关于宽基指数增强，之前分别写了五篇文章进行深度探讨和分析。（具体可以参考文末的链接）今天拓展一下之前的分析，来看看13个指数增强基金。本文首先会探讨一下指数增强产品投资逻辑。然后在绝对收益的角度，对于这些产品进行分析，最后在相对收益的角度，选择富国中证1000指数增强产品进行深度分析。
投资逻辑
在我看来，选择指数增强产品，主要是两个投资目的：
更好的投资工具
这种情况是投资者对于宽基指数的未来走势有明显的投资观点，比如更看好未来中小成长风格，比较适合的宽基指数是中证500，那么选择选择中证500指数增强产品，是一个更好地表达其投资观点的工具，除了能够获取指数的β收益，还能够获取α收益。
超额收益作为安全边际；
这种情况是投资者本身对于未来市场风格等没有明确地投资观点，超额收益可以作为看错的安全边际。比如中证1000的超额收益有年化13%，即使初期的投资观点错了，也有13%的收益作为安全边际。私募指增的超额收益更加高，这个安全边际更高。如果刚好投资观点得到了市场的验证，这种β+α收益的叠加会有更高的超额收益。
当然这种投资目的划分，并不是0-1的绝对区分，也有不少情况是介于两者之间。
绝对收益的视角
下面从绝对收益的视角来分析这13个指数增强基金的差异和投资价值。
下面是13个指数增强基金的基本情况。从基金规模来看，有的已经去到了64亿，但是有的不到2亿，真的是旱的旱死，涝的涝死。有基金成立也有快20年了，成立时间很久了。
历史业绩
从每年收益来看，因为不同宽基指数底层收益不一样，超额收益不一样，所以收益不一样，比较有意思的是2020年，国企红利LOF取得了很不错的正收益，其次是中证红利指数增强，跌幅也不大。
从相关性来看，不同指数的相关性并不同。其中富国中证红利指数增强A和国企红利LOF的相关性与其他显然不同。
从历史业绩来看，从近5年业绩评价指标来看，表现最好的是创业板指数增强和中证500指数增强，而且相对业绩比主动股基还要好。
从近4年来看，部分宽基指数增强也能够跑赢主动股基，其中国企红利LOF表现更好。万家中证1000指数增强在早期存在转型，所以数据可能失真。
从近3年来看，仍然有部分宽基指数增强跑赢了主动股基。从这个角度来看，似乎跑赢主动股基并不是一件特别难的事情。
从最近2年的业绩来看，也有类似的结论。
整体来看，长期历史业绩比较优秀的是国企红利LOF，其次是富荣沪深300指数增强和万家中证1000指数增强。
持仓分析
下面是不同基金的持仓分析，计算的是在不同报告期的统计值或者同类排序的中位数，反映了基金的整体持仓情况。
从中信产业的角度，中海上证50指数增强和宝盈中证100指数增强在金融产业持仓比较多，国企红利LOF和中证红利指数在基础设施和地产产业的持仓相对比较多。其他的指数相对来说都比较均衡，不会特别集中某个特定的中信产业。
如果细分到中信一级行业，中海上证50指数增强，主要是在银行和非银金融的初次昂，宝盈中证100指数类似。（只考虑部分持仓占比比较多的中信一级行业）。长城创业板指数增强，在电力设备与新能源还有计算机占比比较多，富荣沪深300指数增强在食品饮料占比相对多一点。
从Wind主题行业来看，中海上证50主要是银行，券商，保险等金融行业，宝盈中证100相对来说均衡一点。历史业绩表现优异的 国企红利，主要是银行，房地产和电力行业的持仓，其他指数也相对比较均衡。
从股票持仓的风格来看，（计算的权益基金的排序百分位），各个指数的风格差异还是蛮大的。中海上证50，国企红利LOF，宝盈中证100指数增强，富国中证红利指数增强，比较明显偏好于高股息策略，在股息率的整体暴露在权益基金的前列。另外，1000增强LOF，万家中证1000指数增强，富国MSCI中国A股，长城创业板指数，在成长能力，有很大的暴露。富荣沪深300指数在盈利能力，也有比较大的暴露。
从基金抱团分析来看，部分宽基指数成分股是抱团比较严重的，比如中海上证50，中证100指数增强，创业板指数等，反而1000增强LOF，万家中证1000指数增强，中金中证500指数增强，抱团程度并不高。
从换手率来看，不同基金的换手率差别也比较大。指数增强策略的实现一般有两个大类，一个是基于基本面的指增策略，一个是基于量化类，比如多因子的指数增强策略，前者换手率相对比较低，后者换手率相对比较高。从下面的数据就很容易看出来，中海上证50指数增强，宝盈中证100指数增强，富国MSCI中国A股国际通增强，富国中证红利指数增强，相对来说换手率比较低，偏基本面指数增强策略。万家中证1000指数增强，中金中证500指数增强，景顺长城中证500指数增强等换手率比较高，偏量化类指数增强策略。
打新收益拆分
打新收益拆分是指增产品分析中很重要的因素。因为在我看来，打新收益都属于超额收益，假设一个产品打新收益5%，整个收益20%，但是对应的市场指数是10%，如果计算打新收益占整个产品的贡献度，只有5%/20%=25%，但是如果计算打新收益占超额收益的比例，5%/(20%-10%) = 50%，也就是50%的超额收益都是靠打新贡献的。所以，开句玩笑话，不做打新收益分析的指数增强产品分析都是爽流氓。
