1、整体维度：业绩略超预期，盈利弹性逐步放大
2021 年前三季度业绩剖析
2021Q1-Q3 实现归母净利润 113.0 亿元，同比+147.2%，业绩续超预期。2021 年前 三季度，紫金矿业实现营业收入 1,689.8 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润 113.0 亿元， 同比+147.2%；实现扣非归母净利润 104.9 亿元，同比+124.8%；实现经营活动现金净流 量 178.2 亿元，同比+ 79.9%。盈利新增贡献主要来源于铜锌价上涨和铜金锌产量提升下 的毛利润增长、财务费用的下降和信用损失的转回。
量价齐升下毛利大幅提升是 2021Q1-Q3 净利润同环比大幅上升的主要原因。紫金矿 业 2021 年前三季度抓住铜锌价突破十年峰值的有利时机，销售力度加大，矿产品销售数 量与销售价格均实现同比增长，公司 2021Q1-Q3 毛利润相比 2020Q1-Q3 毛利润提升 100.0 亿元，此外联营企业福建马坑和西藏玉龙均受益于金属价格的上涨贡献其他收益中 的投资收益部分。
冶炼金及贸易金的营收贡献最大，矿山铜毛利贡献超50%。营业收入方面，2021Q1-Q3， 矿山金和矿山铜的营收分别为 114.3 亿元和 207.9 亿元，分别占总营收的 8.2%和 14.9%； 冶炼金及贸易金的营收占比最大，为 706.3 亿元，占总营收的 50.7%；冶炼铜营收为 264.3 亿元，占总营收的 19.0%，较 2020Q1-Q3 的 14.2%的占比有较大提升。毛利润方面，受 益于铜价/锌价的大幅上行，2021Q1-Q3 矿山产铜/矿山产锌的毛利润为 137.5/20.0 亿元， 占公司毛利润的 56.1%/7.6%，利润贡献快速上升。
综合毛利率与矿山企业毛利率大幅提升，矿山铜与矿山锌毛利率显著提升。 2021Q1-Q3，公司综合毛利率为 14.8%，同比上升 3.8pcts，矿山企业综合毛利率为 59.2%， 同比上升 11.4pcts，冶炼企业综合毛利率为 1.0%，同比下降 0.5pct。细分领域看，矿山板 块中，铁精矿毛利率仍然最高，为 76.4%；矿山铜的毛利率上行至 66.2%，为该业务历史 最高水平。
2021Q3 业绩超预期，续创历史最高单季水平。2021Q3 公司实现营业收入 591.1 亿 元，同比/环比+ 25.0%/ -5.2%；实现归母净利润 46.5 亿元，同比/环比+116.3%/+12.4%；实现扣非归母净利润 43.8 亿元，同比/环比+94.9%/+20.4%；实现经营活动现金流量净额 57.9 亿元，同比/环比 +68.8%/-14.6%。
拆分来看，在主营毛利增长的基础上，少数股东损益分摊和所得税费用的减少是公司 2021Q3 净利润环比增长的重要因素。2021Q3 公司少数股东损益分摊环比减少 3.9 亿元， 所得税费用环比减少 2.8 亿元，毛利环比增长 2.7 亿元；销售费用、财务费用、管理费用 有增有减，环比-0.1/+0.4/+0.7 亿元。整体来看毛利的增长、少数股东损益分摊和所得税 费用的减少是公司 2021Q3 净利润环比增长的重要因素。
2、分业务板块维度：矿山业务量增本降，矿铜板块亮眼
2021 年三季度毛利及毛利率剖析
2021Q3 公司毛利显著增长，续创公司最高单季毛利记录。2021Q3 公司实现毛利 90.7 亿元，同比+55.1%，环比+3.1%，续创公司最高单季毛利记录。2021Q3 公司实现毛利率 14.1%，同比+3pcts，环比+1.2pcts，毛利大幅同比提升主要受到公司矿铜和矿金毛利提 升的影响。
