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1. 可转债券基金的定义？
可转债基金的主要投资对象是可转换债券，持有可转债的投资人可以在转换期内将债券转换为股票，或者直接在市场上出售可转债变现，也可以选择持有债券到期、收取本金和利息。可转债是可转换公司债券的简称，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转债兼具债权和股权的特征。
2. 可转债的收益与风险
可转换债券兼有债券和股票的特征，①债权性：与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。②股权性：债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票，如果实现转换，则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。可转换债券对投资者具有“上不封顶，下可保底”的优点，当股价上涨时，投资者可将债券转为股票，享受股价上涨带来的盈利；当股价下跌时，则可不实施转换而享受每年的固定利息收入，待期满时偿还本金。由于可转债券基金兼顾债券的稳定收益和股票的超额收益，所以在股市上涨时的收益大于普通公司债基金，在股市下跌时小于对应的股票型基金。
从具体收益率和波动率来看，以国证转债指数为例，长期年化收益在8-12%，遇到股市上涨行情，可能超过15%，甚至达到20%。但是回撤相比于指数更小（10%以内）。见下图1：
3. 可转债指数的风格周期
可转债指数主要有国证转债指数、上证转债指数、中证转债指数，长期表现最好的是国证转债指数和中证转债指数，国证转债和中证转债最近5年的年化收益约为8%，下面以国证转债指数进行分析。
2017年1月至2022年2月18日，从国证转债指数（399413）与沪深300指数、创业板指数、中证500指数的走势图可以看出，国证转债指数的总体收益与沪深300指数和创业板指数相当，强于中证500指数，但是波动更小。从国证转债指数的涨跌趋势来看，其与中证500指数的走势比较接近。见下图2：
进一步分析：用国证转债指数与中证500指数、中小价值、中小成长指数进行对比发现，国证转债指数的走势与中小价值的走势更加接近。可以大致判断，国证转债指数是以中小价值为代表的公司发行的可转债。见下图3：
4. 可转债基金的投资时机
最近5年（2017年1月-2022年2月）国证转债与中证500、沪深300的走势及股债牛熊分析见下图4：
（1）从股债牛熊周期来看：由于可转债兼具债券和股票的属性，所以其投资的最佳时期是债券牛市初期、股市牛市初期；其次是债券牛市初期、股市熊市后期；避免在债券熊市或者股市熊市的中前期投资可转债基金。
（2）从可转债的风格周期来看：由于国证转债指数偏向中小价值风格，所以其投资的最佳风格周期是中小价值风格，其次是中小成长风格；可转债在大盘成长或者大盘价值周期的表现一般不佳，尤其是在大盘成长周期表现较差。
（3）综合股债牛熊和股市的风格周期来看：可转债的最佳投资阶段是债券牛市初期、股市牛市初期，且股市以中小价值或者中小成长风格最佳；避免在债券熊市或者股市熊市（尤其是大盘成长或大盘价值风格）的中前期投资可转债基金。
（4）可转债是牛熊转换的先行指标：在熊市中，可转债指数一般提前4-6个月见底企稳（熊市后期），例如2018年7月国证转债见底企稳，但是大盘下跌到2018年12月才见底企稳；在牛市后期，如果可转债在短期内出现大幅调整（5%-10%的涨跌幅），很可能意味着市场进入尾声，未来3-6个月内可能出现变盘，例如2015年1月中旬至2月初，国证转债指数跌幅达到11%，但是大盘继续拉升，直到2015年6月初发生股灾。
5. 当前市场分析与建议：
（1）从股债牛熊周期来看：当前属于经济刺激发力阶段，市场利率下行有利于债券走牛，但是美国加息将导致外资流出，不利于市场利率下行债券走牛。上一轮美联储从零利率开始加息是2016年初至2019年，具体如下图5：
美联储加息之后A股的表现、美债、中债的表现分析：中债跟随美债经过一年的调整后开始上行，所以推测2022年的债券市场大概率是中性（不是牛市也不是熊市）。叠加经济刺激有利于债券走牛，所以推测2022年可转债为中性偏有利。
（2）从可转债的风格周期来看：根据风格周期分析，2022年以大盘价值为主，中小价值和中小成长中性，避免大盘成长风格。而可转债在大盘成长或者大盘价值周期的表现一般不佳，尤其是在大盘成长周期表现较差，推测2022年可转债为中性。A股在2016-2018年则出现了一波大盘价值风格周期的结构性牛市，见下图6：
6. 总结、风险与建议
（1）可转债券基金的定义：可转债基金的主要投资对象是可转换债券，可转债兼具债权和股权的特征，投资者可以选择持有债券到期后收取本息；如果实现转股，则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。可转换债券对投资者具有“上不封顶，下可保底”的优点。
（2）可转债券基金的收益与风险：从具体收益率和波动率来看，以国证转债指数为例，长期年化收益在8-12%，遇到股市上涨行情，可能超过15%，甚至达到20%。但是回撤相比于指数更小（10%以内）。
（3）可转债指数的风格周期：可转债指数的典型代表是国证转债指数和中证转债指数，从国证转债指数的涨跌趋势来看，其走势与中证500指数的走势趋同，尤其偏向中小价值风格。
（4）可转债基金的投资时机：综合股债牛熊和股市的风格周期来看：可转债的最佳投资阶段是债券牛市初期、股市牛市初期，且股市以中小价值或者中下成长风格最佳；避免在债券熊市或者股市熊市（尤其是大盘成长或大盘价值风格）的中前期投资可转债基金。
（5）可转债是牛熊转换的先行指标：在熊市中，可转债指数一般提前4-6个月见底企稳（熊市后期）；在牛市后期，如果可转债在短期内出现大幅调整（5%-10%的涨跌幅），很可能意味着市场进入尾声。
（6）当前市场分析与建议：从债券牛熊周期分析，2022年的债券市场大概率是中性偏有利；从股市的风格周期分析，2022年以大盘价值为主，中小价值和中小成长中性，大盘成长不利。而可转债在大盘成长或者大盘价值周期的表现一般不佳，尤其是在大盘成长周期表现较差，推测2022年可转债为中性偏不利；综合分析2022年可转债基金的投资胜算为中性，暂时不建议投资可转债基金。
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