三谈如何提高股票投资的确定性
日前，我在雪球上发了十余个帖子。在这里要特别强调一下，我在雪球上发帖子的目的，是希望与有识之士加强学习交流。至于帖子中提到过的一些股票以及今后分析案例中可能涉及到的股票，并不一定是最佳的投资标的，且存在短期或长期深幅调整的风险，可能不太适合超短线趋势投资者。希望广大股友多关注帖子的核心观点，尽量忽略个股方面的影响，避免投资失误而导致资产损失。
上周五的帖子重点阐述了我的一个观点，即选择股票，既要重视未来的成长，更要重视当下的便宜，而且，把当下的便宜作为投资的前提条件。由于篇幅所限，没有涉及具体的估值指标。今天，我想把实战中最常用的一个指标简单介绍一下。
一个成长性公司被低估的判定指标之一是市净率PB（本人通常采用相对估值法，绝对估值法只做参考。相对估值法，还要看市销率以及本人预估的市盈率，在此只谈市净率）。换句话说，我选择的制造业的投资标的，市净率PB不能过高，而对一些轻资产的行业，如茅台、腾讯这样的企业则要区别对待。但无论是什么行业，市净率PB仍然不能高的太离谱。同时，对于公司净资产中离谱的商誉，我会给它适当减值；而那些未被公司纳入净资产的品牌价值反而会给予适当增值。这是我投资股市20多年保持历年不亏损所坚守的最重要原则之一。虽然，很多投资者购买10倍以上市净率的股票赚的体满钵满，但是本人深知没有那样的能力，就只有用土办法守护自己的资产。

我曾经从事过工业企业管理工作，上世纪90年代主持过大量国有企业改革以及企业股份制改造，由于基本属于制造业行业，收购兼并、股份购买基本都是以评估后的净资产为依据，几乎没有成交溢价，市净率PB基本就是1倍，有竞争的情况下或许能多一点，像股票市场上数倍甚至数十倍市净率的情况根本不可能出现。虽然二级市场与一级市场有着本质的区别，但是作为稳健的个人投资者，以一级市场的投资眼光来判定二级市场上股票的投资价值，是守护资金安全、提高股票投资胜率的有效办法之一。
后来我又参与了大量工业项目建设，主持过重大项目论证，大多数项目的预期投资回收期为4-7年，实际投资回收期超过10余年的比比皆是（更有甚者，有些项目还没有收回投资就破产清算了）。也就是说不考虑物价上涨因素，一般情况下，4-7年可以收回公司设立之初的全部投资。如果你当初购买股票的PB为2倍，仅静态地计算（动态计算过于复杂），那就需要8-14年收回投资；如果市净率PB为10倍，那就需要40-70年收回投资，这对于人的生命周期来讲可以说是太长了。以上计算是把全部净利润100%都分配给投资者，且不上缴一分钱所得税的情况下得出的。如果不能把全部净利润分配给投资者且要正常上缴所得税的话，以投资者到手的钱计算投资回收期，时间将会更长。
由于股市是个讲故事的地方，习惯于短线博弈，又有多少人真正去计算过投资回收期呢！也正是这样，一旦庄家清仓撤退，潮水退去，那些高位接盘的投资者需要数年、十数年甚至数十年才能解套或者一辈子都无法解套。像全通教育（300359）2015年467.57元（不复权）的股价大概率永远都会成为历史了，最可怜的是那些高位亢奋接盘的投资者。
当然，如果每年业绩爆发性增长，这个时间都会大大缩短，所以，很多优秀的公司被市场给了很高的溢价，那些离谱的市净率、市梦率就是这么产生的。这些优秀的公司通常是成长初期增长迅速，盈利能力令人目瞪口呆，投资者往往趋之若鹜，误把短期现象当做长期趋势。
然而，几乎所有的企业都难以摆脱市场竞争规律和价值规律的作用，超预期永远是极少数，绝大多数公司要么若干年后增长速度降下来，要么由“好企业”变为平庸企业，要么生命周期短，要么具有极大的不确定性。

今天有一则消息显示，A股一家伟大的企业--宁德时代已经感受到市场竞争寒流的袭来：《科创板日报》2月17日讯 动力电池价格战首枪，被宁德时代打响。

据36氪报道，宁德时代近期向车企主动推行“锂矿返利”计划，以实现电池降价。该计划主要面向理想汽车、蔚来汽车、华为、极氪汽车等多家战略客户。

合作签署后，将在今年三季度开始执行，目前部分车企已在合作签署过程中。计划的核心条款是：

未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算。签署这项合作的车企，需要将约80%的电池采购量，承诺给宁德时代。

