在几个月都没有推荐过个股的情况下，周四的日评里，我推荐了$H股B(SZ150176)$       和$恒生B(SZ150170)$        两只分级基金，截图如下：


         
        周五的日评里我说，本周四所出现的历史低点（1块以下的价格）可能几年内都不会再有了。那么今天就来谈谈我当时的选股逻辑同时借此机会来谈谈“如何利用分级基金进行长线价值投资”

一、分级基金介绍
1、  出于很多小散对于分级基金一无所知，（有些人连股票是什么都还搞不明白呢，我也是醉了。。。。）同时这两天又有好多别有用心的媒体和大V大肆传播“分级B面临下折风险，一天就要亏50-90%”的消息，企图通过故意夸张，制造耸人听闻的消息，扮演好心人的方式以达到增加转发率提高关注度的真实目的，请各位粉丝好好学习相关知识，提高辨识度，别动不动就被忽悠了。
        所以，针对大家之前的提问，我首先用说人话的方式，让大家了解什么是分级基金。
        依旧进入锤子讲故事时间
        话说小A和小B是两兄弟，股市红火，两人约定各出100万一起买指数基金。
      （锤子备注：分级基金通常分为指数型（被动跟踪对应指数，指数涨就赚钱指数跌就亏钱，数量最多）、债券型（投债券和转债的）、主动型（基金经理根据自己的策略和投资风格来选股买卖，较少）。）
        07年5.30之后，小A发现股市原来风险那么大，被跌怕了，于是想退出不玩了。
        小B就和小A说，“那这样吧，你也别退了，你把那100万份额给我，我每年付给你固定的利息，盈亏都算我的，行不行？”小A欣然同意了。

        我们来理一理：
        现在的情况就是，小B（B份额）自己有100万，问小A（A份额）又借了100万，总共200万（2倍杠杆）买指数基金（母基、C份额），每年付给小A固定的利息（通常为5-7%），并承担由于指数涨跌而造成的所有盈亏。对这就是分级基金的本质：借钱买基金！
2、  然后我们来了解下分级基金中涉及到的一些概念。
1）  什么是初始杠杆和浮动杠杆？
        所谓初始杠杆，就是分级基金刚发行时净值为1的时候的杠杆率，通常为2倍（债基为3.3）。但是，随着基金的涨跌，小B问小A借的钱一直都是100万，本金却在不断变化，所以杠杆率就是浮动的。比如，指数从1000点涨到1500点，母基对应的也应该涨了50%，净值变为1.5。这时候母基资产变为300万，小B资产变为200万，小A资产依然是100万（利息另算）。那小B的杠杆率就变成300/200=1.5倍。反之亦然，所以通常情况下：同一只分级基金，分级B的净值与杠杆率成反比，净值越高杠杆越低，净值越低杠杆越高。
2）  什么是上折与下折？
        正是因为杠杆是浮动的（通常1.5-5倍）杠杆太高，小A担心小B还不起钱；杠杆太低，小B又觉得不爽，想多借点钱，所以两个人就约定，当母基净值达到1.5，基金就上折；当B份额净值低于0.25就下折。上下折的根本目的就是通过母基的再分配，使杠杆重新回到2倍的初始水平。（有些分级比较奇葩，没有下折，这种设计绝对偏向于小B而不利于小A，比如：深成指B和H股B）
3）  为什么会有折溢价？
        母基可以在场外按照净值申购赎回，也可以拆分成A、B份额在二级场内进行像股票一样的买卖交易。（母基只能申赎、AB只能买卖）正是这种跨市场的制度设计导致了折溢价的产生。折溢价分为两种：第一种，A、B份额在二级市场交易价与自身净值之间的折溢价。第二种，如果以二级市场交易价买入A、B份额，合并后相对于母基金的折溢价。
        如下图（7月10日收盘）：

        H股B 收盘价是1.2220，净值是1.0521，溢价率16.15%。
（由于杠杆存在，所以B份额通常溢价，杠杆越高溢价越多，A份额则折价。）
        A、B份额收盘价相加=1.2220+0.8520=2.074（合并后可以换2份母基）那么把母基的净值乘以2=1.0448*2=2.0896 就可以算出，A、B合并相对于母基折价0.75%。这个时候想要母基的话就是买A、B后合并更划算，反之直接申购母基更划算。（在不考虑手续费的前提下）
        因此当发生下折的时候，由于是按净值计算，所以B份额确实会产生一定损失（但是折算后，初始杠杆的B份额依然会有30%左右的溢价，因此，亏损远没有媒体传的那么夸张。并且这种亏损本来就是小B本来就该承担的，只是由于溢价交易的关系，之前账面上没有显示出来而已。当然作为小B，你也可以在下折停牌前卖出，折价后再买回，减少损失。作为长线投资者的话其实是白赚了好不好！）

