中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品+军品”双线布局，两次资产注入，形成“超硬材料+特种装备”双主业格局
公司经多次重组，已成为全球最大人造金刚石生产商、兵器工业集团智能弹药上 市平台。
1965 年-2010 年：股权转让，兵工集团入主。公司始建于 1965 年，主业 为内燃机配件；1993 年于深交所上市；经 1997、2010 年两次国有股权转 让，公司实控人变更为兵工集团。
2011 年-2015 年：资产注入，业务拓展。2013 年、2015 年公司先后并 购中南钻石及兵工集团旗下 6 家企业，形成“超硬材料+特种装备+汽车零 部件”多元业务结构。
2016 年至今：布局培育钻石，民品业务高增。公司 2016 年无色培育钻石 项目取得突破；2019 年培育钻石收入达 2.7 亿元；目前已可以稳定生产 30 克拉以内的培育钻石毛胚，能批量供应 3 克拉以上高品质培育钻石毛胚。
兵工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛，最终控股股东兵工集团持股 39.96%
股权集中，兵工集团核心控股。中国兵器工业集团通过控股其直属企业豫西工业 集团、中兵投资管理、山东特种工业集团、江南工业集团，间接持有中兵红箭 39.96%股权，成为公司实际控制人。
兵工集团作为军队机械化、信息化、智能 化装备发展的骨干、现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体、军民融合发 展的主力，将为中兵红箭稳健发展提供支撑，带来持续的科研、技术、资源协同 效应。
产品涵盖多品类，中南钻石为业绩中军
8 个全资子公司生产不同产品，业务覆盖超硬材料、特种装备、汽车零部件及专 用汽车，在子领域中均已形成一定竞争优势。
超硬材料板块由全资子公司中南钻石承担：中南钻石为世界最大的超硬材料 厂商，覆盖工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼三大产品领域。
公司下辖的 中南杰特、申田碳素两个子公司，覆盖“原料制备（高纯石墨）-石墨芯柱 制备-复合块组装-压机合成”超硬材料产品全流程，技术优势明显。公司产 品销量及市场占有率连续多年稳居世界第一。
特种装备板块由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个 子公司承担：子公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力。
是 国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心副组长单位，产品 覆盖导弹、航空火箭弹、大口径炮弹、智能弹药、坦克等。
专用车及汽车零部件板块由红宇专汽、北方滨海、银河动力三个子公司承担： 专用汽车主要包括爆破器材运输车（市占率全国第一）、医疗废物转运车等； 汽车零部件主要包括内燃气配件及车底盘结构件等产品。
中南钻石收入利润规模最大，亦是 2021 年业绩增长核心。中南钻石作为单项制 造冠军，超硬材料产能和品质均具有突出优势，龙头地位稳固。
中南钻石 2016 年前后即突破大克拉毛坯量产技术，在行业高景气度下为公司贡献增量业绩。公 司 2021 年实现营收/净利润 24.07/6.57 亿元，分别增长 25.21%/60.16%。
财务分析：超硬材料贡献业绩弹性，22Q1 净利润同比+191%
公司收入端稳健提升，超硬材料领域高增带动业绩提升。2021 年，公司实现营 业收入 75.14 亿元，同比增长 16.26%；实现归母净利润 4.85 亿元，同比增长 76.77%。
2022Q1，公司实现归母净利润 2.81 亿元，同比增长 191.03%。受 益于超硬材料领域产品培育钻石、工业金刚石下游需求快速增长，公司产品产销 两旺，经营业绩大幅提升。
2016-2017 年，超硬材料业务板块需求低迷，企业通过降产减库并及时调整销 售策略，盈利情况一般。
