$瑞幸粉单(LKNCY)$ $瑞幸咖啡(LK)$
从瑞幸ipo当天就买过，爆雷当晚也顺势空过，很有缘分的一只票了。
先上结论：1-2年内能看到900亿，即40刀/ads（要把优先股也加回去，雪球显示有错，总股本是3.17亿股ads）。只能轻仓，因为没护城河：咖啡生意本身没差异化，故只能通过成本价打价格战应对库迪竞争。无转化粘性（如苹果ios，运营商手机号绑定各大app账号等），客户直接去对门喝库迪了。优点是管理层能打，现金流模式好，利润全是现金。短期催化剂有库迪倒闭，回主板，长期就看能否量价齐升了。
2万家店均稳定200万营收，400亿年收*15%净利率，利润大概率能有60亿*15倍pe=900亿估值。
23年h1的数据是比较正常的，所以取23h1的净利率约15%（下半年打价格战之后再看财报数据意义其实不大，只看能不能把库迪打趴下，其他都是细枝末节）。
很粗的估一估，只求个模糊的正确，本来市值就能在上下50%合理浮动，主要探讨个思路：
1规模：市场短期规模上限在800亿，瑞幸市占率50%就400亿营收了。瑞幸最类似的客群，我认为是台湾/日本便利店的现磨咖啡消费群体。很方便，每条街都有，买了就带走喝。以16oz拿铁为例，日本250yen，台币55，都是12来块，约为瑞幸杯均售价。台湾中产收入约1万，日本毕业生1.5万，中国中产消费能力应该也能接近1万（按等价购买力）。中国中产阶级3亿人口，人年20杯（日本，台湾便利店现磨咖啡都是人均20杯一年）就60亿杯了，一杯13块就是800亿市场规模。当然这是现磨及时takeaway的市场，星巴克客群跟瑞幸反倒重叠不大。
要达到50%的现磨takeaway市占率就有400亿，用23年的店均200w销售额倒推得开2万家店，这不难。难就难在这2万家规模要能年复一年维持住日400杯且单均售价在13，因为15%的净利润一定会引来竞争，不是库迪也会有酷迪。
2利润率：为什么最后还是用15%净利润来估值呢，因为目前瑞幸在10-15块咖啡价格带是没竞争对手的，如果把库迪烧死了将来进入这个价格段的竞对都得掂量一下打价格战的代价。只要没有资本烧钱介入，理性的竞争者没必要长期降价竞争，因为谁也烧不死谁（陆老板例外，前任情人分外眼红）。10块往下有幸运咖胶囊挂耳冻干，20块往上有manner星巴克tims。所以我不担心“瑞幸只值9.9涨价就不喝了”，涨了还得喝，因为这价格段现磨你没啥可选了（欢迎评论区留下可以pk的品牌一起探讨）跟茅台联名后瑞幸可不是9.9的low牌子了呢。BTW，我觉得瑞幸若真打败库迪之后最大对手是霸王茶姬（同样价格段，年轻人喜欢，茶咖啡因+奶）
22财报披露件均成本是5.25（含了设备懒得剔除了，等23年财报公布了再仔细算）给加盟商是6.1，加价16%。再拆解下杯均成本，以爆款生椰拿铁为例：
咖啡豆1块+奶2块多+纸袋一毛（财报披露lowvalue consumable才8分一件）+糖浆啥的，物料成本4块多吧。22年报自营店月平均的租金1.5w+人工2.6w
，日均400杯摊进去3.3，装修加设备30w按3年摊，每年10w一杯0.7，这里4块。这4+4共8块多就是门店运营的底线了。如果再把总部的营销费（23年13亿），管理费（23年18亿）也摊进去，一杯又多了1块5，8+1.5=9.5了。夏天有冰块能省点钱，但差不多9.9是一年卖20亿杯情况下的盈亏平衡极限了。瑞幸作为唯一全国破万亿门店的规模经济成本尚且如此，库迪可想而知了。
附：美国c咖啡期货价目前是30块/公斤，烘培减重20%是37块5，屏南烘培厂1.5万吨年产能造价2个亿，按三年摊销每公斤再加5块。全部自己生产的话一公斤成本50块以内，当然用好豆子价格另说。一杯咖啡豆用18g，一块左右。
