文/徒步君
业务强势反弹背后，看乐信如何调整破“冰”
“生意越来越难做了”，可能是今年上半年各行各业共同的感受。尤其是二季度，在宏观经济受到国内疫情冲击以及国际错综复杂环境的双重考验下，能够实现稳健发展的企业并不多。但从另一个角度上说，这样的时刻往往才是检验一家公司行业地位的最佳时机。
在金融科技行业，刚刚发布了财报的乐信经历住了考验。二季度，促成借款额491亿，营收24.1亿。在业务数据方面，活跃用户和新增活跃用户都比一季度明显提升，资金成本持续下降，风险指标保持稳定。
公司二季度的强势反弹，很大程度上得益于公司在6月的出色表现。单单6月，公司促成借款额184亿，其中6月低风险交易客户GMV占比相较3月提升15%。6月的表现也充分说明乐信已经重新回到稳步增长轨道，而且增长趋势还将持续。
那么，疫情高发、宏观经济承压的情况下，乐信是如何调整的？业务上的诸多调整，又将对乐信后续的经营产生什么样的积极影响？关于这些问题，我结合本次财报一一给大家分享下我的一些看法。
01乐信业务回暖，业绩环比大幅增长
一季度，受到疫情和上游资金收紧等多方面因素的影响，金融科技公司整体的业绩表现并不好，这在各家公司的一季报中也有体现。但是随着近期部分金融科技公司发布二季报，不难看到，行业内已经有部分公司的业务正在回暖，比如乐信。
从数据上看，乐信二季度的各项数据表现都优于一季度。在信贷规模上，公司促成借款额491亿，环比增加13.9%；营收24.1亿，环比增加40.9%；净利1.67亿，环比增加105.5%。多项业绩的回暖，一定程度上可以说明乐信的业绩已经开始回暖。
乐信业绩回暖，首先要从行业的大环境上说起，自从5月份以来，包括央行、银保监会、财政部等多个相关机构，全部都明确表示要加大放贷力度，降低贷款利率。比如，在人民银行、银保监会召开的金融机构货币信贷形势分析会上，会议就提出要金融系统要用好用足各种政策工具，从扩增量、稳存量两方面发力，以适度的信贷增长支持经济高质量发展。
相关政策的引导，至少为金融科技行业带来两个利好，一是行业会获得更多资金。有银行从业人员表示，部分银行接到了要保持信贷同比正增长的硬指标，这个时候，金融科技公司帮银行获客的作用就显得更加重要了，银行也更需要和金融科技公司合作，乐信管理层也在电话会议上表示，近一年以来，和公司合作的金融机构越来越多。
二是降低行业的资金成本。在政策引导下，银行为完成信贷指标，降低了给金融科技公司的利率，行业的资金成本也在下降。在电话会议上，乐信也提到，公司的资金成本自2月份以来持续下降。
除了政策面的影响，乐信自己的业务动作，也对业绩复苏起到了作用。乐信坚持审慎的业务策略，虽然疫情使行业信贷需求增加了，乐信的注册用户也达到了新高，但二季度公司的活跃用户出现同比下降。审慎的业务策略，起到的作用是，为公司带来更好的资产质量，在6月份，公司低风险交易客户GMV占比相较3月提升15%。
从上述角度看，乐信已经走过了最难的业务阶段，未来随着资产质量的提升以及资金成本下降，公司业绩有希望持续复苏。
02产业竞争逻辑切换，经营效率成关键变量
随着流量红利的消失以及外部环境的变化，金融科技行业正在进入一个新的阶段：其行业主线正在从规模为先转变为利润为先。回到盈利的逻辑里，金融科技就需要对业务进行精细化运营，并通过技术赋能业务高效开展。
从财报信息看，乐信在用户运营、风控能力、资金能力以及科技能力几个方面都拥有着明显的优势。以资金和科技能力为例，在资金层面，公司资金成本自2月起持续下降；过去一年，金融合作伙伴持续增加，目前已累计与130多个金融机构达成合作。
在科技层面，乐信的研发投入一直处于行业领先。二季度，研发投入1.5亿，同比增长18.5%。高研发投入不仅能够优化公司的风控模型，也能不断提升公司的经营效率。举个例子，乐信以线下获客见长的乐信普惠团队，借助智慧商业引擎的数字化经营工具，实现作业人效提升30%，小微客户规模提升50%。
