《投资研习录——伯克希尔没有秘密》是老唐对1957至1999年巴菲特致股东信的年度背景介绍、精华摘录和分析讲解。总体讲是对巴芒二老的投资思想、处世哲学的又一次记录、重演和归纳总结，书中很多内容富含哲理，令人耳目一新，却又感觉似曾相识。书中很多观点老唐已经在书房书院向读者阐述过，而且还不止一次。本文不限于新书，而是本人一直以来在书房书院学习的汇报及近期操作实践。
新书发货的时刻，适逢旗下子公司年报公布的时刻。洋河股份2023年业绩不及预期，老唐表示将会清仓其持有的股份。对于抄作业的我来说无疑是突如其来，一时间我阵脚不稳。下一步该怎么办，是和老唐一起换仓还是怎样。我决定先等等看看，让子弹飞一会，先呆坐不动，想清楚了再行动。我坚信，投资不仅是一生的事业，更是一场至少以三年为起点的马拉松。没有坚定不移的信念，难以在这条长路上持之以恒。尤其是面对市场的无序波动，机械的抄作业很容易陷入自我怀疑。即便以合理的价格买入符合三大前提的公司，在疯癫的市场面前，也可能持续下跌，股价低估后继续低估，这时难免怀疑当初的决定，此时如果对价投理解不深刻，心中没有估值锚，一不小心就被市场摔的人仰马翻。另外啥也不懂的话怎么敢下重注，我没见过谁把全部身价拿来买彩票，只有理解了才敢下重注。
在得知老唐卖出洋河后我收集了下网络上的信息。
老唐卖出洋河的理由：记得老唐在2024年第17周回顾的时候大致写过：洋河股份管理层不诚信，在明知未完成2023年年度目标的情况下，在发布会上未如实坦诚公告，而是选择模棱两可的描述蒙混过关。但因为老唐卖出洋河的消息一公布立刻在网络上引起了轩然大波，甚至少数人在网络上攻击唐老师。故在我写此文的时刻，老唐已经重发了2024年第17周回顾，公告了“计划在未来一段时间里清仓洋河，但不打算在低于周五收盘价100.09元以下的任何价格，卖出我个人及家人持有的任何一股洋河股票”，未在谈及详细卖出原因。
我的理解：老唐出售洋河股份的行动，表面上看似是因为管理层的不诚信。然而，我认为这并非一个充分的理由，或许管理层的不诚信仅是冰山一角。体制内官样文章比比皆是，甭管干得怎样，落实到笔端都是成绩，有位网友调侃这是“屎中雕花”。在体制背景下，管理层的说法不至于被一键排除。但我觉着老唐有难以明言的更深次的原因：洋河股权架构和体制的弊端。可以简单理解为权利在谁手里，管理层就要为谁服务。在这种情况下即便管理层道德高尚，意图仗义执言，但体制不允许，体制会选出符合它的价值观的管理层，报喜不报忧，安全稳定大于天是体制的特点，管理层只能做官样文章。联想到洋河的股权纠纷，洋河之前快速发展得益于其33制股权架构，但随着管理层变动，洋河的股权架构可能由其优势转为劣势，就像家庭联产承包制一样，土地包产到户到，当年产量就神奇的增长了。洋河管理层还吃不吃自己做的饭？
部分师哥师姐的声音（未经批准及授权引用了公众号部分文字及观点，如有侵权或冒犯，请告知作者，作者立马道歉，即刻删除）
1.公众号“方木小院”《洋河卖不卖，聊聊方木个人的想法》网页链接：
暂时不会清仓洋河，也不会继续加仓洋河！
原因
①我依然认为洋河的牌面不错，管理层的问题可能是暂时的！
②当下的洋河，依旧低估，明显便宜！
③方木持有的洋河仓位，只有9%上下！
2.公众号“Lucy三娘财富之旅”《三娘周记2024年4月28日》网页链接：
继续持有洋河，留下来继续写作业。
原因
①本着呆坐不动精神。也可以说是头铁的。能不换就尽量不换。
②现在洋河足够便宜。1500亿的洋河，账上的类现金资产大概有372亿，没有任何有息负债，一年还能挣个100亿左右。今年的分红也还行，分掉净利润的70%，以现价来说的话，股息率有4.66%。
③钱是我自己的。因为钱是自己的，没有杠杆，所以不用担心负债问题。
④最坏的结果是怎样的，自己能不能接受。洋河最坏的结果是什么，破产倒闭，归零吗？永不增长？破产这个概率应该很小，毕竟没有欠谁钱，最多就是公司产品卖不出去而已，存起来。
⑤管理层的问题，我更倾向于体制内的人就那个样，没有期待，谈不上失望。
3.公众号“西部家园”
洋河当下还算低估，提高了分红率也算是一个进步，自己会继续持有观察。
4.公众号“周明芃的书桌”：《投资周报-20240426》网页链接：
可以容忍收入不行，可以容忍一时的逆风，但不能容忍不诚实，我也预计在近期清仓洋河，多出来的仓位加仓茅台。
我的理解:
