美国货币政策的效果和其他非储备货币国的有很大的不同。美联储加息会吸引美元回流，所以能够在紧缩货币、利率上升的同时保持国内的货币供应量和CPI稳定或上升，甚至会因美元回流导致的国内的货币供应量增加而引发资产泡沫。94年后的情况就是如此：当年的资金回流，甚至促成了网络科技股泡沫。如果美联储的加息，能使得回流的美元多于回笼的美元，那么美联储实际上在做的事情并不是在美国本土紧缩货币供应量，而是在美元流出国紧缩货币。
美元在很多国家以官方储备资产的形式存在。这些储备资产是央行在个人和企业结汇过程中获得的资产，并同时发行出本币。这些本币作为高能货币，将在银行体系中通过债权债务关系不断被放大，所以会导致外汇流入国的资产价格膨胀。然而一旦美元流出，该国的货币供应的减少量将是美元流出量的好几倍。（也就是货币乘数）这将导致强烈的被动货币紧缩效应，如果这发生在资产泡沫高峰时，这种人为地刺破泡沫的后果会很惨。当然，美元流出国也有对冲的工具，例如降低存款准备金率。
我国的外储3.2万亿美元，相当于20.8万亿人民币，这与央行通过存款准备金（大约有20.6万亿人民币）所圈住的流动性差不多。所以如果我国的外储全部流出，那么我国央行也可通过降低存款准备金完全对冲。当然，如果人民币相对现在大幅贬值，资金外流会消耗更多的基础货币，情况将难以预测。
所以，我们可以看到，美元回流导致美元流出国被动地货币紧缩有几个条件：1、美元在该国主要被央行持有。如果“藏汇于民”，那么外汇的流出将对本国的货币供给没有多少影响。2、外汇占款远远超过了存款储备金。这时，市场能够敏锐地感觉到，面对外汇流出，央行手中的工具很少，无法对冲被动紧缩的局面。3、如果本币贬值后，外汇流出反而加速，那么情况会恶化，有可能导致原本能够完全对冲的局面变得不可控。
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