转发仅供参考。

A:恒瑞最近聊的东西有点意思，2009年开始搞国际化，现在只有环磷酰胺做起来了，创新药和其他18个高端制剂都没达到预期，总结下来是没有真正把重心放到国外，临床、销售都驻扎在国内，今年恒瑞开始真正做国际化，直接在欧美当地招人，现在已经招了30个，从短平快的小适应症切入，目前国内还有很多药厂都在走恒瑞的老路，很可能会像之前的恒瑞一样不理想；科创企业对恒瑞的冲击不小，研发、销售、人才引进各方面都有影响；仿制药集采除了给业绩带来冲击，给管理带来的冲击也非常大，恒瑞的解决方案是人事冻结，不给销售代表选择空间；PD1和阿帕替尼是个很好的组合，但是不能放一起卖，PD1的价格贵很多，销售代表宁可完不成阿帕替尼任务也要卖PD1，一起卖的时候阿帕替尼急剧下滑。

B:恒瑞目前至少一半还是普通仿制药，从右美开始（扬子江已经拿下8成市场），后面造影剂二三十亿市场也会面临天晴，扬子江，齐鲁，科伦围殴。然后就是肿瘤领域的多西他赛之类了。集采的冲击会比之前想象的更快更大。医药企业整体没啥投资价值，除了少数几个流水线的小企业有望弯道超车。

C：提成高啊，pd1，已经滥用了开始。

D:恒瑞应该进入了国内大型药企的天花板阶段，靠着pd-1还能再撑几年仿制药的下滑，但过去国际化的路子没走通（国际化比百济差多少就不提了，甚至还不如华海），同时还要加大投入研发新药，面对新兴Biotech的高投入竞争，恒瑞顾及盈利压力可能买不起新药也招不起新人，以往的低投入高回报阶段已经过去了。

E:恒瑞投入不算低吧？

D回复E：仿制药企里面不算低，但是如果要做新药，目前的投入就不够了，人均薪酬不到pd-1那几家Biotech的一半，也不愿意花钱引进前沿新药。

F:第一次听说恒瑞没钱买不起新药的，简直要笑死了。。。麻烦您看看国内现在研发费用排行榜，请问国内有哪家公司每年投几十个亿，还能保持那么好的盈利水平？

D回复F：很遗憾，以恒瑞的营收体量和在手现金水平，他每年的研发投入需要翻倍才行，作为一个开始以新药研发和国际化为重点的药企，国外成熟药企的20%研发投入并不应该是他的目标，至少要向同体量大型Biotech的40%研发投入水平看齐才行。

G：恒瑞不买新药不是买不起，是看不上。恒瑞大多以孵育子公司为主，引进较少。但10年间也引进了7个项目。而且去年还license in了一个真菌药物，交易总额也超过了一个亿美元。恒瑞自己可以fast follow，干嘛引进别人的me-too。

A回复D：想想同样一个PD1，给恒瑞可以卖20亿，给其他企业卖就只有10亿，恒瑞其实是国内最适合做产品引进的企业，国外绝大部分Big Pharma都是买买买，但是恒瑞一直疯狂地买理财，反倒是再鼎这些还没有销售能力的在疯狂买新药。//D: 恒瑞应该进入了国内大型药企的天花板阶段。

A回复H:早年新药研发节奏很慢，自己做的成本很低，国内没有其他人做，怎么搞都是国内第一，速度意义不大。现在节奏提速了，科创企业拼命抢第一，启动慢一点就会追不上。Big Pharma直接买，不是因为自己me-too不出来，而是怕进度追不上。恒瑞还有点留恋fast-follow舒适区。

J：恒瑞的国际化已经落后了，百济走在前面，最成功的搞不好是传奇，毕竟有强生老大哥带着玩。$贝达药业(SZ300558)$