降本+ITC 驱动光伏成为美国第一大新增能源
光伏已成为第一大新增发电来源，渗透率提升的空间巨大。过去两年里，太阳能、风能 和天然气在新增发电容量中实现了对燃煤发电的全部替代，占比约 99%。
太阳能扩张速 度最快，成为主要新增发电来源，2021 年占比达到 46%。尽管如此，在美国 2021 年 发电结构中，太阳能发电仅占到总发电量的 2.86%，渗透率提升的空间大。
光伏为首的可再生能源逐步替代传统能源
回顾美国市场能源结构变迁，历经两个阶段：
天然气降价实现对燃煤发电的替代。自 2007年煤电厂产能达到峰值后，燃煤发电的 使用稳步下降而天然气的使用不断提升，主要原因系天然气价格持续走低。
这一 趋势在 2021 年发生了逆转，交付给美国发电商的天然气成本平均为每单位 4.88 美元， 比 2020 年的平均成本高出一倍以上。
因此天然气的发电份额从 2020 年的 40.53%下降 到 2021 年的 38.34%，而燃煤发电占比从 20.70%提升到 22.45%。
以光伏为首的可再生能源扩张迅速，以较低的运营成本逐步替代天然气。据 EIA 预 测，2022 年美国电网将新增 46.1GW 的公用事业发电能力（指地面电站）。
2022 年规 划的新增容量中 46%都来自于太阳能，其次是天然气，占到 21%，风能占比 17%对应 2022 年地面电站新增容量为 21.5GW，远高于 2021 年 15.5GW 的新增容量。
2022 年新增地面电闸项目主要集中在德克萨斯州（约 6.1GW,占全国总量的 28%），其次是加 利福尼亚州（约 4GW）。预计在可再生能源增长较快的地区，如德克萨斯州和中西部地 区，天然气发电量将逐步减少。
ITC 为主的政策及降本驱动光伏装机高增
2010-2021 年美国新增光伏装机 CAGR 为 35.25%，2019 年后光伏成为美国新增发电 的主要来源。美国光伏的快速发展主要依靠：度电成本的降低；
ITC 税收优惠政 策。光伏经济性提升是光伏成为主要发电来源的基石，而 ITC 税收减免政策是美国光伏 发展的催化剂。
光伏度电成本快速下降，成为最具经济性的能源。随着电池片技术的不断提升，光伏度 电成本不断下降，2013 年经济性超过煤炭，2015 年超过燃气，2019 年超过风能成为 最具经济性能源。
2021 年不考虑政府补贴下的光伏度电成本已下降到 36 美元/MWh， 接近 2009 年度电成本的十分之一。同时美国市场电价持续上涨亦加剧其经济性。
ITC 税收抵免政策是过去美国光伏新增装机量快速提升的核心驱动力。太阳能投资税收 优惠政策是支持美国太阳能发展的重要联邦政策机制。
自 2006 年 ITC 实施以来美国光 伏产业已经增长超过 100 倍，过去美国的新增装机量波动受 ITC 政策变动的影响显著。
2008 年，2006 年政策制定时要求 ITC 政策实施至 2008 年底截止，2008 年产业尚 不能确定后续政策是否延期引发抢装。
全年新增装机量 298MW，环比增长 86.25%。 2008 年 12 月，联邦政府决定将 ITC 政策延长 8 年，2009 年市场增速放缓。
2010-2011 年，2009 年奥巴马政府签订“经济刺激法案”，其中第 1603 条规定可再 生能源项目完成后，美国财务部在 60 天内必须以现金返还项目成本的 30%。
2011 年 2 月到期，由此引发了行业 2010 年的抢装潮，2010 年新增太阳能装机规模 849MW，同 比增长 120.5%。
随着 1603 法案延期至 2012 年 2 月，继续引发了 2011 年新一轮的装 机量激增，达到 1.92GW，同比增长 126.3%，2012 年装机增速有所回落。
2016 年，当时面对自 2009 年起延期 8 年的 ITC 政策将于 2016 年底到期，美国光 伏企业提前安排项目计划，虽然 2015 年 12 月 ITC 政策已确定继续延期。
但前期准备 的项目仍然按照原定计划执行，带动 2016 年美国新增装机规模创历史新高，达到 15.1GW，同比增长 101.7%。