在今年二季度，我们能清晰的看到，乐信对上述优势分别进行了强化。以用户运营为例，在本次财报的电话会议上，公司这方面重点提了三个点：
第一，对内部用户结构进行优化，提升优质客户占比，逐步淘汰高风险用户。这也体现在数据上，尽管二季度疫情影响比一季度更大，但公司风控表现总体稳定，新增资产质量更加优质。
在数据方面，90+逾期率2.63%；入催率从去年12月以来持续降低，7月入催率较一季度平均值下降11%；30天回收率始终保持在90%以上。6月新增资产早期风险指标比5月下降15%左右。新增资产风险指标作为一个前瞻性数据，其下降的趋势也预示着公司风控正在往一个更理想的方向发展。
第二，在新增用户方面，重点提升用户质量。比如，公司重点开拓新职场人、小镇青年、都市白领等优质客群定向获客项目。此外，乐信普惠团队发挥线下人员优势，以“微乐贷”为核心产品，获取定向优质人群。
第三，在存量用户上，加强精细化运营。在此次电话会议上，乐信提到，公司基于乐信此前积累的用户数据以及外部数据源进行客群分类，进行了多个批次的量化实验，为的是充分验证分客群运营策略的有效性。从结果上看，经营效果确实也得到了显著提升。根据实验组与对照组的比较，优质客群人均贡献提升超过60%，ARPU值提升20%以上。
当然，用户运营只是乐信强化自身优势的一个小切口。在其他方面，乐信也均有积极的调整，比如数据模型的优化。
根据电话会议披露，公司在数据方面全面加强了人行征信模型覆盖和应用，构建了全新模型和特征维度，对于优质客户识别能力提升了25%以上。与此同时，乐信还升级了底层PD风险模型，通过分客群管理、算法优化和更多数据源引入，将模型识别精度提升了20%以上。
随着后续外部环境的转好，乐信的上述调整也将为其稳健增长打下了坚实基础。
03互联网资产被看好，金融科技只等风来
作为曾经牛股辈出的行业，互联网这几年的境况不甚理想。但对于投资人来说，这未必不是一个机会。
从数据上看，目前恒生互联网板块及申万传媒板块估值均处于历史较低水平。以中证港股通互联网全收益指数为例，截至2022年6月24日，市净率为3.80，位于上市以来数据的20.40%分位；市销率为3.74，位于上市以来数据的19.00%分位。
在如此低估值的情况下，互联网行业的发展远比大家想象得要更加健康。一方面，在国家产业政策强有力的约束下，互联网公司都在进行业务收缩，更加专注于主业。在这种情况下，无论是资本性的投入，还是经营性投入都在明显降低。另一方面，互联网各个细分领域的行业格局清晰且稳定。随着供给侧收缩以及行业竞争的减弱，细分领域头部公司的盈利能力有望大幅提升。
正如明星基金经理丘栋荣所说，当下互联网的机会有点接近于2003—2004年的美国互联网，是一个战略性机会。与互联网其他领域相比，金融科技公司有几点值得我们注意：
从估值层面讲，作为一个互联网领域的细分行业，金融科技的估值仍然要远低于行业平均水平。就拿乐信来说，截至8月18日，乐信的市净率为0.34倍，动态市盈率不到3倍，远远低于行业平均的3.8倍。
再来看商业模式，过去几年里，金融科技公司的盈利能力一直处于行业比较领先的位置。在外部波动如此剧烈的二季度，乐信仍然能保持盈利。不得不说，与其他仍然游走在亏损边缘的互联网公司相比，其商业模式本身就具备较强的抗风险能力。
在金融本身的行业属性看，乐信有经过监管和宏观周期验证稳健增长的经营数据。要知道，金融信贷服务是一个典型的风险后置业务，因此没有完整经历过一个金融周期，很难真正验证风控体系的有效性。换句话说，乐信再次证明了自己经营的可持续性。
当然，后续互联网板块能否带动金融科技走出低谷仍然受到诸多因素的影响。都说股票市场短期来看是投票机,长期来看是称重机。对于互联网公司以及金融科技公司在资本市场的表现，我们后续可以持续保持关注。