什么才是护城河？附三个案例：中际旭创、诺德和小商品城

最近维生素D涨价，带动一众公司的股价上行。

我们都喜欢自己投的公司，其产品价格上涨，那么什么样的公司产品，在什么样的背景下，售价会上调呢？大家的直觉反应会是：想要的人多了，供不应求，自然就会涨价，对吧？这是从需求端来解释问题，没有错，但是也没有用，因为你怎么预测需求端会在某个时间大幅增长呢？

护城河—— 供给端掌控力

投资上人们经常出的两个严重错误，今天聊聊其中一个。

聊投资的时候，很多人喜欢讲 “市场需求很大”、“需求将迎来爆发式增长”，并以此作为现在投资决策的主要依据。
因为，经济学里讲了，“价格由供需双方决定”，一旦需求量大幅增长，形成 “供不应求” 的局面，商品价格将会上涨。标的企业收益向好，股价上涨。

在市场经济领域是这样的，可是在投资领域里，真的是这样吗？
据我了解，凡是从“需求变化”入手的投资，大概率是失败的。为什么失败？
因为“需求变化”是未来的事情，什么时候变、变化量有多少、变化后对你投资的标的有多大的影响、标的企业能在这个“需求变化”中抢到多少“蛋糕”，都是未知的、不确定的事情。

上帝都不知道的事，事先你能分析出来？

选投资标的首先要看产品，看企业，看“供给端”。在供给端，要投的标的企业，是否具有强大的话语权，掌控力，才是成功与否的核心因素。因为：

一个产品、一个企业，是否具有“供给端掌控力”，是已经存在的事实，很容易找到。

所以，“供给端掌控力”才是企业真正的“护城河”！

“护城河”分为三种（可能还有更多的，欢迎补充）：

时间护城河、品牌护城河、平台（渠道）护城河。

一、时间护城河

标的企业的竞争对手，不能在短时间内加入竞争，需要较长时间才能参与，或者，永远也不能形成竞争力。

时间，就形成了难以逾越的护城河。

1 产品测试时间——中际旭创

前几年谷歌、亚马逊购买中际旭创的200/400G光电端口之前，需要中际旭创提供一定量的样品，真实使用在计算中心的服务器上，至少测试6个月以上的时间，测试满意了，才会下大数量大金额的订单。

就算有个想参与竞争的企业，看到了该产品的市场潜力，并且已经突破了技术障碍，加班加点地做了出来，对不起，没用！先上谷歌亚马逊的云服务器实测，跑个半年一年的再说。

中际旭创300308：高端光模块全球出货量第一（2018）网页链接{}光通信市场的爆发所带来的投资机遇（2016）

2 产能扩张时间——诺德股份

诺德股份生产锂电铜箔要用到“阴极辊”，当时只能从日本一家企业进口。竞争对手就算立马加价去订购阴极辊，日本企业交货，也要两年之后。

所以，锂电池需求放量后（外部因素），锂电铜箔产能有限（供应端掌控力），那只能是铜箔涨价了。这个“产能时间差”，让诺德的股价上涨了5-6倍。

产能上来了，铜箔价格回落，股票价格也就回来了（还记得诺德副总的誓言吗？），，，

表面看起来是“锂电铜箔需求爆发”（这是市场给投资分析挖的坑），带来了诺德股价大涨。可真实原因是“阴极辊短时间生产不出来”，让诺德获得了“供给端掌控力”。

网页链接{诺德600110 定增案修订稿解读}（2020）

同样的还有方大炭素，全国都要“炼钢炉碳极棒”的时候，恰巧只有方大碳素能生产（供给端），那产品价格还不涨上天？一旦其他厂家的“碳素棒”生产恢复过来，自然归于平静了。

再外推，造船需要时间、探矿采矿需要时间、买地盖楼需要时间。。。一旦需求端上来：航运恢复需订购新船、各种金属需求大增要买钢材、人们纷纷买房子，，，可成品哪能一下子就造出来啊，供应端产能扩张需要时间。这个“时间差”，才是涨价背后的核心因素。