2018 年后，磨料磨具市场需求恢复带动公司主业盈利 能力恢复，同时高毛利培育钻石产能提升并包销给下游客户，经营业绩恢复增长。 但军品板块毛利率持续下降拖累公司业绩，子公司北方红阳 2020-2021 年均亏损超 2 亿元。
分产品来看：特种装备、超硬材料为主要收入来源，超硬材料抬升公司整体盈利 能力,贡献业绩弹性。
收入端：增长动能转换，超硬材料业务贡献收入增量。“十三五”期间公司 反坦克导弹销量增长显著，智能弹药业务收入翻番。
2021 年，培育钻石行 业高景气下，超硬材料收入占比显著提升，2021 年超硬材料收入 24.07 亿 元，贡献 46%的公司增量收入。
利润端：超硬材料毛利率维持高位，贡献公司整体增量毛利。超硬材料毛利 率处于 30-40%水平，显著领先于其他业务板块。2021 年，供需错配下培 育钻石及工业金刚石价格均上涨，毛利率达到 43.45%，抬升公司整体利润。
经营管理稳健，期间费用率长期向下。公司规模成熟叠加管理有效，财务费用长 期为负，销售费用率稳定于低位，期间费用率逐步下降至 12%左右。
把握行业扩容趋势，产能稳健扩张
公司已逐步实现扩产计划，产能优势巩固。2022 年 1 月，公司 12 万克拉培育 钻石项目建成，在产品性能稳定性、质量可靠性、生产效率三方面均有所提高。
2021 年 11 月，公司开始建设 5.2 万克拉培育钻项目，扩增 60 台 φ900 型压 机，其中 6ct 以上毛坯占比预计提升至 95%。
2021 年底，公司已完成 φ900 型 压机关键零部件铰链梁、工作缸等产品的招标。2022 年 2 月，河南省发改委印 发《2022 年补短板“982”工程实施方案》。
其中公司高品级工业钻石、宝石级 钻石系列化建设项目总投资 11.5 亿元，2022 年计划完成投资 5 亿元，项目落 地后产能将进一步提升。
金刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企人造金刚石：从工业明珠到消费新风尚
金刚石性能优异，下游应用广泛。金刚石是世界上最坚硬的、成份最简单的宝石， 它是由碳元素组成的、具有立方结构的天然晶体。
自然界中的天然钻石是由地表 以下约100英里深处碳单质形成的，压力为4.5-6.0Gpa、温度为1100-1500℃。
近代以来科学家通过实验室模拟金刚石生长环境，生产出人造金刚石，并通过改 良技术培育出钻石。
金刚石作为强折射、高色散的宝石品种，由其打磨而成的钻石在奢侈珠宝中占据 一席之地；同时具备高强度、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率和高电子迁 移等热、光、电、声和化学性能优势。
被广泛应用于建材石材、勘探采掘、机械 加工、清洁能源、消费电子、半导体等领域。人造金刚石被广泛应用于工业生产 中，培育钻石作为钻石消费领域的新兴选择，主要用于制作各类钻石饰品及其 他时尚消费品。
技术突破培育宝石级金刚石，中国占据优势地位。自然界中金刚石储量稀少，且集中于南非、俄罗斯等地。近代工业发展对金刚石需求大增，西方率先在人工合 成领域取得进展。
我国人造金刚石以高温高压法为主，1960s 打破国外垄断，成 功合成人造金刚石并研制合成设备六面顶压机。
目前河南地区已经形成了全球最 完整的金刚石产业链，涵盖“六面顶压机供应/原材料生产—人造金刚石合成—单 晶筛选分级/钻石打磨加工”各个环节，当地有超过 200 家超硬材料及制品生产 企业。
工业金刚石：2000 年开始，我国成为全球最大人造金刚石生产国，2019 年 产量达到 142 亿克拉，占全球总产量的 90%以上。
培育钻石：2015 年前后，豫金刚石在宝石级金刚石领域取得突破，可生产 1-3 克拉毛坯。2018 年，中南钻石、黄河旋风先后突破 3-6 克拉毛坯技 术，并开始批量化生产。
意味着我国在培育钻石生产领域达到世界领先水平。 2020 年，我国培育钻石毛坯产量约 300 万克拉，占全球供应的 40%+。