驱动：内外政策向好+高经济性，需求潜力突出，本土政策全方位支持，光伏装机加速提升
美国光伏政策体系分为财政激励和约束管理两大类：财政激励方面，投资税收抵免 （ITC）是核心，同时财产税和销售税减免等激励政策进一步降低光伏装机成本，提升 光伏项目的吸引力；
法律法规、标准、约束性指标等管理类政策，包括净电量管理 （Net Metering）、第三方购电协议管理（PPA，3rd Party Solar PV Power Purchase Agreement）和可再生/清洁能源配额制标准（RPS-CES，Renewable & Clean Energy Standards）。
ITC 退税带来抢装周期，BBB 法案提供乐观预期
ITC 税收抵免是对安装光伏的个人或企业未来要付给联邦政府的所得税的直接减免，从 而间接降低光伏安装成本，进一步提高企业或个人安装光伏的动力。经过 2020 年 IRS （美国国家税务局）对 ITC 的最新改动，最新的 ITC 规划为：
2021 和 2022 年开始的投资税收抵免比例为 26%；2023 年抵免比例下降到 22%；2023 年以后，户用光伏客户的抵免比例下降到 0%，而商业光伏客户抵免比例将永 久维持在 10%。
ITC 退坡时间过去经历 4 次延后，2021 年底美国众议院通过的 BBB 法案有望再次延长 ITC。2021 年 11 月 19 日，美国众议院通过了《重建更好未来法案》（BBB 法案），该 法案仍需要参议院投票表决以及美国总统签署后方才生效。
法案的内容分为 5 个部分： 投资于儿童、家庭和护理，提高经济的能力；对清洁能源和应对气候变化的投资； 为数百万辛勤工作的美国人提供可负担的医疗服务；降低成本，减少通货膨胀的 压力，加强中产阶级；改善移民系统。
其中，新能源投资相关法律包括了将税收抵免 政策（ITC）延长十年。如若通过锦上添花，假设未通过 2022-2024 年美国仍处于 ITC 退税带来的抢装周期。
其他激励政策共同助力美国光伏市场发展。除了投资税收抵免政策外，美国还有对光伏 的财产及销售税激励政策。财产税和销售税激励是全国范围内最常见的太阳能激励类型。
有 36 个州对太阳能系统采取了财产税减免政策，或者授权地方政府实施财产税减免政 策。虽然这些免税措施大多适用于太阳能装置的全部附加值，但一些州的财产税激励措 施适用于附加值的某个百分比，或者只允许在一定年限内免税。
另有 22 个州对太阳能 系统免征销售税。与财产税优惠政策一样，大多数太阳能的销售税优惠政策提供了全免。
在华盛顿，100 千瓦以下的太阳能系统有资格获得全额销售税豁免，而 100 千瓦以上和 500 千瓦以下的系统有资格获得 50%的豁免。
净电量结算刺激户储需求，配额政策指引长期空间
净电量结算（Net Metering）政策是目前美国各州实施最为广泛的政策，净电量结算本 质上是一种计费方式，允许客户利用太阳能自身发电，同时多余电量可出售给电网减少 未来电费。
以户用光伏为例，屋顶电站白天发的电一般大于用电需求，此时可通过电表 倒转的方式提供家庭晚上或其他时段的用电需求，客户只需求为其“净”电量使用付费。
净电量结算模式相当于将电网作为一个天然的大型储能站，可以实现光伏发电的全额消 纳，而不用考虑自发自用、发电与负荷匹配等用电方面的问题。
引入电网接入费。为了鼓励更多的“光储”装机，越来越多的州开始考虑对净电量结算 客户收取费用并对配套储能的客户给予回扣补偿。
2021 年纽约和南卡罗来纳州批准了 基于新净电量客户收取电网接入费，同时加州和北卡罗来纳州也在考虑引入电网接入费。 提议的电网接入费差异较大，在 0.36-11.09 美元/kW 不等。
部分州将净电量结算（net metering）改为净计费（net billing）模式。净计费和净电 量结算的主要区别在于计费方式的不同，净计费客户输回电网的多余电量是按照“避免成本”电价而不是零售电价。
“避免成本”电价一般等于或者低于电网从发电厂购买的批 发电价，也就是电网不必花费更多费用来购买相等电量的价格。因为并网电价比零售价 便宜，使得客户使用储能的收益进一步提升。
