大家好，我们今天首次覆盖嘉必优给予跑赢行业评级，目标价51元，基于38/29x 2023/24e P/E，对应2023年0.9x PEG。我们看好奶粉新国标落地后ARA/DHA产品需求增加下嘉必优作为龙头企业的表现，同时亦看好公司未来持续拓展海外及新兴业务的增长前景。
行业：营养素应用场景丰富多元，未来行业发展潜力大。ARA和藻油DHA主要用于婴配奶粉、健康食品、食品饮料、动物营养等，根据CMI，2021年全球ARA和藻油DHA市场规模为5.9亿美元，预期2021-26年CAGR达16%，其中中国市场CAGR有望达19%。燕窝酸SA营养素功效强大应用广，其下游市场包括奶粉、保健品及个护，嘉必优引领国内SA产业化发展，我们认为未来下游拓展大有可为。长期看，公司开始布局合成生物学如HMO、OPO等，我们预计其应用前景亦较广阔。
嘉必优：铸就综合性营养素龙头，Know-how、研发、客户及海外拓展构筑核心竞争力。公司是国内ARA产业开拓者，产品不断延伸至DHA、SA等，逐渐成长为平台型营养素供应商。生物发酵行业具备高门槛，公司深耕产业20余载，构筑起其核心竞争力：1）先发优势掌握核心Know-how，经验丰富且稳定的高管团队；2）持续锻造研发能力，项目技术储备充足；3）客户资源优势明显，海外市场拓展能力突出。
前瞻：短中期量增逻辑清晰，长期成长空间可期。1）2023年奶粉新国标推出，大幅提高奶粉ARA及DHA含量标准，我们预计ARA及DHA市场规模或有望翻倍增长，行业高增确定性高。2）全球主要竞争对手帝斯曼专利保护限制公司海外业务拓展，我们预计明年专利到期或有望打开公司海外发展空间。3）近年来，公司构建“一主两翼”发展战略，长期看个护美妆及动物营养领域或有望成为新的增长点。
我们预计公司2022-24年净利润分别为1.1、1.6、2.1亿元，2022-2024年净利润CAGR为37%。公司目前交易于34/26倍2023/24年P/E，我们给予目标价51元，较当前股价有13%的上行空间。