aka_Riddle

马拉松公司资产配置框架：《资本回报》读书笔记

马拉松公司正如其名，是一家立足长期的资产管理公司。马拉松的投资理念认为，企业资产增长是比传统的价值（低市净率）、规模（市值）和动量（包括长期和短期）因子更强的决定回报的因子。马拉松公司的投资框架主要建立在对资本周期的分析之上，我认为这是霍华德·马克斯《周期》一书中投资理念的一...

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有人说A股没有蓝筹股，其实有一定道理。其实不只是公司的问题，还是市场性质决定的。存量资金博弈的市场里，5年以内的维度重要的不只有业绩，还得看市场的preference。当然有些公司5年以后也过了高速发展期，不再能享受高估值。永太其实是锂电中上游的缩影。//@美丽的邂逅:$永太科技(SZ002326)$

蜗牛的战术丨2022年投资总结与反思

小时候数学题里有一个很有意思的模型，我们称之为蜗牛爬井问题：一只小小的蜗牛白天向上爬，晚上向下滑，直到最终爬出井口。很多人也把投资之路比作蜗行，但事实上复利之路上的corner case比蜗行要复杂得多。为了总结2022年的投资情况，我们先来看以下两个案例：
案例一：一只蜗牛在一口100米...

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这个位置金融股的企稳非常重要，非常有助于市场情绪的修复和后续的反弹。$中国平安(SH601318)$
后续经济工作会议可能是地产链和消费股短期的最后一个卖点，根据kill the winter原则，这些短期的强势板块明年上半年很可能跑输市场，背后的基本面是消费的弱复苏和一波三折的需求。等这波抢跑的...

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开始看多锂电了，市场不看好锂电超额收益的原因主要在：
1）新能源板块在所有基金仓位占比还是第一，年底冲排名不在板块的资金不会进来给别的基金抬轿子；
2）明年电车销量不确定性
实际上现在新能源资金的集中度和17-18年的食品饮料没法比，新能源可选的股票数量明显高于其他板块，还...

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这一回合的复苏交易月底以前应该就基本告一段落了，投资者buy the rumor sell the truth，后续的资金面博弈会强化。中期投资还是应该从复苏链转移到制造业上，复苏后的订单正常交付才是明年的alpha，比消费端的需求修复确定得多。$汉钟精机(SZ002158)$ $道森股份(SH603800)$ $安科瑞(SZ300286)$

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时间可能开始站在对指数权重股和大消费有利的一面了。
20年年中大家就开始计算疫情后复苏的进度。有些白酒和线下零售恢复到六到七成，中秋国庆恢复到七到八成，似乎报复性消费不错。
21年高开低走，到了下半年缺口还是没法补上，大家把乐观的预期拍到22年。
22年持续低预期，到三季度...

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最近市场都在关注三低，代表指数是上证50和沪深300。
拆解一下上证50，近期的业绩贡献都来自中国神华、中国石油、中国石化。
指数大部分持仓是大金融，银行保险券商占比很高，所以尽管指数在低位，反弹还得经济反转才行。
消费也和经济高度相关，贵州茅台，山西汾酒，伊利股份，海天味...

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拥挤度可能是中线指标里作用最小的，有时候和估值正相关，有时候和景气度正相关，有时候和流动性正相关。
估值，景气度和流动性都是直接指标，拥挤度是二阶导。
这也可以解释为什么核心资产19年底高度拥挤，回调20-30%以后在20年继续创了新高。
所以单纯根据市场关注度、基金持仓量来...

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锂电中游大票估值普遍跌到明年20-30x，合理偏低，上证50和沪深300在底部，说明市场不缺性价比。
周期股高波动，来回过山车，说明市场不缺流动性。
消费估值普遍在明年30x左右，估值相对成长没有优势，并且是地产后周期，地产景气度还在下行，说明价值股在景气度和估值上都没有优势。
...

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$科威尔(SH688551)$
等了一天没有看到业绩点评，那就自己写一个作为记录吧。跟踪比较久的投资者大概也都对二季度业绩有预期，所以出了中报也没什么波澜。整体来说公司业务调整期后业绩压力最大的时间正在过去。
一）下半年毛利率有望跟随产品结构改善
首先是毛利率，Q2的毛利率环比下...

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估值还是核心。我们不知道市场的水温什么时候会快速冷却，也不知道现在是否是上升途中的一小段降温，但知道自己身处在多少度的水温下还是重要的。
目前的温度离沸点应该还远，但大家已经开始担心接下来很快就会结冰。既然不是一个好的择时窗口，就只能暂时放弃不精准的预测了。毕竟四季轮换，...

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刚开始接触投资的时候有一句口头禅，叫赚业绩增长的钱。这套方法在过去做蓝筹股投资的时候很实用，背后本质的原因是长期流动性改善的过程中蓝筹的估值中枢大多是波动向上的，所以那几年这些股票的年化收益率大多比业绩增速更高。经济下行以后蓝筹股的估值开始下行，才逐渐发现当一些公司开始赚业绩...

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框架有两个作用，第一个作用是对基金经理自己，框架是一个对持仓集中度、买卖决策服务的辅助工具；第二个是对投资者，用来了解产品和基金经理的画像，了解自己买的产品的投资风格和投资理念。所以作为一个基金产品，框架仍然是重要的。
其实基金经理说的很实在，因为他的这套理念在过去几年的...

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这一点从逻辑上没有问题，但是有两个很难且很重要的前提：
1）买到有穿越周期能力的好公司。在泡沫出清的过程中行业会重新洗牌，90%以上的企业会被淘汰，少数企业胜出；
2）成为可以经历穿越周期考验的投资者。在90%的回撤之后应该没有人不会对自己的投资能力以及投资的企业产生怀疑和偏见...

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所有泡沫都是从重要的事实开始的：
17世纪荷兰：郁金香美丽而罕见；
1970s：成长足够快质量足够好的公司不用考虑股价；（漂亮50）
20世纪末：互联网将改变世界；
21世纪美国：房地产能抵御通货膨胀，并且可以有较长时间居住权；
2020s：新能源和碳中和是未来主线。
$宁德...

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第一层次思维决定长期绝对收益，第二层次思维决定中期相对收益。中期的超额收益来自正确的非共识性预测，长期的超额收益来自商业模式、市场空间和企业的alpha，三者的重要性从左往右递减。

甘源近期观点更新及反思

主要结论：从中期视角来看，公司铺货销量提升+原材料成本下降的逻辑仍在；但展望下半年，由于棕榈油价格尚未较快修复+公司的执行力有一定不确定性，公司三季度的业绩压力可能仍然存在。
中报以后甘源的表现比较一般，最近经过一段时间的思考，开始反思三季度是不是有一些之前没有洞察到的风险...