培育钻石千亿市场，中国制造商受益，全球培育钻石产业链：中印美三国主导
中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费第一大市场。全球相当数量 的培育钻石也经历了“中国→印度→美国”的流动过程。
2020 年，中国生产了 全球 40%+培育钻石，其中 70-80%最终流向美国市场；印度打磨了全球 90% 的钻石；美国则消费了全球 80%的培育钻石，其中 30-40%可追溯至中国。
培育钻石产业链毛利率呈现典型的“微笑曲线”。上游钻石毛坯生产商存在生产 技术优势，毛利率普遍在 60%左右；
中游贸易加工商等因门槛较低，毛利率仅 10-20%；下游零售商享受品牌溢价，毛利率普遍为 60-70%。
供给：HPHT 与 CVD 法齐头并进，中国占比超 40%
目前仅高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（CVD）两类技术路线可商业化 生产培育钻石毛坯。HPHT 法和 CVD 法采用完全不同的合成原理和合成技术， 生产出的产品类型和产品特点也各不相同。
HPHT 法在白钻生产中更有优势， CVD 法则更适于大克拉、高净度毛坯生产。2020 年，全球培育钻石毛坯产量 700 万克拉中，HPHT 法和 CVD 法分别为 320、380 万克拉。
HPHT 法：合成原理是石墨粉在超高温、高压条件及金属触媒粉催化作用下 发生相变生长出钻石晶体，合成速度快、单次产量高。
中国 2020 年 HPHT 法毛坯产量约 280 万克拉，几乎垄断全球 HPHT 法生产，主要生产企业包 括中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、郑州华晶四家，CR4 市占率约 80%。
CVD 法：合成原理是含碳气体（CH4）和氢气混合物在超高温、低压条件 下被激发分解出活性碳原子，通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体 上沉积交互生长成钻石晶体。
CVD 合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、 培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜 5ct 以上培育钻石合成。国外 以 CVD 法生产为主，2020 年印度、美国 CVD 法毛坯产能分别为 150、 100 万克拉。
河南“982”工程等重大项目相继出台，厂商加码培育钻石产能。头部企业中兵 红箭、黄河旋风、力量钻石等经验技术丰富，主导培育钻石扩产。
目前在建的重 点项目投资额合计超 140 亿元，建设期普遍在 2-4 年，我们预计可新增毛坯产 能 1000 万克拉左右。
预计到 2025 年培育钻石产量达到 3818 万克拉。仅考虑产量规模，培育钻石在 钻石生产端渗透率达到 23%，年复合增速为 41%。核心假设如下：
河南地区目前重点在建项目预计可新增毛坯产能 1000 万克拉左右，建设期 2-4 年。考虑后续全国扩产，预计到 2025 年中国 HPHT 法产能净增长 1200 万克拉。
中国、印度、发达地区 2022-2025 年 CVD 设备数量年增速分别为 50%、 40%、10%；预计 2022-2025 年天然钻石产量增速为 3%。
加工：印度垄断全球打磨市场
印度人工成本低廉，包揽全球 90%钻石加工业务。钻石打磨加工厂商集中在印 度苏拉特，当地约 70 万人从事钻石加工业，包揽了全球近 90%的钻石加工业 务。
在巴西和非洲发现钻石之前，印度一直是钻石的主产区，当地打磨加工历史 悠久、行业竞争门槛较低、劳动力成本低廉，大型加工厂和传统家庭作坊并存， 打磨量占比极高但切工相对落后。
据钻石观察数据，相比天然钻石，培育钻石能让中游赚到更多的钱，苏拉特地区 已有 10%的钻石工厂加工培育钻石产品。
据 GJEPC 数据，2019 年底培育钻石 进出口数据已经明显增长，受疫情影响短暂下滑后恢复高增速。
