作者|戴险峰
海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻传播星球APP)
PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。
A.摘要
美国自2022年以来的移民潮带来了低失业率和低通胀。这让菲利普斯曲线又变得无关紧要了。
基于这种劳动力市场的状态，美联储有望在6月份开始降息。这将应该有利于风险资产，尤其是股票。
在2月5日的讨论中，我在谈到强劲的就业市场时简要提到了移民问题，一位朋友很快提醒我，移民是一个带政治色彩很强的话题。
政治涉及的都是利益，而不是对错。因此，我通常不参与政治方面的辩论，而是专注于事实和政策，以及它们对市场的影响。
出于类似的原因，我从来没有批评过美联储。美联储只是在做事情。从交易的角度来看，美联储做的事情从来都不是“对”或“错”——美联储的“错误”与交易无关。你只需要知道美联储的思路是怎么以及他们将会做什么，并采取行动就行了。
异常强劲的美国劳动力市场是疫情时代让人困扰的发展之一。移民潮或许可以解释。
处于历史上低位的失业率，叠加迅速下降的通胀，使得菲利普斯曲线成了一条垂直曲线，并变得与美联储的政策决定不再相关。
巧合的是，出于几个原因，移民数量在同期激增。疫情之后的强劲复苏使美国劳动力市场具有吸引力。拜登政府放宽了移民政策，发放了更多签证。不过未经许可的移民(也即非法移民)也迅速增加。
大量移民涌入可以解释近期劳动力市场出现的一些反常现象，比如贝弗里奇曲线(Bevereidge Curve)变得垂直了 – 职位空缺数在下降，而失业率几乎没有变化。这些职位空缺的减少并不意味着就业市场的疲软，因为这些空缺可能是由移民填补了。美国本土的就业者并没有因为移民而失业。
不过，不断减少的工作岗位限制了工资增长，有利于未来通胀压力的舒缓。
最近失业率的轻微上升也与移民有很大关系。因此，所谓的“萨赫姆法则”(Sahm Rule) - 失业率上升50个基点在历史上都预示着衰退的到来 - 在这次可能不会有效。
所以，美国当前的劳动力市场是强劲的，但没有产生通胀压力，因为移民潮增加了劳动力供给。
有鉴于此，美联储可以穿透强劲的劳动力市场数据，从而决定开始降息。美联储不需要按照菲利普斯曲线的规范去操作。当前通胀趋势如果良好，就足以消除美联储对未来通胀的担忧。
这使得6月份降息成为一种明确而现实的可能。
所有风险资产都应受益。股市应该受益最大。
B. 菲利普斯曲线再次变得无关紧要
菲利普斯曲线本义是失业率和通胀之间应该负相关。高失业率意味着低通胀，反之亦然。但这种假定的关系并不稳定。
最近，从2020年下半年到2022年年中，失业率下降，通胀率上升，呈现出菲利普斯曲线隐含的正常关系。
自2020年中以来，通胀开始急剧且持续下降，但失业率几乎无变动。通胀和失业脱钩。
历史上菲利普斯曲线一直在变化，很少保持正常。
菲利普斯曲线在1970年之前是“正常”的，也就是它的斜率是负的。1971年至1985年期间，菲利普斯曲线由的斜率变正。这是上世纪70年代末和80年代初的滞胀造成。随后，在1983年至2018年的30年里，菲利普斯曲线就变平了。
从2019年到2022年年中，菲利普斯曲线再次出现负斜率，似乎再次“正常”了。这其实是疫情带来的一些异常。疫情的爆发和强有力的政策刺激同时引发了通胀上升和失业率下降，使得菲利普斯曲线看起来很正常。
自2022年年中以来，通胀大幅下降，而失业率几乎没有变化。菲利普斯开始变得垂直。
C. 自2022年以来，移民人数激增
2018年政策调整后，移民(外国出生人口)数量有所下降，并在2020年9月因疫情进一步限制而降至最低点。
2020年9月至2021年7月期间，移民数量有所波动，但整体趋势是上升的。
自2021年7月以来，移民人数开始激增。
数据来源:美国劳工统计局
非法移民的表现与合法移民类似。
西南陆路边境的“相遇事件”（对非法移民的截获、遣返等等）自2021年起呈上升趋势。
数据来源:美国海关及边境保护局
D. 移民可以解释强劲的劳动力市场和低通胀
过去15年，移民增长率与失业率大致同步。移民增长率下降与失业率上升大致同步同步。移民增长率上升与失业率下降大致同步。移民导致失业率上升的说法似乎牵强。但至少，移民没有造成失业。
大量移民涌入可以解释贝弗里奇曲线(Beveridge Curve)最近的表现，在这种情况下，劳动空缺数不断减少，但失业率保持在较低水平。
自2020年以来，职位空缺数大幅增加，表明劳动力市场极度紧张。移民的激增填补了过剩的劳动力需求，从而使得职位空缺数有所下降。
自2022年以来，贝弗里奇曲线一直保持垂直，与此同时，移民数量激增。
自2018年以来，外国出生人口的增长与工资增长大致呈负相关。最近移民潮似乎控制了工资压力，这对未来的通胀是好消息。
附录:移民与原住民
移民的失业率往往高于本地人。
移民的劳动参与率高于本地人。
点击文末【阅读原文】下载传播星球APP
戴险峰在看懂经济上发表的文章
2024年合集