从打新收益拆分来看，部分的打新收益占比非常夸张。这主要是打新收益主要集中在2029-2021年，分子基本是不变的，但是分母是整个区间的收益率，随着市场波动而变化，比如最近跌很多，分母就小很多了，但分子不变，所以占比数值会比较夸张。
比如如果进一步来看平安沪深300指数增强，历史上打新收益挺高的，比如在2019-2021年区间
再看宝盈中证100指数增强，2019年下半年开始的打新收益就很高了。
从上面的分析来看，部分基金的打新收益还是很高的，分析的时候一定要剥离这部分收益，尤其对于最近规模有迅速增长的基金。
相对收益的视角
上面介绍的是绝对收益的视角去分析13个指数增强基金。下面介绍一下，如何从相对收益的角度去分析基金，主要是超额收益的分析，超额收益主要来自于哪些。部分宽基指数在之前的系列文章中已经有过探讨，具体可以参考之前的文章：
但之前的文章有读者有反馈我漏了富国的中证1000指数增强产品分析，这里就用这个产品作为案例，演示一下如何从相对的角度去分析指数增强产品的超额收益。
下面是基金基本情况，目前基金规模超过了20亿，对于一个中小盘基金来说，这个规模可能会偏大。
历史业绩
从累计收益率走势来看，相对于业绩基准中证1000有一定的超额收益，而且超额收益比较稳定。
从绝对收益来看，从2018年成立以来，年化收益超过16%，但是最大回撤也超过了30%。最大回撤发生在今年，之前回撤都比较小。
再看超额收益的情况。超额收益相对比较稳定，其中2018年因为时间段，所以年化超额收益相对比较高。从2018年成立以来，整体超额年化收益在14%，而且超额最大回撤只有5.9%，整体来说，还是很稳定的。
打新收益
从打新收益拆分来看，这个产品打新收益占比相对比较高，尤其在2019年-2021年上半年，2020年超额累计收益，大概16.7%，但是打新收益大概在19%，也就是真正的超额收益只有6.7%，打新收益占比很高。
21年下半年之后，打新收益急剧下降，一个是规模增加了，另外一个本身是打新收益降低了。21年之后规模显著上升，一下次拔高到30亿的规模。
这部分规模很多程度上是机构买入的。
持仓分析
整体来看，这个基金的换手率并不是特别高，在全市场处于中间位置。初步推断这个指数增强可能是基本面和量化类策略的结合。
从资产配置来看，这个基金权益持仓基本在80%以上，而且没有股指期货持仓。
从中信产业的维度，整体的产业暴露并不大，最大的不超过4.3%。
从中信一级行业来看，整体暴露也不高。
从个股的维度，80%以上的股票是指数成分股选股，个股的暴露程度很低。
综合来看，基金的超额收益并不是靠行业和个股暴露来获取的。
下面看风格暴露情况，从风格暴露来看，明显在预期成长能力和成长能力有很大的暴露，相对来说，这个基金主要是靠暴露成长风格获得的差额收益。
小结
富国中证1000指数增强，整体在产业，个股和产业的暴露相对比较小，主要是在成长风格上的暴露获取的收益。这个与其他指增产品的风格暴露情况比较类似。
该基金的超额收益比较稳定，但之前历史上打新收益占比比较高，考虑到基金规模的快速上涨和市场整体打新收益率下降，在分析的时候需要剥离这部分超额收益。因此应该重点关注在2021年下半年之后的超额收益，而不是整个样本区间的线性外推。
总结
指数增强的投资逻辑主要有两个，一个是寻找最优的投资工具，一个是寻找更高的安全边际，不同的出发点，做出的投资决策会完全不一样。
从绝对收益的角度来看，不同指数增强产品因为底层的指数情况不一样，整体的业绩表现，持仓行业，风格暴露等情况都不一样，需要具体问题具体分析。比如国企红利LOF在股息率上有很高的暴露，但创业板指数增强在成长风格上有很高的暴露。不过让我有点意外的发现是国企红利LOF长期历史业绩表现竟然是最优的，而且跑赢了主动股基指数。
从相对收益的角度来看，重点是分析超额收益的来源。其中，打新收益分析是非常重要的，从之前的分析来看，很多基金的打新收益贡献了很大一部分的超额收益。如果将纳入打新收益的基金收益直接线性外推，会有很大的问题。除了打新收益之外，对于持仓的分析，行业暴露，个股暴露等也是需要重点考虑的。从富国中证1000指数增强这个案例来看，这个产品的打新收益贡献也比较多，而且现在规模比较大，分析的时候要剥离这部分打新收益，同时这个产品在持仓的行业，个股上面的敞口控制比较好，更多的是在成长风格上的暴露获取的超额收益。
至此，全文完，感谢阅读。
如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎指正和补充。
以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。
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