2022 年 3 月， 印度培育钻石毛坯进口额为 2.03 亿美元，同比增长 157.10%，培育钻石裸钻出 口额为 1.37 亿美元，同比增长 59.45%；培育钻石进口端渗透率为 9.06%，同 比+3.73pct；出口端渗透率为 5.87%，同比+2.02pct。
需求：美国市场占 80%
全球钻石消费以美国为主，占比超 50%。2020 年，全球裸钻市场规模约 230 亿 美元，其中美国、中国、印度、日本市场分别为 120、30、20、10 亿美元。
2018- 2020 年，美国市场裸钻消费量在全球占比分别为 46%、48%、51%，我们预 计全球钻石消费较长时间内均以美国为主。
美国市场消费者钻石消费量大，带动 培育钻石需求。据 MVEye 统计 2020 年，共有 80%的美国消费者了解过培育 钻石，并有 8%的消费者购买过培育钻石首饰。
老牌珠宝商破局，叠加疫情推动，培育钻石渗透率快速提升。自宝石级培育钻石 开始进入消费市场后，美国市场渗透率长期不足 1%。
伴随老牌珠宝商 De Beers 等开始涉足这一新兴领域，加大市场宣传力度，消费者认知提升带动渗透率增长。
2021 年，预计全球培育钻石饰品市场销售额约 35 亿美元。据 Bain 统计数据， 美国市场占据了培育钻石 80%的销售量，预计 2021 年美国市场规模近 30 亿美 元，培育钻石渗透率约 7%。
主要天然钻石产地南非、澳大利亚等国受疫情影响， 2020 年产量大幅下降，培育钻石在此背景下获得广泛关注。疫情后经济增长疲 弱影响消费者信心，其对高性价比的培育钻石饰品消费意愿增强。
高性价比构筑核心优势：培育白钻价格仅是天然钻的 1/4。随着培育钻石产能不 断扩张及技术进步，培育钻石和天然钻石之间的价格差异稳步扩大，以 1 克拉成 品裸钻（圆钻、VS、G 色）为例，2016-2021 年价格差异从 10-15%扩大到75%甚至更高。
截至 2021Q3，天然钻石裸钻价格约为 6000 美元/克拉，培育 钻石裸钻价格约为 1800 美元/克拉。以时尚类钻石首饰为主的 Pandora “Brilliance”系列，定价仅 600 美元/克拉。
自然界中红色、蓝色、绿色都是极为罕见的钻石颜色，价格高昂。实验室培育技 术解决了彩钻的稀少问题，为年轻群体提供了极具性价比的选择。
1 克拉天然蓝 钻的价格在 10-30 万元不等；品级较高的蓝色培育钻石，1 克拉的价格也仅为 2-4 万元。
2021 年以来，天然钻供需错配导致价格持续上移，价差扩大有助于培育钻渗透 率走高。据 IDEX（国际钻石交易平台）数据，2021 年 1 月 1 日-2022 年 4 月 27 日，成品钻价格总指数累计上涨 24.44%。
需求端，欧美疫情稳定后，下游需 求快速反弹，同时通胀预期下钻石在资产配置中的重要性显著提高；供给端，生 产仍受限制叠加部分矿区衰竭关停，存在一定缺口。
目前培育钻石尚无行业统一报价，价格锚定天然钻石价格，根据一定折扣比例进 行销售。天然钻石价格大幅上涨，与培育钻价格差异扩大城市中产有望加速转 向培育钻消费，培育钻渗透率提升创造空间。
预计 2025 年全球培育钻石饰品市场空间 131 亿美元，裸钻需求达到 44 亿美 元。仅考虑金额，培育钻石在需求端的渗透率达到 13%，年复合增速为 36%。 核心假设如下：
美国钻石饰品市场交易额每年增长 4%，全球钻石饰品市场交易额每年增长 5%；较长时间内培育钻石消费仍以美国市场为主（2021 年 80%，2022 年开始 每年-2pct）；裸钻与饰品价格比例为 1：3。
金刚石行业景气度高位，盈利能力恢复，我国金刚石供应占全球 90%以上
金刚石行业供应集中，全球生产看河南。我国在 1963 年成功研制出第一颗人造 金刚石，经过 50 多年的发展，形成了完整的产业体系。
从 2000 年开始，我国 成为全球最大人造金刚石生产国，2010 年产量即突破 100 亿克拉。2019 年， 我国金刚石单晶产量为 142 亿克拉，占全球总产量的 90%以上。