1、龙年——“强大”，“幸运”（1月4日）
2、美联储宽松周期对股市利好可能超出此前周期（1月9日）
3、市场回调是正常的（1月17日）
4、5月份降息：市场已调整，风险已降低（1月23日）
5、比特币的驱动力——保护购买力的愿望（1月30日）
6、债券应该会跟随股票上涨——60/40组合发挥了作用（2月6日）
7、美联储结束缩表的时间表（2月19日）
8、流动性（2月23日）
9、市场表现和驱动因素（2月28日）
10、如果特朗普当选了呢——2016年至2018年的经验教训（3月7日）
11、美元在这次的宽松周期中可能会轻度走弱（3月13日）
12、牛市中的对冲——做空石油（3月20日）
2023年合集
1、10年期国债收益率再次左右一切（12月27日）
2、投机周期：美联储给出了信号（12月20日）
3、美联储或将按兵不动，不会在12月加息（12月14日）
4、多黄金、空石油（12月5日）
5、“买一切”：美国市场的资产配置策略（11月28日）
6、市场反弹可能会持续（11月21日）
7、市场的“达利欧机遇”，来了（11月14日）
8、美元正在成为下一个商品货币（11月7日）
9、美联储应在12月份加息25个基点，并指引加息周期结束，A股也会有机会（11月1日）
10、美国加息周期终将结束：抱持耐心，长期可期（10月24日）
11、价格上涨的影响：内生还是外生？（10月19日）
12、我对原油持中性观点（10月10日）
13、全球宽松周期将助力经济软着陆（9月26日）
14、美联储可能会原地踏步——市场因此可能会做出积极反应（9月19日）
15、市场对美联储的鹰派定价不合理（9月12日）
16、时间的关键：市场的随机性与长期正确性（8月30日）
17、期限溢价可能压低利率（8月23日）
18、买股票、买债券：当下经济政策周期下的美国市场策略（8月8日）
19、一个全球性的宽松周期可能正在酝酿形成（8月1日）
20、美国经济软着陆在即（7月26日 ）
21、美国股市为何能上涨？长期与短期因素，以及人工智能的影响（7月18日）
22、做多美国国债（7月12日）
23、金发经济，美联储暂停，中国复苏-这些主题的表现如何，接下来会怎样？（7月5日）
24、瓦格纳的叛乱：何人，何事，何时，何处，是何原因（6月27日）
25、利率可能已经见顶（6月21日）
26、好消息！A股市场的情绪可能即将触底反弹！（6月14日）
27、你做多(或做空) 时到底做的是什么?（6月6日）
28、铜在对什么进行定价（5月26日）
29、如果美国债务上限提高，由此带来的抛售将引发买入机会（5月17日）
30、美国银行危机会带来什么样的市场后果（5月10日）
31、虽然美联储加息25个基点，但加息的进程将暂停（5月4日）
32、是什么决定了美元的涨跌？（4月25日）
33、通胀见顶、金发经济和美联储暂停（4月18日）
34、金价涨势可能会消退（4月11日）
35、我们在周期中的位置：衰退前阶段（4月8日）
36、谁在向美国问题银行提供流动性？（3月28日）
37、美联储应该加息25个基点（3月22日）
38、市场对风险的定价-硅谷银行和通胀（3月14日）
39、美联储可能会坚持加息25个基点，但这个预测也有很大的风险（3月8日）
40、风险2.0（2月28日）
41、令人烦恼的VIX（2月21日）
42、全球各国的通胀基本都在下降（2月14日）
43、要承担的风险和要避免的风险（2月7日）
44、天然气的投资逻辑（2月1日）
45、美国房地产市场-目前还好（1月28日）
46、美元 – 走弱，更弱，走强 （1月18日）
47、美联储有望加息25个基点 （1月10日）
48、货币政策：伯南克的框架 （1月4日）
2022年合集
1、市场是否反应过度了？（12月20日）
2、油价：下跌，然后上涨，然后再下跌（12月14日）
3、为什么这个周期不一样？-市场将走向何方？（12月6日）
4、事件驱动的市场（11月30日）
5、金融与实体（11月22日）
6、美联储的转向和中国的重新开放-已知的已知，已知的未知（11月15日）
7、美联储未来的加息路径-更慢、更长、更高（11月08日）
8、美联储会怎么做？-对现实回顾与核查（11月3日）
9、很多事情在发生（10月25日）
10、利率-将会走向哪里？（10月19日）
11、石油-这是我们的商品，但这是你们的问题（10月12日）
12、经济衰退和加息周期对股市的影响（10月9日）
13、美元-是我们的货币，但这是你的问题（9月27日）
14、如何在不引发衰退的情况下拆除通胀这个炸弹？（9月20日）
15、全球央行加速紧缩，通货膨胀则可能正在见顶（9月14日）
16、经济衰退-已经到了吗（9月7日）
17、鲍威尔的反通胀主义宣言，让价格走势再次反转（8月30日）
18、中国股市可能正在触底反弹（8月24日）
19、美国通胀可能已经见顶，不过，这只是市场反弹的部分原因（8月16日）
20、价格出现了大逆转（8月9日）
21、美股“机会之窗”提早出现，现在怎么办？（8月3日）