矿山板块毛利贡献稳步提升，为公司毛利提升做出显著贡献。1）2021Q3 公司整体 矿山板块毛利+9.2亿元，其中矿山产铜和矿山产金板块分别贡献了9.7和2.7亿毛利增量， 主要原因是铜金产销量的提升；2）除矿山外受国内部分地区限电影响，冶炼板块毛利下 降 2.1 亿元，包含加工和贸易业务的其他板块毛利下降 5.1 亿元。
金矿板块剖析
重点金矿技改项目稳步推进下毛利将逐季向上。2021Q3 金矿板块毛利润 20.3 亿元， 环比+6.6%。矿产金实现毛利率从 2021Q2 的 47.4%上升至 2021Q3 的 51.3%。影响因素 有，1）2021Q3 黄金销量 11.35 吨，环比+0.9 吨（大陆黄金产量的逐步正常化），销量影 响毛利润+3.18 亿元；2）2021Q3 黄金成本 169.3 元/克，环比-9.1%（大陆黄金产量的逐 步正常化），成本影响毛利润+1.92 亿元；3）2021Q3 黄金价格维持在高位震荡，公司 2021Q3 的矿产金单价 347.9 元/克，环比-1.8%，影响毛利润-2.41 亿元。
铜矿板块剖析
世界级项目投产下的产量销量大幅上涨和成本显著优化，带动毛利率和毛利润显著提 升。2021Q3 铜矿板块毛利润环比上升至 54.9 亿元，环比+21.6%，毛利率上升至 67.5%， 环比+0.25pct。毛利的影响因素有：1）公司 Komoa 和 Timok 上带矿等重点铜矿项目投产， 2021Q3 铜矿产量/销量 16.7/15.2 万吨，环比+47.2%/+28.3%，影响毛利润 19.0 亿元，但 Komoa 等的销量并未在财务口径实现；2）2021Q3 矿产铜单位销售成本 1.74 万元/吨， 环比-5.6%（低成本高品位的 Timok 大幅摊薄整体成本），影响毛利润+1.8 亿元；3）2021Q3 矿产铜均价 5.34 万元/吨，环比-5.6%，影响毛利润-11.1 亿元。
锌矿板块剖析
产销量拖累锌矿板块单季毛利润。2021Q3 矿产锌的毛利润下降至 5.6 亿元，环比 -19.5%；毛利率为 45.4%，环比-3.11pcts。毛利的影响因素有：1）公司 2021Q3 矿产锌 均价 1.43 万元/吨，环比+1.4%，影响毛利润+1.3 亿元；2）2021Q2 矿产锌单位销售成本 0.78 万元/吨，环比+6.8%，影响毛利润-0.5 亿元。3）2021Q3 实现矿产锌销量 8.7 万吨， 环比-14.9%，影响毛利润-2.2 亿元。
铁矿板块剖析
铁矿板块销量影响单季毛利润释放。2021Q3 公司铁矿板块实现毛利润 6.14 亿元， 环比-9.4%；实现毛利率 71.0%，环比-10.4pcts。毛利的影响因素有：1）2021Q2 铁精 矿均价 959.4 元/吨，环比+14.9%，影响毛利润+1.3 亿元；2）2021Q3 公司铁精矿产量 /销量 96.28/90.18 万吨，环比+2.4%/-9.7%，影响毛利润-0.8 亿元；3）2021Q3 铁精矿 单位销售成本 278.2 元/吨，环比+78.7%，影响毛利润 1.1 亿元。
冶炼板块剖析
限电影响下，冶炼铜金板块的产量略有下滑，冶炼锌产量基本持平。1）冶炼加工金 板块：2021Q3公司冶炼加工金产量60.2吨，环比上-14.9%；毛利率0.3%，环比上升0.12pct； 2）冶炼加工铜板块：2021Q3 产量 15.1 万吨，环比-1.8%；毛利率 0.5%，环比-2.3pcts； 3）冶炼加工锌板块：2021Q3 产量 8.6 万吨，环比+2.8%；毛利率 9.4%，环比-0.82pct。
