低收益时代，做时间的信徒
“投资的本质是认知的变现，重要的是你是否有超越市场大多数人的认知，并适时地做出判断与决策。”
应巴伦中国之邀，诺亚歌斐将与巴伦中国合作，开设不定期投资专栏。
专栏将以诺亚首席经济学家及歌斐各投资合伙人的视角，尝试跟踪和解读在低收益时代，全球财经重大变化特别聚焦中国金融及投资环境的机会与挑战，为大家分享即时的信息捕捉和投资感悟。
第一季，我们将推出9篇专栏文章，文中所谈亦是歌斐当下及未来的重要投资理念及策略关注，比如：低收益时代已然到来，投资要带着匠人的心态成为时间的信徒；投资要关注防御性，坚持做组合分散；未来权益市场的投资具有最优性价比；亚洲新兴市场尤其是中国市场，已受到来自发达国家投资者的高度关注。
巴菲特说: 有两样东西你买不到: 时间和爱。
管理会计学的创始人麦金西说：时间是世界上一切成就的土壤。时间给空想者痛苦，给创造者幸福。
祝愿我们都能成为时间的朋友，专注于长期的、有价值的增长，并对每天所做的事情充满爱和热情。
投资快乐！
以下为开篇：《等待周期尾部风险暴露，静待投资机会出现》
作 者 | 殷哲（诺亚财富联合创始人、歌斐资产创始合伙人兼CEO）
殷哲
诺亚财富联合创始人
歌斐资产创始合伙人兼CEO
最近一个季度，尤其是6月下旬，风险项目的暴露和处理，对我和歌斐来说再一次加深了对“轮回”的记忆，从中也充分感受到经济周期在底部下降过程中的压力。
无论是包商银行的被接管，还是6月底锦州银行等中小商业银行的违约预期，导致银行间市场的流动性都遭受了极大的压力。同样，在信贷市场，企业违约不断。虽然说去年下半年开始的去杠杆，已经让很多上市公司大股东的质押风险暴露，但债务处理的方式却远不是那么容易的。更甚于此的商业欺诈和财务造假，在底部周期更加愈演愈烈。
一季度，市场似乎感觉央行出手，流动性压力得到了缓解。但从商业本质看，债权关系的双方就好比是天平的两端。虽然暂时看上去平衡，但随着时间的推移，如果过去的债务危机没有办法改变双方关系，那债务利息就好比在债务人这里不断增加砝码，最终还是会打破平衡，从而导致市场进入进一步的崩塌。
现在大股东的债务危机并没有解除，而是进入一个僵持阶段，债务人不愿意放手认输，期待市场回升后能逃过此劫；债权人也不想爆仓违约，过去债务重组的经验也不足。这样的市场背景下，即便有新的投资人想进入，也会采取观望态势，等待情况的明朗。因此，当市场进入周期的尾部阶段，往往会由几个标志性的债务违约事件拉开帷幕，进而实现债权债务关系的重构，让市场重新回归正常的商业投资环境，从而走出市场的底部区域。
回到投资，现在最重要的是回收资金，保持耐心，等待机会的出现。大乱大治，大跌大涨，关注可以跨周期的，价格下跌但价值依然存在的资产和投资标的，会是一个非常难得的投资机会。
当下应该如何配置资产呢？
带有现金流支持的核心物业资产，虽然也会受到经济周期影响而价格下跌，但相对抗跌性是强的，毕竟人的居住和社群生活依赖的基础是土地和房产，这在全世界都是如此，等待周期过去后价格也会涨回来。关键在于三点：一是买入价格，在周期的末端，由于流动性的枯竭，房地产价格肯定会出现特别好的买入机会，所以控制价格是核心点；二是区域，好的区域具有很好的抗跌性，而在市场回升过程中也会是率先反弹的；三是净现金收入，不管是写字楼还是商业，不要在周期下跌过程中加杠杆，因为你能够买在相对低点，但不知道相对低点离底部有多远，恢复时间会有多长，时间是投资的好朋友，时间也会让债务成本不断累积。
现在特别要注重资产的流动性，中国过去是非标资产盛行，刚兑扭曲了风险收益特征，也隐藏了风险，但风险不会消失，只是延后了，该爆发的迟早要爆发，而且如果不让风险暴露，风险只会越积越大，最终导致更大的危机。因此投资高流动性的标准化资产在资产配置组合中更为重要。
科技赋能是永恒的投资主题，因为科技是推动生产力提升的关键因素。尤其在中国人口红利和改革开放制度红利的周期末端，更需要科技在各行各业的应用提升社会效率。因此不管在一级市场还是在二级市场，布局真正围绕研发，以科技驱动为基本面的企业股权，是投资的好时机，并且要用长远且耐心的眼光去看待当下的投资。
一切没有基本面支撑的，不符合基本商业逻辑的，以资金空转和资本空转为主题的投资，在周期的尾部区域，一定会现出原形，而我们也需要习惯未来相当一段时间的低收益水平，静待底部投资机会的出现。