最近继续研究有色，有些地方想跟球友分享和探讨一下$山东黄金(SH600547)$ $盛达矿业(SZ000603)$ $恒邦股份(SZ002237)$
黄金和白银今年行情不小，得以于黄金周期的展开，金银相关的个股走了一波行情，但应该做那只股比较好，相信球友也有很多想法。这篇文章是分析盛达矿业的。可以和恒邦半年报分析 结合着看。
从盛达矿业的历年报表看，构成公司主要利润的来源为含银的铅精粉和锌精粉。
这两个产品的构成公司90%以上的利润来源（别看18年有24亿的收入，其实真正有“料”的就是其中的7.7亿），近年来金属贸易和黄金等只占到利润的10%。所以要预测其净利润，只估算这铅精粉和锌精分即可。
根据历史的毛利率情况看，只有铅精粉毛利率的高低和银价呈高度正相关。锌精分的毛利变化不太大。
但由于缺乏详细的产量、销量和价格等数据，无法通过银价直接计算毛利率和收入。因此只能做一个估算。比方说，2013年全年银价（按沪银期货结算价）4449元/千克。比2018年结算价3677元高出21%。而铅精粉的毛利高出7.7%，锌精分反而降低了2%。
以下为推算过程：
当前全年银价结算价4135元/kg，如果当前4400元/kg的银价保持到年底，预计全年结算价会去到4200左右（4135*3/4+4400*1/4），相对于2018年提升15%左右。
（1）我们假设铅精粉的价格变动和银价变动一致。
假设采矿选矿成本不变，价格变动和毛利率变动的关系：
新毛利率=1-新成本率=1-1/(1+价格变动率）×原成本率
因此，铅精粉的 2019年预计毛利=1-1/1.15*(1-85.89%)=87.73%
（2）我们假设毛利率和历史数据一致，13年银价4400，毛利93.58%，14年银价4000，毛利90.81%
那么4200的价格，其毛利应该落在92%左右（可以通过线性公式计算的）
所以要么就是铅精粉价格和银价变动不完全一致，要么就是成本有所变动（变高）
如果成本不变，要达到92%的毛利，需要的价格变动率要达到60%才能达到即
1-1/1.6*(1-85.89%)=92%。
即使要达到90%，也要40%的价格变动。
这是由于毛利率较高，成本率就低，需要分子变动较大（价格变动较大）才能达到毛利相对大的变动。
所以我倾向于两者（价格变动不一致，成本不一致）因素都有。这样对估算造成较大的难度。
为了保守起见，我取的参数估算参数为 价格变动15%，毛利变动90%，这个肯定是低估的数据，但低估数据有利于安全边际的估算。
全年毛利预计：
铅精粉=去年销售额×（1+销售同比增长）×（1+价格同比增长）×毛利率=4.09*（1+27%）*（1+15%）*90%=5.36亿。
锌精分=去年销售额×（1+销售同比增长）×（1+价格同比增长）×毛利率=3.6*（1+4.85%）×70%=2.66。这里假设锌精分价格无增长。
注：这里的销售同比增长率直接引用到19年中报的数据。
则全年毛利合计8.02亿，扣除20%的所得税，贡献净利润6.41亿。考虑到18年的两个产品（铅精粉和锌精分 的净利润贡献值为5.34亿），多贡献1亿的净利润。
如果：采取40%的价格变动，则可以再多1亿的净利润。
盛达矿业存在的问题，由于18年所得税抵减，当年仅仅扣除11%的所得税，但今年可能无此抵减，所以所得税按20%计算，这也削减了净利润。
固定成本完全按去年1.5亿左右的水平计算，问题不大，这类型公司的管理成本不会有太大偏差。
这样，今年的净利润为6.5-7.5亿，同比增长19%-36%.当前市值102亿，对应的PE为15倍左右。
相比恒邦估算全年净利润4.7-5.2亿，同比增长20%—30%，当前市值125亿，对应PE为20-25左右具备一定的优势（但恒邦有江铜注入资产的预期）（见恒邦估算）
结论：
如果把A股金银概念的公司都研究一遍后，目前能够看得上眼的只有 山金、恒邦、盛达和银泰。另外还有个老凤祥是个卖现货的公司又是另一个范畴了
可以肯定的是银价的上涨与盛达矿业的业绩呈正相关。但因缺少披露的数据无法测算两个关键产品和银价的关联度，所以仅仅靠推算得知当银价上涨15%左右铅精粉的价格要涨40%以上，也无从得知成本的数据，还需要三季度数据，以及年报数据进一步验证。
不过相比其他的银矿公司，该公司的业绩关联度最高，而且PE估算较低（20倍以下），而且如果确定黄金牛市，银价后期上涨潜力更大，相比恒邦具备一定的估值优势（恒邦由于三季度产品线复产的逻辑尚未得到验证）。
10月10日补充：
风险：
1、黄金白银上涨不及预期。
2、不好的地方，盛达作为私营企业，在9月5日曾发布过减持计划，好的地方是前面大跌风险已经释放。相比恒邦也是在高位减持过后的利空释放。减持因素占据比重不大。
3、盛达有高达11亿的交易性金融资产，这对其上半年的利润增长贡献8800万，有调节利润的嫌疑。参考里面的投资物品，占主要的兰州银行4亿、民生投资2.9亿、华龙证券2.61亿，百合网8000万等，这些股票都没有大多数A股上市，有些是在股转系统，其公允价值认定比较困难，好的地方是未来一旦有某一只股票上市可能收益巨大。
本文仅作为自己投资思考备用，不作为荐股。@今日话题