冶炼铜、冶炼锌单位毛利下降导致冶炼板块整体毛利下降。整体来看毛利润的影响因 素为：1）冶炼加工金板块：2021Q3 公司冶炼加工金销量 60.2 吨，环比-14.7%，影响毛 利润-0.12 亿元，冶炼加工金单位毛利 1.2 元/克，环比+53.7%，影响毛利润+0.29 亿元；2） 冶炼加工铜板块：2021Q3 公司冶炼加工铜销量 15.3 万吨，环比+1.0%，影响毛利润+0.01 亿元；单位毛利 0.05 万元/吨，环比-73.1%，影响毛利润-2.23 亿元； 3）冶炼加工锌板 块：2021Q3 公司冶炼加工锌销量 9.0 万吨，环比+10.7%，影响毛利润+0.1 亿元，冶炼加 工锌单位毛利 0.11 万元/吨，环比-10.4%，影响毛利润-0.12 亿元。
3、三费及财务结构维度：费率控制依旧优异，财务结构持续优化
销售费用率控制良好，管理费用率略微上升。1）销售费用：紫金矿业 2021Q3 销售 费用为 1.1 亿元，销售费用率与 Q2 基本持平，为 0.18%；2）管理费用：2021Q3 管理费 用为 14.7 亿元，环比+4.6%（主要是新并购企业增加所致），管理费用率环比上升 0.23pct 至 2.5%。
利息费用上行，利息收入下降，财务费用略有增加。1）2021Q3 利息费用为 5.6 亿元， 环比+38.9%，主要是长期有息负债大幅增加的结果；2）2021Q3 利息收入 1.9 亿元，环 比-10.6%；3）2021Q3 其他财务费用-0.2 亿元，环比-120%。受以上因素影响，2021Q3 财务费用为 3.6 亿元，环比+11.3%
2021Q3公司资产负债率环比下降，收购3Q盐湖对整体资产负债表压力较小。2021Q3 公司短期有息负债和长期有息负债分别为 199.0/569.3 亿元，环比-6.3/+45.3 亿元。杠杆 率方面，目前资产负债率 54.8%，连续五个季度环比下降；有息负债率 37.7%，环比上升 +1pct，处于历史低位。在收购 3Q 盐湖依赖完全债权融资的假设下，公司的资产负债率和 有息负债率分别仅提升 1.1pct/1.5pcts，铜金业务的强大现金流将保障项目的开发，公司 债务压力和杠杆率将进一步释放。
4、项目及产量维度：产能爬坡和建设进度均超预期
铜业务：卡莫阿一期超设计产能，二期建设进度超预期
1）卡莫阿铜矿一期项目建设投产，成为全球品位最高在产超大型铜矿：根据公司公 告和艾芬豪公告，2021 年 5 月 25 日，卡莫阿一期第一序列 380 万吨/年选矿系统投料试 车，并正式启动铜精矿生产；2021 年 6 月 1 日矿山成功产出第一批精矿，并交付至刚果(金) 卢阿拉巴铜冶炼厂；2021 年 6 月 9 日就一期产品与紫金矿业子公司等签署 50%产量的包 销协议；2021 年 7 月 17 日首批铜精矿出口，公司预计将于 2021 年生产精矿含铜金属量 8-9.5 万吨；2021 年 10 月，一期项目新增的压滤机已投入生产，选矿能力达到 1.26 万吨 矿石的单日生产量 (相等于约 420万吨/年的产能)，相比设计产能 (单日约 1.14万吨或 380 万吨/年) 高出 10.5%，公司也将 2021 年生产精矿含铜金属量上调至 8.5-9.5 万吨。
二期项目选厂建设超计划推进，铜金属年产量翻倍至 40 万吨：根据艾芬豪和紫金矿 业的公告，截止 2021 年 3 月底，二期工程设计和采购工作已完成超过 80%。项目还同步 对建设粗铜和阳极铜冶炼厂进行评估，以进一步降低运输成本和加工费，并生产硫酸副产 品。截至 2021 年 6 月底，二期选厂的建设工程已完成超过 35%。截至 2021 年 9 月底， 二期选厂的建设工程进展顺利，已完成超过 50%，所有长周期设备、钢结构、钣金和机械 设备部分已运抵现场，其余部分也正在运送途中。项目团队预期二期选厂将于 2022 年 Q2 启动生产，铜金属年产量翻倍至 40 万吨，较原计划的 2022 年 Q3 提前数月。
