最近在与一些朋友讨论研究宏观对于股票投资是否具有指导意义。在讨论中分为两派观点：一派认为，宏观趋势尤其是大的经济周期对于投资具有指导意义。这一派动则谈论货币政策，国际局势，中美博弈，嘴里说的最多是朱格拉周期，基钦周期、库兹涅茨周期和康波周期。另一派则认为不用研究宏观。巴菲特1999年7月5号，在《商业周刊》上谈到：“我不看宏观经济预测。所有宏观经济预测类的文章，对我而言都是废纸。”
那么宏观到底要不要研究，而且研究宏观对于投资是否具有指导意义呢？
一、一战后凯恩斯做空德国货币失败，亏损惨重
一战后的德国作为战败国背负大量的内债和外债，通胀飙升。国际上一致看空德国马克。凯恩斯作为当时世界上最杰出的经济学家，也加入了看空和做空德国马克的行列。
凯恩斯在第一次世界大战爆发不久，即应征入英国财政部，主管外汇管制、美国贷款等对外财务工作。1919年初作为英国财政部首席代表出席巴黎和会。同年6月，因对赔偿委员会有关德国战败赔偿及其疆界方面的建议愤然不平，辞去和会代表职务，复归剑桥大学任教。不久表明其对德国赔偿问题所持看法的《和平的经济后果》。
从凯恩斯当时的履历可以看出，他当时在英国财政部主管外汇工作，而且掌握了大量的对德谈判的细节。可以说他不但理论功底扎实，而且还掌握了大量的内幕消息。
然而即便如此，凯恩斯在1920年3月-1921年5月做空德国马克的交易中损失惨重，亏损1.3万英镑。
二、复盘一战后德国宏观经济及货币汇率走势
下图为一战后德国马克汇率走势及国内通胀率走势图。可以看出德国在1919年6月签署和平条约后汇率大幅下跌。但是进入到1920年后汇率竟然出现了短期的大幅上涨然后维持了一段时间稳定。就在这段时间凯恩斯的做空失败，损失惨重。
这一段时间德国国内通过大幅通货膨胀稀释了国内债务，而战争赔款债务等其他外债仍处于谈判中。因此导致了德国马克出现了短暂的反弹，德国国内经济也出现了短暂的复苏。但是在这一段短暂的反弹后，德国马克的汇率继续下跌了75%。可惜的是凯恩斯的仓位没能挺过这一段短暂的反弹就被平仓了。
三、能从凯恩斯的案例中的学习到什么
即便像凯恩斯这样对宏观经济理解深刻的经济学家，而且同时还能接触到大量的宏观数据和内幕消息，在进行投资时都损失惨重，那么是否就没有必要研究宏观呢？我认为：
1.我们很难对于短期宏观经济的走势做出精确的判断，因为影响短期宏观经济的变量太过复杂，.即便我们对短期宏观经济研究的足够深入，并因此而下注也要控制好仓位。例如上面德国马克的走势，在短期由于战争赔款谈判，国内经济的短期改善等都影响了汇率走势。凯恩斯重仓下注，所以损失惨重；
2.当时凯恩斯对于德国马克看空的观点在中长期是正确的。这就需要投资者在基于宏观经济下注时不但要对结果进行判断，还需要对判断加上一个期限。因此这个判断往往是很难的。正确的概率很低，有时候即便正确了，也可能是运气而已；
3.我想这就是巴菲特不看宏观经济预测的原因。但是巴老不看宏观经济预测不等于巴老不研究宏观经济。巴老对于凯恩斯的《就业、利息和货币通论》推崇倍加而且巴菲特对于宏观经济的理解也是非常深入的。
综上，我认为，研究宏观经济是必要的，但是研究宏观经济不等于要去预测宏观经济。基于宏观经济预测进行大额下注是非常困难的。研究宏观经济的目的在于去理解经济运行，并知道哪些是确定性的东西，哪些是不确定性的。并指导我们去投资那些确定性的东西。
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