洋河股份发布2020年半年报，2020H1实现营收134.29亿元，同比下降16.06%；归母净利润54.01亿元，同比下降3.24%；扣非归母净利润42.66亿元，同比下降18.1%。其中，Q2实现营收41.6亿元，同比下降18.57%；归母净利润14亿元，同比下降10.39%；10.64亿元，同比下降23.92%。整体低于市场预期。
盈利预测：
1、高基数下报表真实，全年收入持平目标可期。
Q2收入/业绩同比下滑19%/10%，业绩受到非经常性损益因素影响，主要系公司持有的股票信托带来的投资收益和公允价值变动收益，实际扣非后归母净利润下滑24%，低于市场预期。2020H1经营活动现金流净流出24亿。Q2末，公司预收款（合同负债）为39.48亿元，环比Q1末减少24.84，公司Q2以消化Q1库存为主，对打款不做要求，报表基本反映真实情况。Q2公司动销逐月转好，6月动销恢复至正常水平的70%以上。公司继续坚持稳定价格，坚持去库存，围绕终端和消费者积极开展促销工作，助力终端动销，对经销商打款没有强制。根据渠道调研的信息，截止六月底，公司回款在全年40%左右。同时，考虑到2019年二季度公司向渠道提价压货，导致报表高基数，取得这样的成绩实属不易。
公司8月下旬开始提前布局中秋旺季行情，目前江苏省内经销商库存水平1.5个月左右，价格体系稳固。随着终端餐饮的全面恢复，动销将持续改善，公司全年收入持平的目标有望实现。公司2019年下半年进入调整期，已经经历了四个季度，下半年在低基数下，有望同比实现较快增长，环比明显改善。
2、梦系列恢复更快，带动毛利率提升。
2020H1毛利率73.2%，同比提升了2.3pct；Q2毛利率72.1%，同比提升了4pct，与产品结构升级有关。疫情发生之后，海、天品类的下滑幅度更大，梦3的动销恢复更快，梦6+逐步放量。税金及附加同比基本持平。2020H1销售费用率8.8%，同比提升0.2pct，销售费用的开支变动基本与收入保持持平，在保持财务预算不变的前提下，积极开展了终端促销工作，经销商对此反馈良好。2020H1管理费用率6.7%，同比提升0.8pct，管理费用基本与去年持平。财务费用主要是利息收入，与去年基本持平。
3、渠道改革稳步推进，和谐经销商体系建设取得了较大进展。
2019年下半年开始的渠道改革，几大目标都取得了一定进展。库存减少到理想水平，批价维持稳定，股权激励及回购也在稳步推进，品牌建设方面也做出了许多努力，和谐经销商体系建设取得较大进展。比较成功的南京市场，确立“一个主经销商+多团购商配合”的基本架构，控制了渠道商的体量，减少了经销商之间的竞争，维持了价格的稳定，形了成一个有理念的契约式经营模型。改革之前，南京市场经销商渠道毛利率约 4%-5%；改革之后，主经销商毛利率可达到 8%左右，团购商毛利率可达 20%-30%，盈利能力提升后，经销商积极性正在逐步提高，整个渠道步入正向循环通道。随着新型厂商关系的全国铺开，公司未来3-5年的增长空间清晰可见。