粤海投资在90年代经历过重组的阵痛，一直以水资源行业作为其主要业务，2016-2022年收购广东省内各市自来水公司，除粤海投资向其最终控股股东收购外，投入近百亿收购湛江、茂名、中山、清运、肇庆等地的市属自来水公司。
一、2023年年报中的几大变动：
1. 计提18.09亿持有的发展中待售物业及已竣工待售物业的减值。粤海置地由盈转亏，2022年税前盈利5.92亿元降至2023年税前亏损19.58亿港元。
2. 分红派息率由84.2%下降到65%，且后续年间将可能保持65%。
3. 财务费用大增4.29亿元至12.89亿元。假设按年化3%的利率来倒算，有息借款总额为429.67亿元，几乎为银行及其他借款的期末余额。
4. 经营活动现金流量净额由负转正，2023年的净流入107亿港元，主要因为2023年已竣工物业去库存，对应报表项目“已竣工待售物业的减少”大幅飙升至37.87亿元，以及18.09亿的物业减值。对应地，销售物业类的合同负债较2022年增加约40亿港元，期末累计约为108.56亿港元（其中，流动合同负债108.18亿，非流动合同负债0.38亿）。
二、细看了下报表附注情况，公司负债与现金流情况是玄又妙的存在。
1. 应付账款、应付费用及其他负债达98.5亿港元，其中13.74亿为30天内需偿还或无特定偿还的关联方应付款，但在财报中却没有披露除此之外的明细和组成。在附注40（d）与关联人士未偿还结余额中，披露了95.76亿元来自于直接、最终控股、同系附属或联营公司的贷款。
2.2023年银行及其他借款为2020年4倍，23年非流动银行贷款的比例较往年有所下降，与目前宏观上银行贷款市场向房地产收缩的态势有关，且大概率由2023年多发行的20亿超短期融资券偿还。
3.2023年总负债金额为819.36亿港元，这当中还没包括期限不超过1年的超短期融资券（SCP）。截止目前，粤海投资存续的直接债务工具共322亿元人民币，其中，2024年已发行超短期融资券80亿元。从粤海投资历年发行的超短期融资券的数据来看，年内发行需兑付融资额屡创新高，2023年下半年发行60亿元刚好能覆盖兑付上半年到期金额，外在3月发行年末到期20亿元；2023年年内累计发行并兑付80亿元，2024年发行飙升至120亿元。
4.2023年毛利100.75亿港元、经营活动现金流107.10亿港元，比2024年年内将要兑付120亿元超短期融资券还少一些，从中可看出粤海对现金流的把控度很高，也对2024年的业绩和利润增长有十足的信心。2023年财报中显示，2024年年内到期贷款为152.52亿港元，还需考虑通过新增或续贷来解决。
三、收入情况：
重头是水务行业，且水资源板块的收入都很稳定，2023年水资源总收入为153亿元，税前利润为57.05亿元，约占公司总收入和毛利近60%以上，换句话说，天塌下来也还有水费能够支撑日常地付息，但最起码需要15年的时间才能清偿这么些银行贷款。
通过计算，水务行业特许经营权摊销一般为15年左右（等于上年期末特许经营权账面价值除以每年特许经营权摊销额），但特许经营权一般为30年，且维持行资本成本将不会太多，可以推测在未来15-20年粤海在水务板块的利润将能有所提升。
粤海投资近3年年末资产负债率维持在55-60%之间，若假设2024年已经发行120亿超短期融资券不用于偿债，年内某时点的资产负债率将达67%，但有buff和大boss加持，发行再多的债券也受众，而且2022年拿下了环北部湾水资源配置工程（总投超600亿的大项目，建成后年供水量16.32亿立方米），即便是重资产、大投入，但对未来收入和税前利润极为可观，故事成立也就不愁受众。
四、关于估值和股价：
小编认为DCF计算出来价值和预计的每股收益乘以PE来估值其实见仁见智，就不再展开赘述。