三期项目融资顺利，工程设计工作快速展开。根据艾芬豪的公告，2021 年 3 月，艾 芬豪公司发行 5 亿美元可转债，为提前开始三期提升产能提供明显可能性。三期扩建的工 程设计正加快研究和展开，公司预计产能将提升至 1140 万吨/年，届时卡莫阿一级铜矿的 产量将可达到每年 53 万吨铜。一旦项目扩大产能至 1900 万吨/年，卡莫阿将成为全球第 二大铜矿山，最高年产量将超过 80 万吨铜。
2）Timok 铜金矿上矿带正式投产：根据公司公告和官网，2020 年 6 月，项目获得矿 山设施建设和采矿工程第一阶段许可，全面开工；2020 年 11 月，Timok 铜金矿斜坡道与 竖井贯通，打通矿石开采通风运输“大动脉”，成为项目开发的重要里程碑；2020 年 12 月，Timok 铜金矿 1 万吨/天采选工程碎矿系统联动试车，为后续安装工程及联动贯通创造 了良好条件，高品位矿石即将量产。2021 年 6 月 16 日获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的 选矿设施试生产许可，进入试生产阶段；2021 年 10 月 12 日，Timok 铜金矿上部矿带采 选项目获得由塞尔维亚矿业与能源部签署的矿山所有设施使用许可，取得现阶段生产所需 的完整手续，将依法合规投入正式生产，实现了项目建设向生产运营的顺利过渡。公司预 计该矿山 2021 年产铜 5 万吨，2022 年铜产量峰值将达 13.5 万吨。
3）巨龙铜矿计划将于 2021 年底投产：根据公司年报，2020 年 6 月，公司完成巨龙 铜业 50.1%股权收购，实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发；2020 年 10 月，采矿基建剥 离已经复工；2020 年年底，项目基建整体形象工程完成 67%，主厂房基本实现封闭。2021 年 1 月，根据中国能建公司公告，所承建的驱龙铜多金属矿尾矿库工程完工；2021 年 6 月，项目基建整体形象工程完成 80%，全面进入设备安装阶段；2021 年 9 月，基建整体 形象工程及选厂主体车间主体接近完成。一期计划 2021 年底建成投产，公司预计达产后 年均产铜约 16 万吨；二期按 30 万吨/天建设，前期工作正在全面展开，建成后年产铜 26 万吨。
4）RTB 铜矿稳定推进：2021 年 9 月，塞紫铜 MS 矿 4 万吨/天选厂完成建设进入带 料试车阶段。该项目达产后，MS 矿年处理能力将由 660 万吨提升至 1320 万吨，新增铜 金属量 2.2 万吨/年，金金属量 800 千克/年。截至 2021 年 9 月，塞紫铜 VK 矿 4 万吨/天 选厂建设进展顺利，主体工程建设完成约 85%，计划于 2022 年第一季度建成投产。
5）自然崩落法应用研究取得重要进展：6 月 14 日，公司旗下采矿研究所自然崩落法 研究团队在塞尔维亚紫金铜业成功完成地应力测试，为塞紫铜 Jama 斑岩矿实施大规模自 然崩落法开采关键技术研究提供了关键理论依据，Jama 斑岩矿项目采选规模从 1000 万 吨/年提高到 1800 万吨/年，斜坡道及竖井等关键性工程按计划推进。此外紫金矿业还将加快研究自然崩落法采矿在塞尔维亚 Timok 下矿带斑岩铜矿、福建紫金山罗卜岭斑岩铜钼 矿、黑龙江铜山斑岩铜矿应用的可行性，以实现大规模、低成本、高效益开发，进一步提 升公司矿产铜供应能力。
优质铜矿项目稳步推进，我们测算未来三年铜矿权益产量年化增速近 30%。根据公司 产量指引和项目建设进度，益于卡莫阿铜矿、Timok 铜金矿和巨龙铜矿三个超大型项目的 集中扩产，我们预计 2020-2023 年铜矿产量将由 45.3 万吨上升至 94.1 万吨，三年 CAGR 为 27.6%，铜矿权益产量将由 37.3 万吨上升至 81.8 万吨，三年 CAGR 为 29.9%。从五年 的维度看，随着卡莫阿二/三期、Timok 下带矿和巨龙二期的持续扩产，我们预计 2023-2025 年公司铜矿产量将由 94.1 吨上升至 114.7 吨，届时成为全球前五大的铜矿生产商。
