$国轩高科(SZ002074)$ 转自东财股吧股友，特此感谢
大众入主国轩：向钱看还是向前看？
11月27日晚，国轩发布了关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》之回复的公告
公告日期：2020-11-28
但凡关注国轩高科者皆知：此回复意味着大众中国通过定增入主国轩高科的年度大戏已渐至高潮，落定在即。在此小小科普一下：此回复的公告标志着国轩对证监会的相关问询问题给出的回答均符合要求，因为回复函此前必须预提交证监会相关部门，如果回复内容未达到要求则证监会不会接收材料，并会具体要求公司完善回复，在完全达标后证监会才正式接收书面回复材料，上市公司才能予以公告。所以那些说什么回复不符合要求的人说的就是外行话。
据我自己的判断，回复完成后定增方案会在10天左右上发审会，并在获批后10多天时间核发批文，并在12月下旬完成定增。
从宏观而言，大众入主国轩的重大意义已勿庸多言。在微观层面上大众会给国轩带来哪些具体的变化此前探讨不多，这是因为处于定增静默期的国轩为避免节外生枝而限制了相关消息溢出，但回复函却为我们了解相关进展打开了难得的一扇窗。下面结合回复函的相关内容作一些简评。
一、在市场方面，大众中国对国轩高科的投资是旨在将其打造成为大众汽车集团在中国的电池供应商之一，将来大众汽车集团的纯电动车会考虑使用三元材料电池及磷酸铁锂电池。国轩高科拥有该两种电池技术，能够很好地契合大众汽车集团在中国汽车市场上的需求，满足未来大众汽车集团车型对电池的需求。大众中国及其关联方与国轩高科经友好协商，同意在平等互利基础上进一步推进有关电池产品方面的合作，尤其是深化产品供应和需求方面的合作与协调----摘自国轩高科关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》之回复的公告
点评：这是首次以公告形式确认了大众电动车将全面应用国轩的磷酸铁锂和三元电池。由于国轩160WH/kg的磷酸铁锂电池包已经量产，并且采用JTM集成技术的高能磷酸铁锂电池包能量密度可达180WH/kg，已超过了宁德时代为ID4提供的175WH/kg的NCM811三元电池包，而成本、安全性、循环寿命等方面国轩的磷酸铁锂占有明显优势，难怪即便是眼光极为挑剔的大众也对国轩的磷酸铁锂青睐有加了。这对大众未来在电动车领域形成层次丰富的产品系列具备深远的意义。
二、大众中国与国轩高科将尽商业上的合理努力，本着公平公正交易的原则，基于双方长远战略目标，在电池产品方面（包括但不限于电芯、模组、整包或电极材料等）展开合作。国轩高科将充分考虑大众汽车集团、其关联方及其直接或间接投资的特定企业（以下简称“大众集团客户”）的需求，以自身产能计划、生产计划、生产能力、技术水平、与第三方已经签署的协议等条件为前提，积极与大众集团客户展开合作、响应大众集团客户需求；大众中国将通过合作以加强国轩高科的竞争力，推动并支持国轩高科与大众集团客户在未来展开潜在产品合作。双方将遵守关联交易相关的适用法律法规、交易所规则，尤其是该等规则项下关于价格及其它关联交易原则、决策程序以及信息披露的要求，具体合作方式将另行签署有约束力协议进行实施。----摘自国轩高科关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》之回复的公告
点评：此段内容同样有首次以公告形式表述的重容出现：双方将遵守关联交易相关的适用法律法规、交易所规则，尤其是该等规则项下关于价格及其它关联交易原则、决策程序以及信息披露的要求，具体合作方式将另行签署有约束力协议进行实施。
我之前就多次表明：国轩与大众为什么未传出双方签订重大采购协议的消息，这其实是因为双方在定增完成之前避免过于突出双方的关联交易内容，这既不利于定增审核，亦可能因此导致股价异常波动而引发监管，而大众真正需要大批量采购动力电池的最快时点也要到明年一季度，因此过早公开双方具体采购行动无疑是不明智且不必要的。具体合作方式将另行签署有约束力协议进行实施，这句话说得已十分直白了：那就是正式的、有法律效力的采购订单，而并非此前与万向123那样的意向性百亿大单。
三、在管理方面，根据双方达成的相关合作协议，大众中国将向发行人董事会推荐采购负责人、财务负责人等管理人员，参与发行人的经营管理；发行人也将在本次非公开发行完成后，设置首席合规官并建立合规管理体系，进一步提升公司管理的规范化水平，有利于公司未来走向全球市场。----摘自国轩高科关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》之回复的公告
点评：这段表述其实十分重要。之前市场对国轩最大的槽点就在于其经营管理上的诸多弊端，而随着大众入主，国轩的采购、财务、合规等部门负责人将由大众的人掌管。这才是国轩的命脉和核心，能由大众这样优秀管理水平的团队把关，尤其是在国轩以巨额招标采购扩张产能、近73亿定增款即将到账的情况下，大众强势介入核心管理领域无疑可使全体中小股东大为放心，今后国轩的隐患基本上可以排除了，这对于打算长期持有国轩者无疑是最大的定心丸。不论大家对李缜的过去有多少怨言，但在这点上我还是敬佩他的格局与决断，证明他把国轩做大做强的破釜沉舟的决心。我判断，在李缜留任董事长的同时，国轩的总经理一职很可能会由大众推荐，或者以.由大众主导的全球招聘模式来确定。拭目以待。