二、如何基于分级基金进行长线价值投资
1、  正是由于分级基金的杠杆属性，所以导致了我之前一直有一个想法。在某个市场或者行业处于估值低点的时候，买入对应的分级B份额，长线持有，等到估值高位抛出，不仅风险较低，同时会获利丰厚。这才是真正的长线价值投资好不好！（行业机会大家自己去查，不赘述了）
 2、 于是，我查了创业板（因为我心里一直觉得创业板才是中国的未来）和中小板的历史估值，见下图：

        创业板市盈率月图（整体法）
12年11月底部：28.88；15年05月顶部：140.92；现在（截至07月10日）：94.65。
有人居然告诉我创业板经过大跌便宜了？要拿长线？你确定？！！！


        中小板市盈率月图（整体法）
        05年11月底部：21.97； 07年08月顶部：69.97；
        08年10月底部：16.21； 09年12月顶部：55.31；
       12年11月底部：24.24； 15年05月顶部：83.12；
        现在（截至7月10日）：59.94。
        有人居然告诉我中小板经过大跌便宜了？要拿长线？你确定？！！！
        牛市还没结束？要上万点？这你都看出来了？谢谢，不送。。。。。
      （为什么不看主板，主板一直在发超大盘股，拉低整体估值，所以我觉得参考意义不大）        
        看完是不是有点沮丧？没事，别急！主角马上就要来了！
3、  前两天，由于遭到恶意狙击，导致港股市场大跌。我就去查了一下港股的数据，同时看到了以下一段分析：

        恒指自1973年以来市盈率
        中间这条蓝色的线可以看作是恒指的价值尺度，近42年的平均水平就是15倍左右。恒指的价格总是在15上下波动，去到20以上就是泡沫了，随后而来的往往就是泡沫的爆炸，价格的迅速回落。如果去到10以下，那么就说明发生了股灾，价格往往在击穿了10以后急速上涨，回归价值。下图清晰可见，在过往的42年里面，恒指击穿10的次数屈指可数，而最近的一次就发生在当下。经历了这一轮股灾，恒指现在的市盈率就是10倍。
        你问我恒指还会不会跌？我无法回答。市场常常是非理性的，加上这次去杠杆，最终大盘会砸到哪里，我真的没有办法去预测，也觉得没有预测的必要。就像一个真实价值是15块的商品，现在只卖10块，你还要预测他是否会降价到9块钱，我觉得这并没有太大的意义。如果恒指真的砸穿10倍pe，那么从历史上来看，都是绝佳的抄底机会。毕竟价值就在那里，回归是有且仅有的唯一选项！       
        有人可能会说，A股继续下跌会拖累港股的。这个可能的确是存在的，但是这种影响必然会越来越弱，毕竟AH溢价指数刚刚又创了新高了。
        如下图所示，AH溢价指数100的时候，表示AH价格持平，高过100的时候代表A的价格高过H，反之则说明H的价格更高。同样也是价格轮回，AH溢价指数常常会偏离100,就像今天这个指数已经到达了09年以来最高的147.87，意味着同样的A股比H股贵了接近50%。从历史水平来看，该指数高过130都是及其罕见的，并且在接下去的时间里面，会迅速修复这种异常。今天这个数字是147.87。显然现在147.87这个位置是难以长期维持的，那么接下来理论来说H股会比A股强势一些，来修复这高的不正常的AH溢价。


4、   这不就是我寻找已久的“估值底”吗！
        这下你明白我为什么在周四的时候要推荐H股B（对应恒生中国企业指数）和恒生B（对应恒生指数）了吧。
         并且我首推H股B。因为它没有下折条款，不会下折啊！什么意思？就是你问人家借钱买基金，还永远不会爆仓！！
        剩下的我不想多说，大家自己去体会吧。。。

        本文由 “穿越牛熊的锤子” 倾情出品
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