可是，你能预测未来什么时候经济开始增长，对钢铁有色金属的需求大增？或者说，你能预测，中国的房价什么时候开始涨价吗？

3 其他

还有的很明显，例如后发者仿制先行者的，已经成熟的专利技术，需要多长时间？医药和器械的审批，需要多少时间？

据说，经过N多年的努力，中国能自主生产高端芯片了。这个突破芯片技术的“N年”，就是外国芯片企业的“时间护城河”。

已经拿到医药和器械许可证的企业，自然具备了“供给端掌控力”，也即企业的“护城河”。

为何投资者还没有注意到？那是因为外部需求还没有出现而已。何时出现，就随它去吧。

大家可以回溯一下，自己投资成功的牛股，看看背后的真实原因。

我们不要凭运气，稀里糊涂赚钱，而要确确实实搞明白。

二、品牌护城河

60年代，政府曾经试图选新地址，再建一个茅台酒厂，复制酿酒技术、用同样的原材料、调同样的一批师傅过去生产，可还是没能生产出来同样品质的茅台酒。

据说，就在前几年金六福酒的老板，收购了这个酒厂，生产出来的酒，叫做“珍酒”，口感低于茅台酒，可是也要卖几百元一瓶呢。

一个自己复制自己，自己“盗版”自己，都仿造不出来，复刻不成功的产品，更何况企业的竞争对手呢？

这样的企业，具备极强大的“供应端掌控力”！

所以，打造产品品牌背后所用的“秘方配方”、“文化内涵”、“广告投入”等，实际上是在塑造“供给端掌控力”，我能造出来而竞争对手做不出来。“酱香型”搞不过，只能去搞“浓香”、“清香”型的酒了。其他的例子，还有酱油、中成药等等。

逻辑上，“有了条件A，可以得到结果B”，这证明的还不完整。必须补上：“如果非A，就会非B”，的一环，才能是完整的闭环。

失去“供给端掌控力”，从而失去了企业“护城河”的例子，也有很多。比如体育品牌的阿迪和耐克。随着中国国内企业多年的代工，掌握了品牌产品的质量控制、原创设计到原材料供应链等全过程，极具竞争力的国内体育产品涌出，这俩外国牌子在国内的日子，日渐下降，一年不如一年了。

还有像“满大街的马户包”、“大品牌的服装”等，都是失去了“供给端掌控力”从而失去企业护城河的例子。

比较有意思的是，这一点东西方企业做法明显不同。

西方产品获得成功后，喜欢“加戏、加故事”、大量投入市场推广活动、在各种媒体上投广告，来挖深、加固品牌“护城河”。

东方企业则喜欢上规模，然后逐步降价，把后来的竞争者用极其难受的“低价”，挡在市场之外。国内不少企业，就是用这种策略，把不少西方的百年品牌玩惨，“三文鱼”、“鱼子酱”、“光伏”、“箱包”、人造钻石，，，包括即将的“芯片”，

都会被我们做成白菜价。

两种做法，各有千秋吧。

三、平台（渠道）护城河

1 微信聊天软件，一旦立起来，很难被竞争对手超越，因为你不可能一个人，去另一个没什么人的聊天平台发呆吧？

腾讯也在不停地挖深护城河，给微信添加各种便利的功能，支付、叫车、买电影票、交水电费、查社保、提取公积金，，，

除了几个小的细分市场，相亲、红娘、陌陌，什么的，聊天平台自然形成“无法超越”的供给端掌控力，不可被突破的护城河。

2 淘宝网购，商家越多，客户越多；客户越多，商铺越多，也是自然形成的“排他性供给端掌控力”。

后面的竞争者，只能在细分市场里刨刨食，当当卖书、京东卖电器、拼多多卖农产品（还遇到了后来崛起的东方甄选），这些都难以撼动淘宝的地位。连如此强大的腾讯，想介入网购，设立了“微商”，也就那样了。