四、在技术研发和生产方面，国轩高科将与大众中国在研发、生产等方面开展全面合作。大众中国将利用自身在研发、生产等方面的经验帮助国轩高科进一步完善研发体系，提升生产工艺水平。目前，双方已组建工作小组，大众中国向国轩高科介绍了大众汽车集团最新的新能源汽车平台的相关信息，国轩高科将进一步完善国轩高科的研发体系，适应大众汽车产品的技术要求，提升研发水平，并参考世界一流汽车企业的标准完善生产工艺流程，提升生产工艺水平。
在人才方面，国轩高科正在与大众中国商讨，计划分批次向大众中国相关子公司派出工作人员进行学习，提升自身在研发、生产工艺、成本管控等各方 5-1-12 面的竞争力。大众中国也将按照《股东协议》中的约定向国轩高科推荐管理人员。未来，国轩高科将在大众中国的支持下，持续引入更多世界一流人才，不断提升自身的管理水平和技术研发能力。----摘自国轩高科关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》之回复的公告
点评：双方在技术、管理、产品应用等方面的融合和磨合是近半年来花费精力最多的领域。在这方面姚大道近期介绍了不少信息，很有价值。其实，国轩在锂电技术方面并不落于宁德时代和比亚迪之后，在专利拥有量上超过宁德和比亚迪排在首位。国轩弱势在管理和品质管理、市场开拓。而大众的全面介入将弥补这些软肋，从而缔造一个全新的国轩。
五、回复公告明确了大众中国、大众集团均承诺避免与国轩高科同业竞争，这也传达出了重要信息。之前我对大众与瑞典动力电池企业Northvolt的合作还有所担忧，如果他们的合作构成大众与国轩的同业竞争，那么大众解决此难题就只有三个途径：要么大众退出与Northvolt的合作，要么大众将其对Northvolt的投资转让给国轩继续实施，要么将国轩产品销售范围排除在欧洲市场之前以规避实质性的同业竞争。而在回复中大众明确了对Northvolt没有控制权，不参与具体的经营管理，因此大众对Northvolt的投资不构成与国轩的同业竞争。这意味着国轩在欧洲建厂及产品销往欧洲市场都不会受到影响。
Northvolt的创始人Peter
Carlsson曾经在2014年加入 Tesla，但两年之后就离开了。他之前在恩智浦半导体（NXP Semiconductors）负责采购和外包业务，于2016年创立Northvolt，其与大众合资建设的电池厂估计要到2024年才能投产。其在电池技术上的核心特点是追求低成本产品，并不代表前沿的电池技术。大众是在与Northvolt合作后又决定入主国轩，这其中的意味值得细品。
六、关于大众在电动车领域的决心、投资力度、市场拓展，市场存在一些不同看法，我对这些因素进行过仔细梳理，其中有个重要因素往往被大多数人所忽视。2015年曝出的大众排放门事件是大众集团创立以来最大的危机，大众前后为此支付了300多亿欧元的罚款。而近年来欧盟制定了史上最严排放标准，违者将遭受巨额罚款并限制其产品销售，而中国也在加大双积分考核机制，凡是未达标者将支付巨款购买绿色积分，否则将市场受限。大众作为全球及中国燃油车销量冠军，在排放惩罚性支出方面每年高达数十亿，而如果大众在电动车销售方面取得大的进展，则可避免这笔巨额的支出，这也是大众ID4敢于祭出顶配售价25万以内的底气。因此，大众有充分的动力积极推进其电动车市占行动，在通过价格竞争促进销量方面比包括特斯拉在内的新势力们拥有更雄厚的实力和更大的空间，因此在市场开拓方面不用担心大众的进展，假以时日超越特斯拉占据全球头把交椅是完全可以期待的，届时国轩的市场地位必将跻身全球锂电第一梯队。
七、此次回复还厘清了一个重大问题：国轩业绩从去年以来大幅下滑的主要因素是出于谨慎性原则进行的大额坏账计提，可见回复中列出的如下表格：
据以上数据粗略推算，国轩去年计提坏账在7亿左右，而今年以来计提甚至超过7亿，再加上今年1-9月计提了2亿左右存货跌价准备，那么今年的资产计提总额已达9亿。这么大力度的计提，肯定是大众决定入主国轩前所进行的财务审计提出的要求，是按大众管理标准来核定的，这既反映出了国轩之前经营管理存在的诸多问题，也让我们有窗口了解今年国轩赢利能力的真实状况：9亿计提是在清算旧账，如果不是因为这些因素拖累，国轩今年的财报其实十分亮眼。我的判断是，从去年4季度到今年3季度，国轩赶在定增方案提交证监会之前已充分完成了按大众标准的坏账计提，快则从今年第4季度、慢则从明年1季度开始，国轩将开启业绩增长的大逆转，对此不妨拭目以待。
作为长线投资者，我从不预测股价的涨跌，只关注公司基本面的变化。我只坚信一点：优秀的公司迟早会获得应有的溢价，时间是优秀公司最好的朋友。
注：以上分析仅供参考，不作为投资依据。