金刚石单晶领域，河南产量占全国的 80%，其中中南钻石、黄河旋风、郑州华 晶、力量钻石占据全国近 70%的市场份额；金刚石微粉领域，2019 年全国产量 约 25.3 亿克拉，其中商丘柘城微粉产业集群占据国内微粉市场的 80%。
较长时间内，金刚石单晶下游需求平稳，国内产能供应充足，价格稳定在 0.3 元 /克拉左右。
2017-2018 年价格明显上涨，主要原因为光伏硅片切割技术替代导 致线锯用微粉市场供不应求，销售价格、市场需求均大幅增加，金刚石单晶作为 生产金刚石微粉的原材料，其市场价格亦随之上涨。
2019 年后，金刚石微粉市 场供求关系逐步恢复平衡、市场价格有所回落，金刚石单晶的价格也随之下降。
2021 年以来，需求高增叠加供应不足，导致工业金刚石价格总体涨幅达到 50%, 部分产品涨幅超 70%。
受培育钻石市场需求火爆影响，许多公司将产能逐渐向 培育钻石倾斜，导致工业金刚石产能下降，无法满足市场需求，同时光伏、电子 等下游需求高增，导致价格大幅上涨。
下游应用广泛，供给缺口致价格居高难下
下游市场需求高增，价格有望维持在高位。金刚石单晶和金刚石微粉产品具有超 硬、耐磨、抗腐蚀等优良性能，属于高效、高精、半永久性、环保型先进无机非 金属材料。
是生产用于对高硬脆、难加工材料进行锯、切、磨、钻等加工工具的 核心耗材，终端应用领域广泛覆盖建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、 消费电子、半导体等行业。
近年来，光伏、消费电子等行业快速发展，对金刚石微粉需求大增，同时拉动其 原料金刚石单晶的需求。
光伏领域，2017 年金刚石线锯切割技术全面取代碳化 硅砂浆切割技术广泛应用于光伏单晶硅、多晶硅材料切割领域，金刚石线需求量 提升拉动微粉需求。
消费电子领域，金刚石微粉及制品可为电子玻璃等提供高质 量的精密表面处理，为微粉创造广阔的市场空间。
军工：军费支出稳步增长，改革理顺价格机制国防支出投入加大，加快军队转型建设
武器升级换代，智能化装备空间广阔。2022 年中央财政安排国防支出预算 1.45 万亿元，比上年预算执行数增长 7.1%，增加的国防费用主要用于保障“十四五”规划军队建设任务的推进落实，加快武器装备现代化建设。
“十四五”规划建议明确提出，要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展， 加强高技术、新概念武器装备建设，提升武器装备现代化水平，加速迈入世界先 进行列。
智能弹药相比于传统弹药，其可控性强、命中精度和打击效能高，具有 低成本、高兼容性、高消费比、高精度等优势，在现代战争中发挥难以替代的作 用。
随着我国国防支出的逐步增加，军队武器升级换代需求提升，智能弹药未来 发展空间广阔。
定价机制改革，下游企业盈利能力有望提升
军品定价机制改革是军工行业最重要的改革之一。长期以来，我国军品定价采用 “成本加成模式”，产品利润率均为 5%，下游总装企业议价能力较弱。
2013 年 9 月 13 日，总装综合计划部发布《装备购置目标价格论证、过程成本监控和激 励约束定价工作指南》，深化推进装备价格工作改革。
《指南》提出，针对“公开 招标采购”、“邀请招标采购”、“竞争性谈判采购”、“单一来源采购”和“询价采 购”五种采购方式，“单一来源采购”和“竞争性谈判采购”项目均由军方论证目 标价格。
按照定价成本+目标价格×5%+激励利润的方式定价，“公开招标采购” 和“邀请招标采购”采用竞标定价的方式，“询价采购”采用询价的定价方式。
定价机制改革后，下游企业盈利能力有望提升。“十四五”期间，强军建设背景下 国防支出增长，实战演习活动有望增加，军工下游企业订单充足，价格机制理顺 后业绩有望提升。
加码培育钻石产能，享行业高增红利，生产优势：构筑公司龙头地位， 六面顶压机数量居首，产能规模最大
公司目前主要使用高温高压法（HTHP）制备培育钻石，核心生产设备为六面顶 压机。中南钻石作为工业金刚石和培育钻双龙头，产能优势突出。