3管理层给力：造假后的坚韧不拔，生椰爆款拯救了公司，茅台联名提升了品牌形象，soe小黑杯上探咖啡爱好者（我觉得小黑杯瑰夏挺好喝的，这价格不比店里动辄3-40的手冲差多少啊？还请各位咖啡达人指教）打的星巴克难受（23fy剔除汇率营收同比增11%，同店销售额只涨了2%，其余是靠多开800家店换来的增长）23年5月管理层看到库迪起势那么快，用9.9+贴脸开店把库迪按住了。库迪抖音6500家店，我对照本市闭店比例，大概有1/7已倒闭，全国实际不到5000家了。离夏天旺季还有几个月，能再倒一批就可以期待库迪自己灭亡了（或剩下部分优势区域的店面，但大局已定）。3.1开始卡员工工时，冻结招聘，9.9提价，应该是要停止开店，短期优化一批了。（开店必须跟低价同时进行，等于贴钱打广告，提价就要放缓开店，不然新店没优惠起量慢）难道管理层判断大局已定，开始收拾战场了？
出海：不乐观。有咖啡文化的区域都不好进入。咖啡消费量最大的欧洲，遍地小咖啡馆没瑞幸空间，祖传espresso一杯一欧。日本台湾遍地711卖得比瑞幸还更便宜。
4股东回报：公司还在增长阶段，23年开了8000家店全靠自己利润造血，无需再稀释股东权益了。店均造价装修18万（3-5年折旧，关店报废），设备10万（5年折旧，可以移去别的门店用）。working capital整体是平的，几乎没应收，存货增长靠赖供应商账。没有一分钱贷款。不再开店后每年d&a要比capex还多，纯现金奶牛。从现金流模式来讲很接近巴菲特说的无需股东额外投入就能自我增长的好生意了。关键就看管理层有没回馈小股东的意识。
5财报数据：瑞幸和星巴克这两家公司挺适合财报放一起对比，都是自营占大头，弱势市场用加盟。结论是供应链效率打平，瑞幸没打价格战时利润比星巴克还高。
瑞幸四季度70亿营收，35亿物料成本（也包含给供应商设备啥的，只能粗粗估一下了），库存22亿，相当于得备两个月货。星巴克23fy物料114亿美金，月消耗9.5亿，年底库存18亿，也差不多2个月。咖啡豆不怕库存过期，乳制品量大也还好，关键是控损耗。
瑞幸没打价格战23h1的operating margin是17.5%，净利率15%，23年全年是12.2%和11.4%（这净利率不准，因为有税收抵扣，若按20%税率就只剩8.7%了）。星巴克23fy的op margin是15.4%，净利润11.4%。22fy是13.5%和10.5%。
总结：瑞幸还在极速变化过程中，就像ceo郭博说的，除了名字一样已经完全是一家全新的企业了。现在去算估值也只是整理一下思路供大家一起探讨。20亿杯的销量，一杯涨1块就15亿利润，跌一块就20亿亏损。定价上杯均15块没问题，奶茶都这价了。所以关键还是那么多店开完日均400底线守不守得住，中国消费者喝及时现磨的习惯能否培养起来，以及不开店后管理层打算如何回馈股东。
补充：因为是临时兴起想到哪写哪，忘了数字化能力。传统价格战，比如百事可乐打可口可乐，至少一个渠道区域内是统一定价。处于优势的一方是吃亏的，挑战者销量小，降价还能换增长，可防守方一被迫降价，那巨大市场份额可肉疼了。瑞幸是可以借助互联网数字化做到精准投放的。库迪开隔壁？那就天天9.9。睡眠客户就短信单独投放优惠券去激活，4.8折不买？下周就给你3.8折券。咖啡会上瘾，一天一杯习惯后跟戒烟一样难。
评论区集中回复一下：每个人对护城河定义也不同。我理想中的护城河是指广义上的商业壁垒，本来就只有很少数企业能拥有。瑞幸目前来看是家很优秀的公司，但商业模式本身并不具备天然护城河（如地理或政策的垄断，多重网络粘性，用户转化壁垒，技术代际等）。一家长期优秀的消费品公司能够通过时间积淀形成品牌护城河，瑞幸还需要时间去观察。实际上每支股票的估值都可以从很乐观到很悲观，所以就算市值回到400亿（对应18刀）也不奇怪，当然那时从赔率角度我会再加一些。