金业务：重点技改项目稳步推进，预计金矿产量 2021 年重回上行通道
1）波格拉金矿峰回路转，有望于 2022 年恢复运营：因巴新政府拒绝批准延期申请， 2020 年 4 月份以来波格拉金矿处于停产维护状态。根据公司公告，2021 年 4 月 9 日，BNL 与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议，波格拉金 矿有望于今年恢复运营。此前 BNL 公司持有波格拉金矿项目 95%权益，紫金矿业持有其 50%股权。本次协议签订后，巴新各方和 BNL 持有权益占比分别为 51%和 49%，经济收 益分成占比 53%和 47%；紫金矿业持有权益从 47.5%下降至 24.5%，经济收益分成为 23.5%。在权益调整后，我们预计 2021 年处于重启阶段，后续权益产量恢复至约 5 吨。
2）武里蒂卡金矿获批 4000 吨/天技改生产计划许可（PTO），预计 2021 年底达产： 根据公司公告和公司官网，2020 年 3 月，公司完成并购大陆黄金 100%股权交割，进入试 车试产阶段；2020 年 4 月，武里蒂卡金矿生产流程全线贯通，首批合质金下线；2020 年 10 月，项目实现竣工投产，2020 年当年产金 2.2 吨。2020 年年底，新增 1000 吨/天采选 冶技改工程项目已启动土建工程建设；2021 年 1 月，根据中国电力建设集团公告，所承建的武里蒂卡金矿采矿井巷开拓项目正式开工。2021 年 8 月，大陆黄金获批 4000 吨/天 技改项目生产计划许可，选矿厂技改土建基础工程完成约 98%。大陆黄金计划 10 月份调 试并投产，将力争 12 月实现达产。我们预计 2021 年底达产后黄金生产能力将从 7.8 吨增 加到 9.1 吨。
3）圭亚那金田稳步推进，预计 2021 年产 3 吨：根据公司公告和公司官网，2020 年 8 月 25 日，公司完成对圭亚那金田 100%股权收购，其奥罗拉金矿为在产矿山，收购后重 新设计，实行露天+井下联合开采；2020 年 11 月，圭亚那金田实现全面复工复产；2020 年 12 月，完成首批 81.3 千克合质金生产及销售，实现当年交割、当年投产、当年实现效 益。2021 年 10 月，圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程已立项，并正在推进项目技改和流程 优化。我们预计 2021 年达到 1.5 吨的产量，2022 年 3 吨以上。
4）Timok 铜金矿上矿带正式投产：根据公司公告和官网，2020 年 6 月，项目获得矿 山设施建设和采矿工程第一阶段许可，全面开工；2020 年 11 月，Timok 铜金矿斜坡道与 竖井贯通，打通矿石开采通风运输“大动脉”，成为项目开发的重要里程碑；2020 年 12 月，Timok 铜金矿 1 万吨/天采选工程碎矿系统联动试车，为后续安装工程及联动贯通创造 了良好条件，高品位矿石即将量产。2021 年 6 月 16 日获得塞尔维亚矿业与能源部颁发的 选矿设施试生产许可，进入试生产阶段；2021 年 10 月 12 日，Timok 铜金矿上部矿带采 选项目获得由塞尔维亚矿业与能源部签署的矿山所有设施使用许可，取得现阶段生产所需 的完整手续，将依法合规投入正式生产，实现了项目建设向生产运营的顺利过渡。公司预 计 2021 年产金 3 万吨，2022 年金年产量峰值将达 6.1 吨。
