$山东黄金(SH600547)$$恒邦股份(SZ002237)$$盛达资源(SZ000603)$
看了一圈，还没有人对三季报做分析，只有自己做功课了，这报表看得实在不太想写。
总评：略费解的三季报。对山金持中性看法（但比恒邦，盛达稍好）。但现在的黄金板块怎么这么苦逼，想挑个好的这么难。
一，单季度净利润增长让人费解：
三季度毛利环比仅增长0.96亿。三季度14.63亿，二季度13.67亿。
上半年产销量20吨左右，毛利45.57%，折算单季度的平均10吨算，如果3季度也是10吨，开采成本基本稳定的情况下，三季度金价相比二季度上涨17%（290-340），那么毛利率应该环比上涨10%左右才对，也就是55%的毛利率2011,2012年的水平才对。退一步说，由于三季度金价比二季度平均高出18%，即使按照山金上半年销售均价280元×118%=327元/g，按照53%-55%的毛利率计算对应的毛利为单季度17-18亿。
现在单季度毛利整整比预计少了3-4亿。
有几种可能，一种时自产金产量控制，第二个是自产金销量控制，第三个是由于国外开采成本增加道导致毛利率不能匹配。三季报存货不增反降，这排除了囤货控制销量的可能。第二个，公司解释成本增加的原因为外购金成本增加，这说明自产金成本基本稳定，所以完全排除可能性二，不完全排除三，第一种控制自产金产量的可能性最大。
二、单季度增长低于预期：
正因为单季度毛利比预计少了3-4亿，扣除所得税影响后为2.4-3亿，使三季报扣非净利润仅仅9.5亿，而非12亿（9+3），使原本预测50%的增长变为只有15%的增长。这个谜题可能只能等到年报才能给出答案了。
三，收购金控公司产生的协同效应有待商榷
山金原来的报表就像茅台一样纯粹，干净，一目了然。但收购金控公司并表加大了报表的理解难度。以下是我粗略对报表的理解：
（1）并表对资产负债表的影响：
先看资产项，68亿的交易性金融资产，10亿的其他应收款，5亿左右的其他流动资产，其他流动金融资产3.97亿，都是因为并表新增的。
再看负债项，短贷增加4亿，交易性金融负债16亿，长贷猛增13.6亿，租赁负债1亿。其他流动负债增加39亿。
可以看出，公司68亿的资产-16亿的金融负债，形成了48亿的金融敞口，外加15亿的其他资产；和17亿的长短贷。和其他流动负债38亿。
（2）并表对利润表的影响：
1、销售费增加2600万，管理费增加7100万，财务费增加1.47亿。固定成本合计增加2.95亿。其中财务费用增加这一块是由于并表形成的（因为借款的增加是母公司收购金控公司形成的）。至于为什么并表后当期管理费的增加并未给出解释。
2、公允价值变动净收益2.65亿，同比增加4.4亿，环比增加3.4亿。为子公司期货公允价值变动盈利。看来子公司在做多黄金啊。和恒邦的套保恰好相反。（金融资产-金融负债为多头敞口）。
3、投资净收益减少6000万。这是由于期货公司业务亏损产生。期货公司本身不赚钱。正常。
总体而言，并表对公司的利润的影响正负相互抵消，但单独业务看是拖累了（不考虑做多黄金的收益。。）。而从影响的程度来看，±2亿左右应该视同为合理。
（3）总而言之，收购金控公司，就如恒邦搞套保，盛达到处投资金融资产一样，不是什么加分项。不减分算好了。不过好歹金控公司大方向做多，三季度是挣的。。
（3）对现金流的影响
新增的借款现金流净额14亿，和公司经营的现金流3亿多，全部用于支付金控公司的收购款22.72亿。。全额支付，所以母公司三季度货币资金减少了6亿多。。
五，股东人数方面
大增，看来机构吹票真不是一件好事啊。这三个月来通过各类研究报告，各种券商推介等等，可以看出三季度进去了好多散户。当然如果长线看多黄金大势这个股东因素的影响不足畏惧，因为这类股票不是由庄家而是市场合力形成。
股东方面，前十比例增大，主要是北上资金买入持有所致。这部分港资如果10月份跑了估计赚不到什么钱。
主要就这些，详细跟踪还的看年报吧。毕竟买山金的都是看黄金大势的，信仰了。