配额制政策的本质是要求公共事业企业生产或获取一定量的风能、太阳能等可再生能源。 美国配额制（RES）政策有各种变体。
包括清洁能源指标（CES，Clean Energy Standards， 涵盖核能和天然气等低污染的不可再生能源）和可再生能源目标等，因此在美国配额制 也称为可再生能源组合指标（RPS，Renewable Portfolio Standards）。
截止到 2021 年 6 月，美国已有 27 个州拥有可再生能源或清洁能源指标，并且各州能源目标也在不断更新上调，显示出各地区零碳目标的决心，支撑美国光伏长期高速增长。
2021 年 2 月特拉华州提高了其整体的 RPS 目标，到 2035 年，可再生能源发电在 电力销售中的份额达到 40%，而之前的目标是到 2030 年达到 28%。
2021 年 7 月，俄勒冈州立法机构将该州的 CES 提高到 2040 年清洁能源的销售份 额为 100%。
零售电力供应商必须在 2030 年之前将二氧化碳排放量在 2005 年的基础 上减少 80%，在 2035 年之前减少 90%，最终 2040 年达到 100%的无碳目标。
2021 年 9 月，伊利诺伊州将其整体的 RPS 目标提高到 2040 年可再生能源发电量 达到 50%，取代了之前的 2026 年 25%的目标。
2021 年 10 月，北卡罗来纳州将其 CES 目标提高到 2050 年 100%的电力销售来自 碳中和发电，之前的目标是到 2021 年 12.5%的销售来自可再生能源发电。
该立法包括 一个临时目标，即到 2030 年，该州公共电力公司拥有或运营的发电设施的二氧化碳排 放量比 2005 年的水平减少 70%。
2021 年 12 月，监督发电的内布拉斯加公共电力区（NPPD）批准了一个目标，即在 2050 年实现 100%无碳发电。
内布拉斯加在 2020 年的年度总发电量中有 41%来自无 碳能源，这被认为是新的 100%清洁能源标准政策的起点。
贸易摩擦风波再起，整体方向边际改善
美国对本土光伏贸易保护已经长达 10 余年：
早在 2011 年 11 月，美国商务部宣布将对中国输美光伏电池展开反倾销和反补贴“双 反”调查；
2018 年 1 月启动 201 条款，对从中国进口的太阳能电池片征收 30%的关税，为期四年；
2018 年 9 月启动 301 条款，对 3250 亿美元的中国进口产品征收 10%的关税，后续提 高至 25%。
2021 年 6 月美国海关和边境保护局（CBP）发布了暂扣令（WRO），指向强迫劳动太 阳能项目组件采购合同避险策略，禁止从合盛硅业及其子公司进口金属硅，以及使用合 盛硅业衍生或生产的光伏产品。
2022 年 2 月 4 日表示，将把对进口太阳能电池和组件的 201 条款关税再延长四年，并 在第五年、第六年、第七年和第八年逐年递减税率。但电池片的免关税配额将从 2.5GW 上升到 5GW，对双面组件将不征收关税。
2022 年 3 月，美国拟对越南、泰国、马来西亚、柬埔寨进口光伏组件产品发起反规避 调查。
当前，从中国直接出口组件至美国将要面临的是“双反+201+301+WRO”，中国企业从 东南亚出口至美国面临的是“201+反规避+WRO”，因此，不管从中国还是东南亚出口 组件至美国，贸易壁垒高企。
今年以来，中美组件贸易摩擦变动频繁，当前时点整体边际转好：
对于 WRO，2 月底 3 月初因新疆硅料问题暂扣美国海关的组件陆续放行，且明确输 美厂家若使用非新疆地区中国硅料需签署声明书、提供水单等可追溯文件即可放行。
对于反规避，5 月 2 日，美国贸易代表办公室发布备忘录，明确使用来自中国的多晶 硅在中国境外生产的硅片不受调查约束，具备东南亚硅片产能的企业于 5 月 9 日前提交。
对于 301，5 月 3 日，美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“301 调查”结果 对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年 7月 6 日和 8 月 23 日结束。