拥有 3000 余 台六面顶压机，总数居于国内首位。公司布局培育钻石赛道后，转换压机产能用 于培育钻石生产，目前约在 1000 台左右，亦处于行业领先地位。
目前公司使用的压机主要为 φ650 型号为主，安装时间集中于 2015 年前后。 2020 年，公司开始用 φ800 和 φ850 大腔室压机代替 φ500 和 φ550 压机，当 年合计安装超 200 台，其产值是 φ500 和 φ550 的两倍以上。
故公司总装机量有 所下降，但产能仍有微幅提升。2021 年末，公司完成对 φ900 型号压机核心部 件的招标，计划新增 60 台 φ900 压机，装机量有望持续提升。
公司具备一体化优势，上游原材料有支撑
子公司原材料供应稳定，中南钻石目前已实现自制石墨芯柱，可满足合成金刚石 生产。石墨粉、触媒粉均为石墨芯柱合成所需主要原材料，公司自有触媒厂可稳 定供应触媒。
江西申田特种石墨（等静压）生产线项目已基本达到年产 3500 吨高纯石墨的生产能力，能够完全满足和匹配当前中南钻石合成生产人造金刚石 用高纯石墨及其它制品生产的需要。
原材料涨价效应下，受益于一体化优势，生产成本可控。受国家能耗调控政策等 影响，自 2021 年 3 月至今，工业金刚石原材料价格不断攀升。
经中国机床协会 调研，2022 年 3 月，高纯石墨价格同比上涨约 50%至 3.8 万元/吨；触媒主要 原材料金属镍价格同比上涨约 75%至 22.2 万/吨；叶腊石价格同比上涨约 10% 至 10980 元/吨。
原材料涨价压力叠加金刚石供需缺口，工业金刚石价格不断抬 升，平均同比涨幅达到 50%中南钻石超硬材料产业链覆盖上游，原材料成本 可控，叠加产品价格稳定抬升，业绩释放有保障。
工业金刚石/立方氮化硼市场份额第一
公司为全球最大的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商，二者与培育钻石产品协 同发展。工业金刚石作为制造业“工业牙齿”、现代工业最重要的工程材料之一， 下游需求稳定。
伴随培育钻石高景气，企业将部分产能转移，使得金刚石市场短 期内出现供不应求的局面。立方氮化硼是硬度仅次于金刚石的超硬材料，行业规 模不大，可承接金刚石外溢需求。
供给方面，公司高品质工业金刚石、立方氮化硼市场份额世界第一，子公司中南 杰特立方氮化硼国内市场占有率约 50%，2021 年超硬材料销量超 50 亿克拉。
2021 年公司 3 毫米以下无色金刚石工艺技术取得突破，实现批量稳定生产。公 司精密加工用高品级聚晶立方氮化硼复合片、聚晶金刚石复合片系列刀具材料产 业化项目已于 2021 年初竣工，具备达纲生产能力，产能有保证。
研发优势：HTHP 大克拉技术领先，加快 CVD 布局
大颗粒培育钻石技术领先，市占率第一。在 HTHP 合成法中，产品品质取决于 合成块石墨芯柱的配方与工艺，经验依赖度强。
中南钻石对 HTHP 方法已深耕 几十年，原材料、工艺、技术、设备已通过试错积累一定经验，拥有大颗粒钻石 单晶科研、生产技术优势。
公司已掌握 20-50 克拉培育金刚石单晶的合成技术, 目前已经可以实现 20-30 克拉培育钻石的批量化稳定生产。公司 φ900 压机投 产后，单机 6ct 以上毛坯占比将达到 65%，进一步扩大自身优势。
彩色钻石呈色技术取得突破性进展。2018 年公司实现 5 克拉以内黄色成品裸钻 彩度可控，掌握了蓝钻、绿钻、紫-红钻的致色机理；
2019 年，公司大颗粒彩色 钻石呈色技术取得突破，具备绿色、蓝色、红色、紫色、粉色金刚石批量生产能 力。
其 10-22 克拉黄色、蓝色、黑色毛坯，1 克拉以上绿色、蓝色、粉色、红 色、黑色裸钻产品两次亮相中国国际珠宝展。
CVD 技术已达到国际主流水平。公司积极布局 CVD 技术，2018 年 CVD 大单 晶试制成功，随后不断提高 CVD 单晶/多晶膜产品成品率。
2020 年公司公告称 掌握了厘米级高温高压法 CVD 晶种制备技术，技术达到了国际主流水平。
公司 CVD 技术路线定位于功能性材料，金刚石具备良好的光学、电学性能，在工业 生产中应用前景广阔。
