【基金解密】- 价值五剑(二鸟说)

结论

价值五剑是雪球大V二鸟说主理的积极增值基金组合,组合自2017年成立以来,年化收益高达20%,最大回撤24.55%,最大回撤主要发生在2018年。从业绩评价指标来看,组合的业绩表现优于同类型的业绩基准,包括金牛股票,沪深300创业板指,但是也观察到自2021年春节深度回调以来,组合净值回撤仍然没有修复。组合的波动比较大,回撤修复时间比较长,从历史数据统计来看,需要持有1年以上,才有比较大的概率确保正收益。

组合主理人全市场选择最优基金,持有基金的个数在5-8只,但是持有基金的集中度比较高,前五大基金的持仓集中度高达68%。调仓频率并不高,平均一个季度调仓一次,调整的幅度也不大。

长期偏好持有的基金有:景顺长城量化新动力,安信价值精选,华安沪港深通精选。但是从收益贡献度来看,收益贡献最大的基金是易方达蓝筹精选,其次是兴业商业模式优选,嘉实价值优势。

主理人的择时判断能力一般,从全局数据来看,择时判断能力为负贡献。

从债券归因模型来看,主要的暴露在沪深300,少部分在中高等级信用债,从股票风格归因模型来看,主要是在大盘成长大盘价值上有正向暴露。这也不难理解为什么2021年之后的回撤一直没有修复,因为2021春节深度调整之后,这两类风格都比较弱势。

从全市场的收益/风险散点图来看,组合处在比较中庸的水平,并不是特别优异,组合整体表现甚至不如单个基金,组合可提升的空间很大。

分析框架简介

基金组合量化分析框架从以下多个维度,对基金组合产品进行定量化分析:

这里我们重点分析2016年以后的数据。

基本信息

蛋卷基金披露的信息比较少,部分信息主要从主理人的专栏文章获取信息。

组合介绍

价值五剑是雪球大V二鸟说主理的积极增值基金组合。

组合主理人

二鸟说

组合调仓逻辑

以下文字段落均摘自二鸟说专栏文章。

业绩分析

收益走势

单位净值没有考虑分红,累计净值考虑了分红但是没有考虑分红再投资的收益。而累计收益率考虑两者,常用来计算业绩指标。

组合自2017年成立以来,累计收益已经明显跑赢了主流的业绩基准,比如金牛股票和沪深300和创业板指数。但是美中不足的是,自2021年2月春节后的深度回调之后,组合的净值还没有修复。

业绩评价指标

业绩评价主要有三个方面:收益率,风险和风险调整后的收益。

收益率,主要包括累计收益率和年化收益率,超额收益率(主要是针对于指数跟踪和指数增强产品)

风险,主要包括波动率和回撤,这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小,同时考虑了回撤修复的区间,建议更多的参考这个指标。

风险调整后的收益,衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。

组合从2017年成立以来,年化收益高达20%,最大回撤24.55%,最大回撤主要发生在2018年,2021年的回撤也不小。

但从全区间来看,年化收益远远超过了业绩基准,而且最大回撤都小于业绩基准,整体来看组合的表现是非常优异的。

不同时间段业绩评价

观察不同时间周期下的业绩表现,判断收益的稳定性。

从不同时间来看,收益整体都超过了同类型的业绩基准。除了今年,今年组合业绩表现一般。虽然跑赢了沪深300指数,但是跑输了创业板指数。但是今年行情风格比较极端,也可以理解。

月度收益率分析

观察收益是否过度集中于某几个月。如果存在收益率过度集中的情况,说明收益率的持续性存在一定的问题,同时也说明了该基金择时的难度,如果错过了收益率比较高的月份,基金收益影响会很大。

从月度收益来看,收益主要贡献在2020年7月,2019年2月和2020年-2月4月。收益的月度集中度很高,如果剔除前5个收益最高的月份,整个组合收益衰减达到了74%。

回撤分析

相对于波动率,回撤所表示的风险更加直观。最大回撤,是指过去某一段时间内基金的最大跌幅。可以通过最大回撤与自己预期对比,从而判断该基金产品是否在自己的风险承受能力范围内。

沪深300指数相比,回撤走势基本一致,但是组合回撤的幅度更小。

与金牛股票指数也比较类型,不过2021年回撤稍微比金牛股票大一点。

不同市场环境下业绩表现

观察不同市场特征下的业绩表现。(比如国内外新冠疫情,股票顺境,利率债逆境等)

特定事件

比如不同的市场状态,比如2019年A股触底反弹,中美“贸易战升级”,A股熔断等特殊历史事情下的业绩表现。这里只展示影响较大的特定事件下的表现。

在不同特定时间下的表现与股票市场相关指数表现差别差别并不是很大。

特定市场环境

根据市场业绩表现,将其分解成大涨,大跌的情形,在这些情形下计算基金的业绩表现。从而来判断,基金在不同市场环境下的适应情况。

组合在市场大涨和大跌的情况下,主要与股票市场表现高度一致。

特定市场顺逆境

观察在不同市场顺境/逆境下的表现

与万得全A和国证成长R相似度更高。

持有体验分析

持有体验是指,假设在任意时间点买入基金,并持有一段时间,统计在不同分位数下收益率分布。比如,一季度,25%的收益率是0.6%,表示假设在任意一个时间点买入,持有一个季度之后,有超过25%的概率,收益率会超过0.6%。持有的时间越短,在越小的历史百分位下(比如25%),都是正收益,说明短时间内持有盈利的概率也越大,相对来说持有体验也越好。