国内出 口逆变器 25%的关税若取消，对应美国市场量利有望改善；组件反倾销通过上诉最新终 裁部分税率可达到0%。
周期需三年以上，且考虑反补贴税率15%和201的税率15%， 直接出口税率依然高企，因此“301”取消对组件出口短期刺激不明显，但是输美贸易 摩擦进一步缓和的方向明确。
最为重要的是，即便是如此强势的长达十年的贸易保护，美国本土制造业仍然不具竞争 力，未来面对技术成本优势遥遥领先的中国光伏制造产业链，美国的差距只会越来越大。
根据 EIA 数据，2020 年度美国可用组件容量为 24.03GW，其中进口的光伏组件为 19.29GW，达到 90%，本土生产的仅有 2.379GW，不到 10%。
进一步看进口组件结构， 超过 42.3%来自越南，大部分都是中国厂商在越南设立的组件工厂，包括天合、阿特斯、 协鑫，以及隆基收购的越南光伏等。
23%左右来自韩国和泰国，韩国或为韩华，泰国的 进口组件则主要来自天合、腾晖、阿特斯等在泰国设立的组件制造工厂。
从马来西亚有 3.23GW 的进口，占比 16.7%，大概率为 First Solar 的马来西亚工厂生产的薄膜组件返 销美国本土。
从北美地区还有 1.73GW 组件进口，可能是来自墨西哥，或者加拿大的阿 特斯。因此，美国组件供应一半以上都需要依靠中国制造企业。
考虑到 201 条款 仍然留有 2.5GW 的免税晶硅电池，和 2020 年度的 2.37GW 组件产量基本吻合，美国 或几乎无本土电池片产能。因此，中国企业中长期受益于美国市场高增无疑。
PPA 价格持续上涨，电站收益率仍良好
最近两年在光伏产业链价格上涨，电价上涨的背景下，美国光伏 PPA 价格亦持续上涨。 2022Q1，美国光伏 PPA 价格达到 36.31$/MWh，同比增长 15.8%，环比增长 6.0%。
据我们测算，系统价格不变的情况下，PPA 价格每上涨 1$/MWh，对应 IRR 可以提升 0.04pct 左右。因此，目前美国市场光伏电站的收益率实际上依然相对良好。
展望：2022H2 仍存超预期可能，中长期光储大时代开启，光伏结构性需求向好，扰动因素有望淡化
展望后续，结构上看，加州、德州有望继续主导美国光伏市场发展。美国光照资源丰富 的地区主要集中在西南部，天然的资源禀赋奠定了该区域光伏迅猛发展的基础。
加州历来是美国光伏的主导者。继 2019 年加州要求新增住宅强制安装光伏后，加州又 更新了其建筑能效标准，CEC Title 24，要求所有商业建筑配备太阳能和储能，预计将 进一步支撑加州光伏装机持续高增。
2019-2021 年美国实现光伏新增装机 13.3、19.2 和 23.6GW，同比增长 25.5%、44.4% 和 19.0%。2021 年加州光伏发电量约 32.6GWh，占到全国总光伏发电量的 1/3，远高 于第二和第三名的德克萨斯州和北卡罗莱纳州。
同时，其他地区的光伏发电量也在快速 跟进，如第二和第四名的德克萨斯州和佛罗里达州分别同比增长 52.2%和 29.1%，高于 加州 7.8%的增速。
整体上看，2022H2 贸易扰动因素有望淡化，需求进入加速阶段。当前时点，一方面俄 乌冲突下天然气价格上涨、电价上涨，结合 ITC 延期及各州规划目标，潜在的新能源需 求依然旺盛，特别是受钢材价格上涨影响较小，价格敏感度相对低的户用光伏；
另一方 面当前贸易保护造成供应链限制，同时产业链价格仍处高位，实际需求受到一定扰动。
我们认为 2022H2 是否实现超预期的核心，在于贸易政策的裁定结果，结合备忘录及 “301”或取消等贸易摩擦缓解信号，方向上预计将逐步改善，贸易扰动造成的影响有 望逐步淡化，2022 年美国光伏需求仍有望保持增长。
谨慎/中性/乐观预期下，我们预计 2022 年美国新增光伏装机分别为 21.6、24.0、27.5GW，同比-7%、+2%、+17%。即 便是极端情景下，我们认为亦不乏结构性超预期的可能。
即东南亚有硅片企业的企业盈 利能力有望大幅提升。更为重要的是，中长期来看，美国支持新能源发展的方向及光伏 发电性价比提升的趋势不变，2023 年装机同比增速或超 40%。