CVD 技术在大克拉产品生产商具备优势，公司积极布局 CVD 领域，有利于稳固第一大工业金刚石厂商的地位。
公司发挥军工复合体综合科研优势，彰显市场影响力。中南钻石拥有国家认定企 业技术中心、国家认可超硬材料检测中心、河南省金刚石制品工程技术中心。
“十 三五”期间，公司主导和参与了多项国家标准、培育钻石行业分类、定级定价体 系的建立与制定，市场引领作用和行业影响力进一步彰显，行业地位更加牢固。
高研发投入叠加人才激励机制体系建设，公司研发能力、技术升级仍有提升空间。 公司 2021 年研发支出 4.28 亿元，高于同业；有 400 余项发明专利储备，亦处 于行业领先地位。
员工激励方面，中兵红箭已有股权激励方案，待条件更成熟时 推出。然而培育钻生产流程繁复，单一绑定员薪酬与公司业绩很难真正激发核心 研究能力。
近三年来，中南钻石加大创新机制改革力度，制定了“基薪+项目津贴”、“基薪+新产品净利润提成”、“基薪+专项奖励”等多元化激励模式。伴 随研发的持续投入，创新激励机制改革的深化，公司科技创新的活力与动力有望 进一步激发。
多优势巩固竞争壁垒：压机、资金、销售
压机：自主组装，设备供应有保证
与设备厂商合作良好，产能扩张有保障。短期来看，六面顶压机整机供应存在较 大缺口，主要厂商产能约 1000-2000 台/年，主要生产企业包括焦作天宝、洛阳 启明、三磨所、博泰圣莎拉等。
中南钻石作为超硬材料多年龙头，与六面顶压机 生产商天宝恒祥、洛阳启明等厂商保持长期密切深度的合作关系，设备供应稳定。
公司自行组装压机可满足部分扩产需求。公司目前具备自主组装压机的能力， 2021 年年底招标外购 800、900 型铰链梁、销杆、活塞、工作缸等压机关键零 部件自行组装压机设备。
未来能保障大克拉培育钻石和工业单晶产能提升。行业 中目前存在的设备缺口问题，对公司扩产的影响有限。
资金：中兵红箭 64 亿现金保障
现金充裕，负债较低，具备扩产所需资金实力。六面顶压机价格高，650 型约 100-110 万/台，产能、产品品质更高的 850 型价格更昂贵。
压机投资回收期 较短，可较快变现利润，因此人造金刚石为资金密集型行业，资本实力雄厚的企 业有更多业绩优势。
中兵红箭 2021 年年报显示，其资产端货币资金达 63.79 亿 元，交易性金融资产 2.5 亿元，在手现金充裕。
公司负债水平合理，非流 动负债 4.56 亿元，远低于行业整体水平，偿债付息压力小，为中南钻石融资扩 产创造空间。
包销商保障基础订单，同时布局下游零售，包销模式保障订单稳定
包销商服务保证公司销售同时为国内厂商赢得定价权。培育钻石上游厂商集中在 中国，中游打磨集中在印度。
2020 年中国生产了全球 40%+培育钻石，印度打 磨了全球约 90%的钻石。一方面，包销商具备专业的服务能力，对接多家客户， 减少双方沟通、交易成本，保证公司销路畅通；
另一方面，包销商集中占有上游 各厂商高品质产品，增强中国培育钻企业话语权，防止被下游客户压价，稳定价 格波动。
中南钻石与河南晶拓具有长期包销合作关系，包销模式保证公司基础订单。2016 年，中南钻石首次与河南晶拓国际钻石有限公司签订《购销合同》售卖培育钻石， 合同金额达 2520 万美元，合作关系延续至今。
河南晶拓亦是黄河旋风、力量钻 石等优先选购商。包销合作关系下，公司基础订单有保证，旱涝保收稳定公司业 绩；借助包销商销售资源优势，公司产品可快速有效向市场推广，抬升公 司整体盈利水平。
产业链延伸布局下游零售
培育钻石国内市场渗透率不足 1%，潜在空间广阔。我国培育钻石市场尚处于发 展初期，消费者认知仍待提升。
我们认为伴随众多头部品牌布局培育钻石市场， 消费者教育不断深化，培育钻石的国民认知程度将有所提高，带动国内市场增长。
公司推出“ZND”品牌，布局国内蓝海市场。中南钻石近两年通过签约知名珠宝 设计师，设计“情系军工”、“甜蜜时光”、“旅行快乐”、“守护”等培育钻石首饰 系列产品，2021 年新增外观设计专利 52 项。