组合的长期持有体验比较好,如果持有时间比较短,比如小于1年,可能会面临着亏损的可能性。

基金持仓分析

分析基金持仓和交易的风格,包括持有基金个数,调仓频率和幅度等。分析基金在基金公司,基金类型和子基金的持仓偏好和收益贡献度,并且重点考察基金组合主理人的基金择时能力。为了计算方便采用的是简单算术收益率,结果会有一定误差。(下同)

基金交易偏好

观察基金主理人在持仓基金个数,持仓集中度,调仓频率等。

组合持有基金数在6-8个,目前持有8个基金。

但是基金的持有集中度很高,目前前5大基金的持仓集中度高达68%。

调仓频率不低,一年大概4次,大概平均1个季度一次。

调仓的幅度整体也不大。

基金持仓偏好

观察基金在基金公司,基金类型,基金风格等的投资偏好,收益贡献度等。

组合在全市场选基,并没有偏好于特定的基金公司。

从基金类型来看,一个明显的趋势是灵活配置型基金在减少,偏股混合型基金在增加,普通股票型基金在减少。

从收益贡献来看,主要是偏股混合型基金贡献。

长期偏好持有的基金有:景顺长城量化新动力,安信价值精选,华安沪港深通精选。

从持仓变动情况来看,存在明显的变化,之前重仓的基金明显切换到新基金。比如中欧潜力价值明显减少,嘉实价值优势明显增加。

从收益贡献度来看,易方达蓝筹精选收益贡献度最大,其次是兴业商业模式优选,嘉实价值优势。

基金择时能力

基金择时能力 = SUM(基金权重的变化*基金收益率)。良好的选股择时能力是指,当基金收益率增加时,增加单个基金的权重,在基金收益率下降时,减少基金的权重。可以通过多个维度去观察基金经理的选股择时能力,比如在特定的时间点和特定的基金。需要注意,因为权重有限,增加了某个基金的权重必然会减少其他基金的权重,所以对于择时能力的评估站在全局的角度做评判比较合适。

很遗憾,从全区间来看,组合主理人的择时收益为负数,主理人的择时判断收益很一般。

比较成功的一次调仓是2019-01-16明显增加了信达澳银新能源产业的仓位,后者涨幅非常明显。

成也萧何败萧何。比较差的一次调参是2019-05-07,减少了信达澳银新能源产业,但是该基金后续涨幅非常明显。不过还好,这个只是错失了这部分收益,并没有对于组合净值产生影响。

风格归因分析

穿透底层基金持仓的九宫格和债券/股票归因分析

股票风格九宫格

穿透到底层子基金的股票投资风格九宫格

穿透到底层基金,股票持仓风格主要偏大盘成长,大盘混合风格。

债券风格归因分析

将基金组合历史收益与常见的债券风格进行归因分析,从而判断基金在风格因子的暴露。(模型可能存在一定的误差)

模型的解释度比较好

主要的仓位暴露于沪深300,同时少部分时期部分暴露于中高等级信用债。

股票风格归因分析

将基金组合历史收益与常见的股票风格/行业因子进行归因分析,从而判断基金在风格因子的暴露。(模型可能存在一定的误差)

模型的解释度比较好

从风格暴露情况来看,主要在巨潮大盘成长,中盘成长大盘价值上有一定的正向暴露。

相似产品和指数挖掘

相似基金分析:寻找同类型基金下是否存在表现更好的基金。

相似指数挖掘:寻找高度相关的市场指数,从而从侧面印证基金的风格。

相似产品挖掘

横轴代表最大回撤,竖轴表示年化收益,最大回撤越小,年化收益越大,说明基金表现越好,也就是,越往左上角,基金表现越好。

从全市场的收益/回撤散点图来看,组合的分布并不靠前,与全市场的基金相比,组合业绩表现处于平均水平。

从收益/波动率的角度来看,也有类似的结论。

与组合相似度比较高的基金有国富深化价值,国联安主题驱动等基金。

其中国富深化价值基金表现甚至远远优于组合。

相似指数挖掘

寻找高度相关的市场指数。如果存在,可以考虑类似的指数跟踪基金产品。另外也可以根据高度相关的市场走势来分析基金的风格和行业偏好。

相似度比较高的指数有大盘平衡风格基金,分析师指数,金牛股票,万得300除金融等。

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全部评论

cz阿宝09-22 11:34

很有帮助,非常感谢

微积分量化价投09-22 09:05

组合业绩起始日到结束日,这个功能的模块的目的是去挖掘是否存在单个基金的业绩比组合还好,如果还有的话,其实就没有必要再去购买组合了

微积分量化价投09-22 09:05

希望分析内容对您有帮助。

cz阿宝09-22 06:12

牛🐮

怕高是苦命人09-22 00:47

是的 业绩相关性