资本市场有两大规律：第一，我们要赚企业成长的钱。第二，资本市场的投资者的情绪呈现出明显的钟摆特征。
这两件事情是独立的。研究行业寻找到优秀的公司，是一个完整的闭环体系；研究市场的涨潮退潮，它是另一个完整的闭环体系。如果把这两个变量混在一起研究，它自然会产生冲突。
我们研究企业，解决的是在市场中找出最好最值得投资的一个组合，这是一件事情。在当下的时间点上，这个组合究竟是该满仓、75成仓位、半仓，还是低仓位？这是由研究市场周期所处的位置来决定的。如果当下处于市场低估值区，处于熊市底部，你就把组合仓位加得很高。如果当下处于市场泡沫区，组合虽好，你也应该把仓位敞口降下来。
一年之内一家企业的利润不会发生太大的变化，但是如果一年之内，整个市场的估值从平均40倍跌到20倍，PE打5折，企业怎么做才能抵？利润必须翻一倍，才能打平。我们能找到一个组合，利润综合增加25~30%就很不错了，但是这是抵御不了熊市中估值下跌带来的冲击的，这其实是个数学问题。
估值高低只是决定你这个阶段可以买多少的问题，但一家公司是不是优秀？它和市场泡沫和估值高低是没有关系的。
好公司在泡沫的时候它依然是好公司，坏公司在市场低估的时候它依然是坏公司。我们公司的研究团队无论在市场泡沫、市场中性或是市场绝望的时候，都在忙着调研公司。
研究公司不用理会市场；决定仓位，这是基金经理要思考的问题。这个时候究竟是踩足油门，还是暂时停下来观望，这是两个问题。