5）李坝金矿逐步达产：2020 年 4 月，项目获得采矿权证，1 万吨/天采选系统正式开 工建设，扩建项目前期露天开采，后期地下开采；2020 年 10 月，6000 吨/天采选系统全 面复产；2020 年 12 月，1 万吨/天选矿系统实现带料联动试车，比原计划提前一个月。 2021 年逐步达产，我们预计达产后年产黄金 5 吨。
6）山西紫金斜坡道一期顺利贯通：2021 年 3 月，山西紫金探矿斜坡道一期工程顺利 贯通，成为金矿体开采前的重要里程碑。新建 6000 吨/天矿山智能化采选改扩建工程，公 司预计 2022 年建成投产，达产后年产矿产金 3-4 吨。
7）诺顿金田扩产项目稳步推进： 2021 年 6 月 5 日，紫金矿业旗下澳大利亚诺顿公 司Binduli北金矿堆浸项目首期开工建设，Binduli北项目将分期提升产能至1,500万吨/年， 整体达产后峰值产黄金约 7 吨，公司预计其中首期在 2022 年内建成投产，达产最高年份 可生产黄金约 7 吨；南项目正在研究推进项目证照办理工作，全部建成后，诺顿金田可望 成为年产 10 吨的大型金矿。
多个项目扩产计划明确，我们测算未来两年金矿权益产量年化增速 30%左右。根据公 司产量指引和项目建设进度，我们预计2020-2023年金矿产量将由40.5吨上升至73.7吨， 三年 CAGR为 22.1%，金矿权益产量将由 35.9 万吨上升至 62.4 万吨，三年 CAGR为 20.2%。 从五年的维度看，随着帕丁顿金矿的持续扩产，我们预计 2023-2025 年金矿产量将由 73.7 吨上升至 82.0 吨，进一步强化公司黄金产量国内第一的地位。
5、并购维度：拟全资收购阿根廷 3Q 盐湖，开启新能源金属的新征程
紫金矿业拟以 6.5 加元/股，合计 9.6 亿加元(约 49.6 亿人民币)收购加拿大锂业公司 Neo Lithium 所有流通股。Neo Lithium 的核心资产是位于阿根廷“锂三角”的 Tres Quebradas 盐湖 (3Q 盐湖)。此收购是紫金矿业向新能源金属战略升级后的首次尝试，该 盐湖符合紫金矿业对于资源禀赋(全球前 5)、成本优势(前 5%分位)、服务年限(可采 35 年 以上)和可扩展性(目前规划规模上可增加 1-2 倍)的长期追求。
3Q 项目为全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。3Q 项目合计探明、控制 加推断的锂资源量为142.1万吨，折合756.5万吨LCE，35年采矿年限内平均品位790mg/L， 世界规模最大盐湖锂矿床排名前 5，世界品位最高盐湖锂项目排名前 3。公司于 2019 年 5 月完成预可行性研究，并正在与 Worley Chile 及 Worley Argentina 开展完成最终可行性研 究。
3Q 项目证实的+概略的 LCE 储量合计 129.4 万吨，锂离子浓度为 790mg/L。根据 Neo Lithium 公司 2021 年 6 月发布的公告，3Q 盐湖项目可采年限为 35 年，相对应的锂 储量（证实的+概略的）为 24.36 万吨，折合 129.4 万吨 LCE，锂离子浓度为 790mg/L。
3Q 锂盐湖项目探明的+控制的中等级区域 LCE 资源量合计 530.4 万吨，锂离子浓度 为 636mg/L。根据 Neo Lithium 公司 2021 年 6 月发布的公告，3Q 盐湖项目包括高等级 区域和中等级区域，高等级区域锂资源量（探明的+控制的）为 31.6 万吨，折合 168.2 万 吨 LCE，锂离子浓度为 926mg/L；中等级区域锂资源量（探明的+控制的）为 99.6 万吨， 折合 530.4 万吨 LCE，锂离子浓度为 636mg/L。公司同时表示，在现有项目的东部区域还 有潜在的资源增量。3Q 项目卤水盆地向东倾斜，显示为同沉积断层控制，且高品位的区 域在东面更为集中，推测有较好的找矿前景。
