市值是影响股票价格走势的关键因子。A股小盘股通常代表当时的新兴行业、盈利能力较弱、现金流状况偏差、当前股息率低，其估值对流动性更加敏感，股价波动性及换手率水平也更高，深受量化类投资策略喜爱。2021年以来，小微盘股指数的超额收益率明显。虽然短期政策规范量化交易，对小微盘股风格有一定影响，但随着DMA业务规模下降，小微盘股受到的影响将逐步消退。
业绩因子是风格切换的主因。我们对市值风格的影响因子进行分析。（1）业绩因子。在新兴产业爆发期或者经济从衰退中走向复苏时，小盘股上市公司业绩弹性更大，小盘股风格容易跑赢。经济基本面是影响市值风格的最关键因子，地产则是中国经济基本面的最关键变量，当地产向好时，大盘风格占优，当地产走弱时，小盘股风格占优。（2）流动性因子。总量层面，流动性宽松促进小盘股PE更快扩张、EPS更快提升，将利好A股和美股小盘股；增量层面，增量资金明显影响A股市场风格，外资净流入时，大盘风格容易占优；杠杆资金净流入时，小盘股风格容易占优。（3）比价因子。从当前小盘/大盘比价接近历史均值，小盘/大盘PE及PB估值尚低于历史均值、小盘/大盘换手率接近历史均值来看，小盘/大盘风格尚未明显分化，风格反转条件尚不具备，小盘股风格延续强化的可能性较大。（4）拥挤度因子。机构调研行为领先于市值风格约2年左右，基金对大小盘持仓比例大约领先于A股市场风格1年左右。2024年迄今，机构对沪深300成分股的调研家次占比仍在下滑，预计A股大盘股风格可能尚需等待。当前基金对小盘股的持仓比例距离2016年中尚有一定距离，对小盘股持仓并不算异常拥挤。A股小盘股风格（尤其是＜10亿元的微盘股风格）可能尚未结束。（5）政策因子。在IPO历史收缩期间，壳价值将扩张，小盘股风格明显跑赢。随着注册制实施、IPO提速、借壳上市数量锐减，A股壳价值趋势性降低，对小盘股行情有一定压制作用。但当前A股退市率仍不高，小盘股的投资赔率较高，对小盘股行情有一定支撑。如并购重组政策有所放开，也将利好小盘股行情。总体来看，小盘股的政策红利期暂未完全消退。
中期，小盘股风格仍有一定优势。展望未来一年：（1）业绩因子层面，AI产业景气度从硬件端向应用端传导、房地产尚未真正意义企稳。2024年全年，国内经济温和复苏、斜率相对缓和，新兴产业继续爆发，小盘股业绩弹性更大，利好小盘股风格。（2）流动性因子层面，2024年流动性宽松力度或下降，对小盘股支撑减少；2024年中，美联储大概率降息，下半年外资流入或增加，此时大盘风格容易占优。流动性层面对小盘股有一定利空。（3）比价因子层面，如果后续小盘股上行速度不快，大概率仍不支持市场风格反转，延续小盘股概率较大。（4）拥挤度因子层面，从机构调研行为、基金持仓比例分别领先于市值风格约2年、1年来看，预计未来一年小盘风格仍将占优。（5）政策因子层面，预计中期A股退市率仍难以明显大幅上行，对小盘股行情有一定提振作用。未来一年，流动性因子利空小盘股风格，但业绩因子、比价因子、拥挤度因子、政策因子仍利好小盘股风格。由于业绩因子是决定风格切换的最主要因子，预计未来一年小盘股风格延续概率偏大。
国内外政治经济局势发生的变化，驱动全球制造业产业链出现了新的转移趋势。一是国内劳动力成本上升，导致部分劳动密集型产业向外迁移；二是国内优势产业的竞争带来产能过剩，企业呈现出海寻找市场和利润增长的倾向，甚至令2023年被称为“中国企业新出海元年”；三是以美国为首的西方经济体实施“制造业回流”等计划，部分产业向发达经济体回流，新冠疫情的爆发又助推了这种趋势。多重因素叠加，让本轮制造业产业链的转移变得更为复杂。
国内外政治经济局势发生的变化，驱动全球制造业产业链出现了新的转移趋势。一是国内劳动力成本上升，导致部分劳动密集型产业向外迁移；二是国内优势产业的竞争带来产能过剩，企业呈现出海寻找市场和利润增长的倾向，甚至令2023年被称为“中国企业新出海元年”；三是以美国为首的西方经济体实施“制造业回流”等计划，部分产业向发达经济体回流，新冠疫情的爆发又助推了这种趋势。多重因素叠加，让本轮制造业产业链的转移变得更为复杂。
“产业转移”对于中国来说，由于动因和主体的不同存在差异。从动因来看分为两种行业类型，一是中国已丧失比较优势的低端制造业，存在向人口红利地区转移的必要；二是中国已具备竞争优势的制造业，存在出海拓展市场和绕开管制的需求。从主体来看，分为两种企业类型：一是外资企业回撤，这将体现为外商直接投资（FDI）的减少；二是中资企业出海，这体现为我国对外直接投资（ODI）的增加。区分清楚产业转移和直接投资资金流动的动因和资金源头，有助于厘清中国制造业产业链转移背后所代表的经济意义，分析其对中国经济造成的影响。