从师哥师姐的看法中我看到的更多是洋河的优点：①洋河仍符合三大前提。洋河归属于白酒行业优质赛道，产品成本低，利润高。仍然是能够赚到真金白银的企业，符合选择股票的三大前提（利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力无需大量资本支出），而且还有很多优势。②洋河当前估值较低，6月14日市值1371.91亿元，按2023年年净利润100亿计算，市盈率14左右。
我的观点：尽管洋河仍属于一家优秀的企业，且目前估值偏低，但近年来其业绩增长未达预期，展望未来，其业绩增长前景黯淡且不确定。
近年来洋河业绩不及预期。同白酒行业之间，洋河发展落后于茅台、古井、汾酒、今世缘等企业。
洋河未来业绩增长不乐观，2024年洋河预期业绩增长5%，茅台15%，古井贡酒20%+。
巴芒二老和老唐都多次说过，拥有护城河，市场竞争优势的企业往往持续有优势，而指望业绩乏力的企业改善概率往往要低得多。冰冻三尺非一日之寒，洋河业绩不及预期，不是这1、2年的事情，我自2021年持有以来，多次买入洋河，可谓是一路下跌一路买，初次介入时股价约180,然后170加仓，130加仓，100加仓，95加仓，老唐自2017年持有洋河以来也是被反复打脸，我判断不出洋河企业本质是否发生问题，但现实啪啪打脸很疼也很现实。
书房曾强调过3个观点：①一个平庸的企业变得优秀的几率要远小于一个优秀的企业继续优秀的几率。②从长期来看一个企业的股价由企业盈利能力决定。③投资就是不同资产之间的比较。
5月15日洋河股价约95.5元，市值约1438亿元，2023年净利润100.16亿元，市盈率14.36；5月15日古井贡B股价约129元，市值约682元，2023年净利润45.89亿元，市盈率14.86。洋河和古井贡酒估值基本相同。（按照老唐估值法茅台并不低估）
长期来看，投资者的收益率就是企业的年化收益率，在这个视角看，洋河恢复业绩增长的概率低于古井保持业绩高增长的概率，古井贡酒年化收益率将高于洋河年化收益率，古井投资回报率将高于洋河投资回报率。投资就是比较，到这里，我就能做出洋河换股古井的决定，接下来就是实操。
想法是一回事，实践又是另一回事。我决定换股的时候已是5月中旬，洋河股价已经到了98以下，老唐已在100.18以上清仓，可我还幻想和老唐一样在100元以上清仓，幻想可以占到市场先生的便宜。
可是市场先生不会惯着我，即便我每天开盘的时候盯着它，市场先生也没有照顾我的情绪。5月13日——5月17日洋河股价最高97.7，最低94.64；5月20日——5月24日洋河股价最高99.65，最低95.16；5月27日——5月31日洋河股价最高95.51，最低93.32；6月3日——6月7日洋河股价最高93.81，最低91；6月10日——6月14日洋河股价最高89.54，最低91.08。经过20天的不懈努力，我最终成功地通过3次卖出清空了持有的洋河，卖出均价91.89。市场先生又给我上了一课。
自诩价值投资者，应做时间的朋友，应在做出买入决定后，在合理价值期间果断买入，牢记市场不可预测的铁律，杜绝赚到市场先生便宜的异想天开的想法。可是实操起来，股价分分钟的变动都是真金白银，我还是不可避免的受到市场的影响。老唐的买入卖出好像都选择在开盘的集合竞价阶段，最大程度避免了股价波动的影响，我觉着我也能想到，也能理解，可却做不到，老唐的认知和果断令我由衷佩服。
克服市场影响的办法只有加深理解。一是理解短期市场不可预测。妄图猜中市场涨跌赚钱，无异议痴人说梦，异想天开，即便某次猜对了，也并非好事，这会产生令人产生股价可以预测的错觉，误以为有判断市场涨跌的能力，长此以往，不仅徒劳无获还会血本无归。二是想清楚我们要赚的到底是什么钱。在市场上互掏腰包不是我们的目标，我们希望能够持有优秀的公司，伴随着公司业绩一同增长。这个是长期过程，最短的判断时间也是3年，而3年的预期的预期收益也在50%以上。只要在合理估值范围内，短期的那点涨跌对目标的影响微乎其微。市场的涨跌无法预测，且预测意义不大，重要的是选择优秀的企业，在合理估值时买入。切莫为了一些不重要东西，拿我们重要的东西去冒险。
这就是我最近一段时间的认知和操作，重看看一遍越发感觉稚嫩，但也不知道该怎么写。看来写作和很多体育项目一样，都需系统的长期的训练和坚持。纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。
道阻且长，日拱一卒，虽远将至。