人瑞人才2020年年报还没有公布，就以2020年中报、2019年中报为基础分析。
（1）人瑞的规模效应
一般的商业模式都具有规模效应，即规模扩大后，变动成本同比例增加而固定成本不增加，所以单位产品成本就会下降，企业的销售利润率就会上升。
公司营收93%来自灵活用工，为简化仅考虑灵活用工业务，灵活用工人数由20156增加至28257，增加40.2%
公司内部员工人数由596增加到643，增加7.8%。灵活用工人数/内部员工数，由20156/596=34增加到28257/643=44，即由1个人服务34人，增加到1个人服务44人，人均能效增加明显。
公司主要成本为员工成本，2020半年报这么说：
这也好理解，公司就是一个连接企业与人力资源的平台，轻资产运营，主要靠人。为什么人均能效能由34提高到44呢？我想主要原因是信息化系统的运用。2020半年报这么说：
总之，公司轻资产运营，营收增长不需要资本的投入，规模越大，单位成本越低，可以推断以后利润的增长会快于营收的增长。
（2）人瑞的网络效应
优秀的商业模式具有网络效应，即用的人越多产品越好用，产品越好用用的人就越多，互相促进，螺旋上升。典型的就是微信、FB等社交网络。
人瑞是否具有网络效应呢？臆想一下，公司的本质是工作岗位和人力资源（包括招聘、管理）的连接器。越多的企业把岗位交给人瑞，人们就越容易通过人瑞找到工作（因为人瑞手上的岗位多嘛）；越多的人通过人瑞找工作，企业就越愿意把岗位交给人瑞（因为人瑞手上的人多嘛），慢慢的网络效应就出来了。
上游企业端的客户，可以上香聘看看，今日头条、百度、小米集团、360、哈罗、中国平安、招商银行、浦发银行、海底捞……
下游求职者，2020半年报有一小段话，这么说：
网络效应很难，关键在于既能服务好上游企业客户，又能服务好下游求职者，做好连接器。
（3）说说股价
2020.2.18最高55.2，跌到2020.9.23最低19.8，腰斩不止。我想主要还是因为2020年上半年疫情影响，1是上游企业端需求增长缓慢，2是下游人才端影响了线下招聘，导致公司收入增长不及预期，毛利下降。这些因素在2020年下半年都开始好转，股价这半年也企稳，慢慢抬高，最新26.8，按2020预告下限1.6亿利润，静态PE=22；按照股权激励2021年利润2.5亿计算，2021年PE=14。
如果3月及以后的数据持续好转，连续几个季度如果能保持40%以上的同比增长，市场慢慢会有反应的。还有一个催化剂，就是进港股通，成交量将有所改善，才利于大资金关注。期待人瑞人才的表现！