各种政策积极+电力市场完善，驱动储能高增
2020 年美国是除中国外第一大储能市场，新增装机规模为 1.5GW，占全球总装机量的 29%。美国储能市场近年迎来爆发，2019、2020 年分别实现新增装机量 1.1、3.8GWh， 同比增长44%和237%。
我们预计2021 年增幅将进一步扩大，新增装机量接近15.3GWh。 美国储能市场的高增得益于政策推动以及完善的电力交易市场。
美国各州相继设立储能装机目标和要求，储能发展环境良好。加州在 2013 年就提出 了在 2020 年储能达到 1325MW 的装机目标；俄勒冈州 2020 年储能容量要求达到至少 10MWh；
马萨诸塞州 2020 年储能容量目标达到 200MWh，2025 年目标到 1000MWh； 纽约州 2025 年储能功率目标达到 1500MW，2030 年到 3000MW；
新泽西州 2021 年 储能功率目标达到 600MW，2030 年到 2000MW；内华达州 2030 年储能功率目标达到 1000MW，弗吉尼亚州 2035 年储能功率要求达到 3100MW。
电力交易系统完善，亦是美国储能市场较为发达的主要原因。联邦能源管理委员会 （FERC）于 2018 年 2 月 15 日发布了具有里程碑意义的、两党一致同意的第 841 号 命令。
其中指示区域电网运营商消除储能参与批发市场的障碍。通过指导区域电网运营 商制定规则，向储能开放容量、能源和辅助服务市场，该命令确认储能资源必须为所提 供的所有服务进行补偿，并朝着储能与其他能源资源公平竞争的方向发展。
841 号命令 为储能资源在所有电力批发市场的运作建立了明确的法律框架，并扩大了可满足电力系 统需求的竞争解决方案的范围。
在此背景下，我们预计美国储能将在 2022-2023 年迎来爆发，新增装机分别达到 23.6、 32.9GWh，同比增长 54%、39%。到 2025 年，美国新增储能装机有望接近 60GWh， 四年 CAGR 约 40%。
投资分析
综上，我们认为美国光伏装机高增明确，光储需求增速更为突出，中期国内企业的受益 程度仍然取决于两国贸易政策。基于此，寻找受益企业的方向我们认为包括两个方面：
东南亚产能规模大且涵盖硅片的企业当前国内组件直接出口税率仍然包括“反倾销+ 反补贴+201+301”，一般税率分别为 24.48%+15%+15%+25%。
即便 301 取消，反倾 销能通过三年申诉追回，直接出口税率仍然达到 30%左右，税率仍然高企，因此出口美 国的经济性关键仍然在于东南亚产能。
随着反规避调查逐步推进，2022 年 8 月 30日发 布初裁结果，备忘录文件明确东南亚有硅片产能的企业不纳入调查范围，短期受益显著，主要为晶澳科技，其次晶科能源。具体来看：
晶澳科技当前硅片产能 1.5GW，下半年扩张至 4GW，上半年月度销售为 100MW， 下半年月均 300MW，全年预计 2.4-2.5GW 出货。即 5-8 月、5-12 月预计出货分别为 0.8GW、2.0GW。
根据 PVinfolink 报价，美国市场均价溢价 7 美分左右估算，对应利润 增厚有望分别达到 3-4 亿元、9-10 亿元，决定因素在于后续 8 月反规避结果。
晶科能源越南 7GW 产线逐步爬坡，全年预计出货 3-4GW，公司以长单为主但短期 价格亦有调整空间，相对受益。
同时，东南亚出口美国面临的是“201+WRO+反规避”，WRO 在 2022Q1 末扣留组件 逐步释放，后续预计发布细则，而目前已签订海外硅料产能长单的组件企业则相对受益， 包括晶澳科技、隆基股份、晶科能源等。
辅材环节，在东南沿具备产能的企业亦有望享受美国市场 2022 年的高盈利和后续的高 增长，具体包括：光伏玻璃：福莱特、信义光能；光伏胶膜：福斯特；逆变 器：阳光电源。
美国市场储能占比高的企业。美国储能加速爆发且户用项目主导，储能逆变器毛利高， 占总系统成本的比例低（10%）。
客户对储能逆变器价格相对不敏感，受关税的影响相比 组件更小，高储能占比及户用储能具备积淀的企业受益更为显著，包括锦浪科技、固德 威、阳光电源。