宁德时代提出的“20万元/吨”碳酸锂结算价格是什么概念？上海钢联今日数据显示，电池级碳酸锂跌5500元/吨，均价报44万元/吨。换言之，宁德时代的报价连最新产业价格的50%都不到。

上述情况告诉我们，市场竞争是异常残酷的，公司业绩超高速增长只是是短暂的市场现象，不会成为常态。耗费大量的时间、大量的精力去等待消化过高的估值，不如从低估打折的公司中做选择更安全、更有效。

我更看重上市公司现有资产尤其是底层资产的质量，这是安全边际的一道有效屏障。股价最好能打一个折扣，比如市净率明显小于1，且公司有足够的现金流，又有一定的护城河以及良好的成长预期。这样的股票可以越跌越买，进一步降低持仓成本，然后耐心等待估值修复。而那些严重高估的股票，即使股价下跌50%也不敢放心的去补仓。

正如巴菲特所言：“我们只关注企业，......股市在不在我们甚至都不觉得重要，......，对于物有所值的优质企业，“我们不介意它们退市，假如看到新闻说它们下跌，那么我们会在它们退市前再多买一些。”

所以，我始终坚持以一级市场的理念进行二级市场的操作，对“市净率”、“市梦率”过高的股票，我永远都是避而远之。这也是2015年以后我选择投资港股的主要原因。

我一直崇尚逆向价值投资者，我每天最大的任务都是在苦苦寻找那些遭人抛弃而又令人人心动的便宜货，而这些股票往往又完全被市场所忽视。例如，2019年，我买入洛阳玻璃H股时，没见到一份正规的调研报告，没有发现一位分析师推荐（也可能有，应该是极少，所以没有发现），唯一看到的是香港的一份类似做空的报告，该报告采用三种不同的估值方法来说明洛阳玻璃H股一直没有被低估，甚至还有高估的嫌疑。
随后，我看到美国媒体有一篇关于《中国将彻底改变全球清洁能源产业》的报道，发现光伏产业大概率会迎来千载难逢的发展机遇。此时，我发现洛阳玻璃A股与H股价格相差6倍，H股市净率只有0.6倍左右。我开始搜集各方面的资料，包括行业的、企业的、控股股东的、竞争对手的、国内的、国外的以及国家宏观政策等方面的信息，进行评估研判。虽然，当时公司还处于亏损状态，但我发现未来的利润空间清晰可见，综合判断该股大概率会实现困境反转。按照逆向思维的逻辑，果断建仓直至满仓。后来的事实也证明当时成功地捕捉到了一只大牛股，两年时间该股从最低点算起上涨了11倍。当然，我没有从头吃到尾，但也获得了可观的收益。
以上案例告诉我们：
1、如果看到一个颠覆性的变革机会，无需观察其他人是否已经采取行动。我们可能先人一步，看到了他人没有看到的东西。如果绝大多数投资者都一致看好一家公司，股票的价值自然会体现在价格上面了，届时已经错过了最佳的买入时间。
2、成功的投资实际就是抓住了一个又一个稍纵即逝的机遇。所以，我们要始终站位全局，着眼长远，善于发现那些屈指可数的历史性机会，挖掘具有巨大发展空间的关键行业和具有隐含内在价值及潜在势能的优质公司，顺应产业变革规律和个股成长逻辑做好战略布局。
3、在巨大的机会到来之际，我们要果断出击，全力以赴。如果你没能够拼尽全力，要么是因为你缺乏捕捉机会的能力，要么是因为你不是把握这一机遇的合适人选。
财务自由的真谛，是指人无需为生活开销而努力挣钱的状态，换句话说，一个人资产所取得的被动收入至少要等于或超过他的日常开支。财务自由的前提是慢慢购买资产，增加财产性收入，否则一切都无从谈起！如果你能够利用“市场先生”的短暂失灵慢慢购买低估打折且优质的上市公司股票，做时间的朋友，尽情享受优质资产的复利与分红，你可能离财务自由为期不远了！
我深知，市净率是一个尽人皆知的概念，在这里过分强调PB在估值中的作用，一定不会被大多数投资者所接受，更让雪球上的大师们见笑。但我始终认为，适合自己的才是最好的，用最简单的方法保持股票投资稳赚不赔才是问题的关键！