消费者教育及品牌打造方面，中 南钻石 2020 年注册商标“ZND”；2019、2020 年两次亮相中国国际珠宝展； 2021 年 10 月线下体验店于郑州建业凯旋广场正式开业。
特种装备：订单充足，盈利有望修复，多年智能弹药研发生产经验，生产能力国内领先
背靠兵工集团，公司特种装备业务板块已积累一定技术研发经验，生产能力处于 国内先进水平。公司目前承担着国家多个重点型号武器装备的研发和批量生产。
其中子公司北方红阳是国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心 副组长单位，承担导弹战斗部精密机械加工和制导部件测试装调、智能化弹药研 制生产测试任务；
江机特种是国内导弹、引信、智能弹药的研制生产基地，已发 展成为国家大型一类保军企业；
北方向东是国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程 制导火箭弹发射箱的研制生产基地；北方滨海拥有多系列的弹药类产品，涉及装 甲兵、炮兵、工程兵、火箭军、反恐等多领域。
订单充足，静待净利改善
军工研发制造高壁垒，公司订单充分受益于弹药需求量扩张。智能弹药领域对企 业技术、安全、资质、保密工作等有较高要求，形成一定进入壁垒。
公司深耕智 能弹药领域多年，与合作单位已形成长期稳定关系，可充分受益于上游实战化演 练带动的智能弹药需求量增长。公司 2021 年订单大增，合同负债 9.45 亿元， 同比增长 199%。
受益于订单数量增长及集团内部脱困攻坚行动，公司收入增长稳健，毛利率企稳 回升。2021 年年报显示，公司特种装备业务板块营收 43.88 亿元，同比增长 15%，毛利率达 12%，结束了连续四年的下降趋势，底部信号已现。
虽然北方 红阳净利润仍亏损 2.43 亿元，拖累公司整体业绩，但考虑到军品研发到批量生 产周期较长，伴随公司新型号产品的推出以及军品定价机制完善更新，特种装备 业务有望迎来盈利拐点。
盈利预测及投资分析
盈利预测核心假设：
超硬材料：
培育钻石：公司“高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目”入 选河南省 2022 年“982”工程，今年预计投资 5 亿元，正加快产能建设。
保守假设下，预计公司 2022-2024 年分别扩增六面顶压机 300/360/360 台，以 φ800/850/900 型号压机为主。
考虑公司培育钻以包销为主，订单提 前签订，涨价幅度稍弱于市场，新压机投产后 6ct 以上毛坯占比提升带动价 格结构性上涨，预计 2022-2024 年毛利率分别为 58%/59%/60%。
工业金刚石：预计公司工业金刚石实际产能超 40 亿克拉/年，未来新 增压机将优先保障培育钻石生产，同时部分新增压机用于汰换老旧的工业金 刚石压机，产能保持稳定。
2022 年，我们预计行业全年仍处于供不应求状 态，毛利率仍有上行空间，后续河南等地扩产后供给压力缓和，价格可能下 滑，预计 2022-2024 年毛利率分别为 46%/44%/42%。
立方氮化硼：公司产能保持稳定，2022 年行业需求旺盛，价格上行盈 利水平有望提升，行业扩产后价格存在下行压力，预计 2022-2024 年毛利率分别为 46%/44%/42%。
特种装备：“十四五”期间订单充足，常态化军事演习增加将提升对炮弹等 产品的需求，我们预计军品业务保持年化 15%的增速。随着定价机制改革， 盈利水平有望小幅提升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 11%/12%/13%。
汽车业务：公司产能保持稳定，预计 2022-2024 年收入维持在目前水平， 毛利率维持在 6%的水平。
收入预测：
预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 93.45/105.44/118.57 亿元，毛利 率 26%/27%/27%，毛利润 24.13/28.00/32.38 亿元。