$兴业银行(SH601166)$  重回做多

又是下跌的一周，兴业周跌幅4.39%，下跌了0.94元，我在上周末就说过开盘出，实际开盘大概在20.9附近，本周最低点周五下探20元，当时盘面大概有3万多手的买盘托底。能交易很好，可以适当降低一些成本，不操作也没问题，长期看好拿着就是。其实股市特别是银行一般情况下不适合长期单吊一只，因为银行是牛短熊长，最近几年行情较好的时候较多集中在12月和来年的1月和2月，其他时候乏善可陈，在看好的前提下，像某v坚持用小仓位网格交易，挣些股份不失为一种方式，起码心情不错。下周兴业应该止跌了，因为政治局会议研究经济，大领导都号召“投资兴业”了，前期事件冲击情绪该释放的也释放了，新的监事长和管理层副职已经任命，这也是福建政府和大股东对兴业的一种呵护，最大限度降低不确定性。

上周兴业几乎算压哨公布一季报，有人觉得营收和利润稍微低于市场预期，我认为基本符合机构预期，毕竟根据监管公布的股份制银行资产增速，超过7%就达到平均增速了，而兴业资产增速超过10%。毕竟曾有某大v近期说过，“可以推测：一季度除了招商银行以外的股份制银行由于零售存款占比偏低，成本偏高，叠加信贷需求不足，它们的平均资产增速会显著低于行业均值” ，从这个角度说，兴业表现很不错。再补充一句，上市股份制银行中，平安银行一季度也超过10%。

再说回营收，兴业的营收增速较低，拆开看，资产增幅中对公贷款增加较多，而国家又有让利实体经济的要求，所以息差的因素影响最大。考虑到去年基数，今年兴业营收增速大概率是前低中高后平。再往细了说，净利息收入，去年二三季度分别为350亿和344亿，今年单季只要稳在377亿的一季度数据，就可以有5%以上的增长。第二块，手续费收入一季度133亿，是信用卡手续费收入调整口径后的单季最高，这一块稳住就可以做大贡献。按下降10%计算，120亿。第三块，投资收益加公允变动加汇兑损益，单季80亿，去年4个季度基本稳定在70到80亿。所以二季度单季营收可以估算为577亿，上下浮动3%。

接着分析支出，去年二季度信用减值损失高达218亿，比去年一季度160亿大幅增加，再往前倒，20年二季度单季253亿，当然20年的情况比较特殊，疫情下中央在二季度制定1.5万亿让利指标，所有银行都加大减值力度，将利润做成负增长。考虑到今年一季度信用减值仅115亿，大概率二季度会在115和253中找一个平衡，中值为180亿。管理费用在去年四季度195亿的高基数上，今年单季149亿，较去年同期110亿大幅增加。二季度大概率会有10%的下降，取值135亿。所以考虑税金等因素，大概率单季总支出为320亿，上下浮动2%。则单季利润总额257亿，所得税按11%计算，单季净230亿，上下浮动3%。

所以兴业半年净利润估算为505亿，上下浮动2%，去年中报为406亿，换句话说，20%以上的增长是妥妥的。

剩下只有一个问题需要关注，资产质量，房地产前期政策叠加造成的集中暴雷是否将出现行业困境反转，近期的政策利好是否顺利传导到资产质量。从目前的数据看略有隐忧，不良率、拨备率和不良生成基本稳定，拨贷比微降1个bp,不到3%的绝对值在行业中低于均值，需要重点关注。一季末贷款新增2000亿，而关注贷款增加18亿，关注率下降0.02%，不良贷款增加21亿。在一季度业绩交流会上，介绍的房地产不良率增加0.14%。去年年报，按行业分的房地产行业（不含个人）贷款是3368亿元，不良率是1.08%，较前年增加0.16%。假设贷款余额不增长，一季末不良率是1.22%，大概41亿，从数据看好像影响不大。但从兴业整体资产质量看，全年兴业增加贷款4300亿， 关注贷款增加120亿，不良贷款减少9亿，关注率上升0.15%。关注是不良的前兆，关注率上升可不是好事，再考虑到去年年底649.8亿的逾期贷款总额，不良/逾期比为75%，90天逾期/不良为77%，这两个数据和行业比较离优秀还有距离。

基本面的情况说到这，再谈谈视角，同样的数据，有不同的解读。比如某大v，近期也调整了对兴业的观点，不再一味谈不足，承认兴业手续费增长超预期，贷款投放在股份行中排第一，结构优化调整；加大金融科技投入，不良总体可控，出现资本内生性的迹象，居然总体评分上升，我有些激动，见惯了批评突然听到好话真不适应，都有些怀疑是不是兴业的董办和公关团队加强了沟通，毕竟对于某行之外的银行，比如平行等，某人还是继续不看好的。同样的营收增速低于净利润增速，减少信用减值，可以说实现轻资产发展，提高发展质量和效益，可以说资产质量全面好转，不良生成下降，也可以说降低不良认定标准，不得以减少计提反哺利润。

说完这些，我想短期事件的冲击已经告一段落，不管是蒋的问题，还是一季报的营收和资产增速，都扛住了。下一面的一周到两周，按照稳中求进的原则，我将加大对兴业的配置，提高仓位。长期坚定看好的总体原则不变，短期也回复阶段性看好。