这种供给端掌控力，防护力度之大，，，论谁也搞不定啊！

3 重点讲一下：小商品城600415

A 我们投资的要求是“要么唯一、要么第一”，小商做到了“世界唯一”，天然具备极强的“供给端掌控力”！

B 二零零几年的时候，小商带领租其商铺的商家，在全国几个地方，包括来深圳坪山，开过分店，慢慢都死气沉沉，门前冷落鞍马稀了。这就是典型的“自己盗版自己、自己复制自己”不成功的案例（参考茅台案例）。相反，在义乌本部，却越做越大，知名度越来越响，成了中国小商品走向世界的最高效的低成本通道，一带一路政策的主要抓手之一！

能被国策覆盖的一个公司，其“供给端掌控力”会有多么强大！

网页链接{小商600415：满眼青山春风客 年报季报点评}

国家会在政策上大力扶植，但是不干预定价，还是由企业（小商）和商品城里的商家自主协商，确定交易价格（租金和其他服务），太给力了。（军工企业也受国策覆盖，但是提供产品的企业，在价格上就没有那么大的自主权了吧？）

据说，商品城里商铺的转让价，已比原来承租时的价格涨了不少。那么新市场招租，小商的招租价、经营权什么的，自然就会上调，，，

C 小商品城就是未来的“世界淘宝”

淘宝很难走出国门、走向世界。淘宝上的小商家，怎么出口呢？货物拼不了一个货柜、直接邮寄运费极高、卖完了怎么收款结汇？所以，号称的“跨境电商”，最终都做不起来。

小商品城这十几年构筑的护城河，就是逐一解决了商户的这些问题：

——撮合几家商铺，用各自的货物，拼一个货柜；

——协助小商铺，完成报关手续；

——协助银行和商铺，在商铺获得大订单后，给予贷款支持；

——货物到港，完成收款；

——收款后，汇到境内，完成人民币/外币兑换，促成人民币国际化；

——现在开始将“数据要素”，变现；

——开展人工智能AI，网上看货、产品展示。

国内完整的产业链，保障了中小商家“高效、优质、低价”的商品出口；小商品城公司，保障了商家快速、安全的拓展业务！

未来可以看见，分散在全国各地的鞋帽、箱包、轻纺、电车油车的车配件等小商家、小厂家，只要希望出口，开拓国际市场，都会集中去义乌，借助小商品城的全方位支持，开商铺走向世界。

以前外国客商参加香港展会，后来参加广交会，未来会有更多的外国采购商，直接飞义乌！

在具有强烈排他性的供给端掌控力的前提下，世界的淘宝，估值过千亿没什么问题！

结论：

我们的投资逻辑是：低价（可证伪）+ 证据（业绩数据或催化剂）出现

标的企业是否具备“供给端掌控力”，是核心因素，是第一因素，是分析的起点，是可以研究、分析的，是当下就能得出判断结果的。

需求端增长是外围因素，是排名第N的因素，是催化剂，是无法准确预测的，是不能做为投资起点的因素。

投资的朋友们，如果你看到了“低价”，又能证明公司具有“供给端掌控力”，那就重点跟进、关注吧，因为一旦催化剂出现，公司的需求端大幅提升，公司产品涨价，业绩爆发，股价将会一飞冲天。

可是在这之前，标的企业的股票，大概率是一个被市场严重漠视的低价，， ，

对于你我这些普通人来说：

低价买石头，然后切出 “玻璃种帝王绿翡翠”，几乎就是天方夜谭，没边的事；

可是经过严格的思维训练，大幅提升情绪管控，用颠覆性的角度，看待投资，是完全可以做到投资赚钱，而且不断赚钱、一直赚钱的。

如果投资者被眼前市场给出的 "低价”所困扰，那就要明白：

没有 “异于常人” 的手段，怎么获得 “脱颖而出” 的结果？

你不想亏钱，就和我们一起调研！