6、业绩维度：产量逐季提升，季度业绩同比高增
季度业绩弹性测算
我们预计公司 2021Q4-2022Q2 实现归母净利润 51.7/44.6/49.0 亿元。根据铜价和金 价的季度节奏，以及矿铜和矿金的季度投产节奏，我们预计紫金矿业 2021Q4-2022Q2 实 现归母净利润 51.7/44.6/49.0 亿元，业绩同比增速为 167.2%/77.8%/18.3%。
在不同的铜价和金价假设下，紫金矿业 2021Q4 的业绩预测为 43.0 亿元-56.4 亿元。 按照 2021Q4 矿产铜 17.9 万吨产量（合并口径）和矿产金 13.5 吨产量基数的假设下，铜 价每上涨 1000 美元/吨，公司单季净利润增加 5.4 亿元；金价每上涨 1000 美元/盎司，公 司单季净利润增加 1.3 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司的 假设下，紫金矿业 2021Q4 的业绩为 43.0 亿元-56.4 亿元。
在不同的铜价和金价假设下，紫金矿业 2022Q1 的业绩预测为 39.0 亿元-53.6 亿元。 按照 2022Q1 矿产铜 19.7 万吨产量（合并口径）和矿产金 15.0 吨产量基数的假设下，铜 价每上涨 1000 美元/吨，公司单季净利润增加 5.9 亿元；金价每上涨 1000 美元/盎司，公 司单季净利润增加 1.4 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司的 假设下，预计紫金矿业 2022Q1 的业绩为 39.0 亿元-53.6 亿元。
在不同的铜价和金价假设下，紫金矿业 2022Q2 的业绩预测为 42.2 亿元-58.0 亿元。 按照 2022Q2 矿产铜 20.8 万吨产量（合并口径）和矿产金 17.0 吨产量基数的假设下，铜 价每上涨 1000 美元/吨，公司单季净利润增加 5.9 亿元；金价每上涨 1000 美元/盎司，公 司单季净利润增加 1.4 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司的 假设下，预计紫金矿业 2021Q4 的业绩为 42.2 亿元-58.0 亿元。
年度业绩弹性测算
在不同的铜价和金价假设下，紫金矿业 2021年的业绩预测为 138.4亿元-183.2亿元。 按照 2021 年矿产铜 58.7 万吨产量（合并口径）和矿产金 348.0 吨产量基数的假设下，铜 价每上涨 1000 美元/吨，公司年度净利润增加 19.2 亿元；金价每上涨 1000 美元/盎司，公 司年度净利润增加 3.2 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司的 假设下，我们预计紫金矿业 2021 年的业绩为 138.4 亿元-183.2 亿元。
在不同的铜价和金价假设下，紫金矿业 2022年的业绩预测为 181.0亿元-253.4亿元。 按照 2022 年矿产铜 86.7 万吨产量（合并口径）和矿产金 69.5 吨产量基数的假设下，铜 价每上涨 1000 美元/吨，公司年度净利润增加 30.6 亿元；金价每上涨 1000 美元/盎司，公 司年度净利润增加 5.6 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司的 假设下，我们预计紫金矿业 2022 年的业绩为 181.0 亿元-253.4 亿元。