结论
华宝五花肉基金组合是华宝基金多元资产管理团队主理的一款稳健型基金组合。组合采用目标波动率的方式控制组合风险，在这个前提下通过精选基金去获取更好的收益。
组合自2019年6月成立以来，年化收益率接近10%，最大回撤不超过4%，虽然累计回报超过了业绩基准，比如金牛绝对回报20，但是整体收益波动率偏大。最大回撤发生在2020疫情期间，极端行情可以理解，同时最大的亮点是回撤修复比较短，回撤能够快速修复，给投资者很好的投资体验。
组合全部持有华宝基金自家基金，平均持有基金数量超过10只，持有基金集中度比较集中，调仓次数一年将近7次，调仓换手率偏高，会有一定的手续费损耗。
具体到单个基金持仓，不同类型的基金都有，不愧是五花肉组合。其中偏好持有的基金有：华宝保康债券Ａ，华宝中短债Ａ。对于组合收益贡献度比较大的基金有：华宝创新优选，华宝大盘精选和华宝宝康债券A。
组合主理人有一定的基金择时能力，而且基金基金择时能力在加强。
在股票投资风格方面，主要偏向于大盘风格，具体而言最近有大盘成长和大盘混合风格，更多地偏向于大盘价值风格。
从全市场收益/风险散点图来看，五花肉组合整体处于良好水平，还有很多表现更加优异的基金值得挖掘。
分析框架简介
基金组合量化分析框架从以下多个维度，对基金组合产品进行定量化分析：
业绩分析：计算基金组合的收益，风险等评价指标，分析不同市场特征下的业绩表现。基金持仓分析：分析基金组合对于子基金在基金管理人，基金类型和基金风格，基金持仓集中度的偏好分析。基金收益贡献度和基金择时能力分析：观察不同子基金对于基金组合整体收益的贡献度并且分析基金管理人的基金择时能力。相似产品和指数挖掘：
相似基金分析：寻找同类型基金下是否存在表现更好的基金。
相似指数挖掘：寻找高度相关的市场指数，从而从侧面印证基金的风格。
这里我们重点分析2016年以后的数据。
基本信息
组合介绍
组合主理人
组合调仓逻辑
华宝五花肉组合定位于稳健型基金组合，通过目标波动率的方式来控制组合的风险。简单来说，如果当前股票市场波动率大于目标波动率，那么适当降低股票市场的仓位，从而维持组合的波动率在目标波动率。
具体的策略调整逻辑请参考蛋卷基金相关基金组合说明。
业绩分析
收益走势
单位净值没有考虑分红，累计净值考虑了分红但是没有考虑分红再投资的收益。而累计收益率考虑两者，常用来计算业绩指标。
从历史业绩来看，跑赢了同类型的业绩基准，包括金牛绝对回报20指数。但是从累计收益率曲线来看，曲线的波动相对于业绩基准也会略大。
业绩评价指标
业绩评价主要有三个方面：收益率，风险和风险调整后的收益。
收益率，主要包括累计收益率和年化收益率，超额收益率（主要是针对于指数跟踪和指数增强产品）
风险，主要包括波动率和回撤，这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小，同时考虑了回撤修复的区间，建议更多的参考这个指标。
风险调整后的收益，衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。
组合成立以来，年化收益率10%，最大回撤接近4%，在今年市场剧烈波动的情况下，也有5.22%的年化收益率，并且最大回撤在2.35%，整体抗风险的能力比较强。
不同时间段业绩评价
观察不同时间周期下的业绩表现，判断收益的稳定性。
从不同时间区间来看，年化收益都超过了相关业绩基准。
从每年收益率来看，除了2021年跑输了中证10年国债，其余基本都跑赢了业绩基准。从收益率来说，五花肉组合绝对是杠杠的。
月度收益率分析
观察收益是否过度集中于某几个月。如果存在收益率过度集中的情况，说明收益率的持续性存在一定的问题，同时也说明了该基金择时的难度，如果错过了收益率比较高的月份，基金收益影响会很大。
从每月收益率分布来看，每月收益率相对比较集中，收益比较高的月份集中在2020年。如果剔除收益最高的月份，整体组合收益衰减特别厉害，剔除前5个收益最高的月份之后，整体组合收益衰减了76%。
回撤分析
相对于波动率，回撤所表示的风险更加直观。最大回撤，是指过去某一段时间内基金的最大跌幅。可以通过最大回撤与自己预期对比，从而判断该基金产品是否在自己的风险承受能力范围内。
整体组合回撤都小于业绩基准，同时回撤也能够快速修复。其中一段比较明显的回撤发生在2020年疫情极端行情时期。
历史最大回撤都很小，而且回撤修复时间都很快，最大的修复时间也就84天，不到3个月，整体组合的持有体验也非常好。
最大回撤发生了2020年疫情，这种极端行情下的回撤可以理解。另外2021年春节后的市场深度回调也有一定的回撤，但回撤都能够快速修复。
不同市场环境下业绩表现
观察不同市场特征下的业绩表现。（比如国内外新冠疫情，股票顺境，利率债逆境等）
特定事件
比如不同的市场状态，比如2019年A股触底反弹，中美“贸易战升级”，A股熔断等特殊历史事情下的业绩表现。这里只展示影响较大的特定事件下的表现。
特定市场环境
根据市场业绩表现，将其分解成大涨，大跌的情形，在这些情形下计算基金的业绩表现。从而来判断，基金在不同市场环境下的适应情况。
收益的主要来源，主要还是权益市场。
与中证10年国债的收益率并不高，与中证800的相关性高度相关。
特定市场顺逆境
观察在不同市场顺境/逆境下的表现
整体收益与大盘指数高度相关，但很有意思的是与茅指数和宁组合指数相关性并不高。
持有体验分析
持有体验是指，假设在任意时间点买入基金，并持有一段时间，统计在不同分位数下收益率分布。比如，一季度，25%的收益率是0.6%，表示假设在任意一个时间点买入，持有一个季度之后，有超过25%的概率，收益率会超过0.6%。持有的时间越短，在越小的历史百分位下（比如25%），都是正收益，说明短时间内持有盈利的概率也越大，相对来说持有体验也越好。
整体持有体验都非常好，持有的时间越长，收益的概率和幅度都越大，是一个真正可以做时间的朋友和长期陪伴的基金组合。
基金持仓分析
分析基金持仓和交易的风格，包括持有基金个数，调仓频率和幅度等。分析基金在基金公司，基金类型和子基金的持仓偏好和收益贡献度，并且重点考察基金组合主理人的基金择时能力。为了计算方便采用的是简单算术收益率，结果会有一定误差。（下同）
基金交易偏好
观察基金主理人在持仓基金个数，持仓集中度，调仓频率等。
整体组合持有的基金数量在增加，目前持有数量都超过10个，
从集中度来看，集中度在下降，但是前5个基金持仓集中度接近80%，基金持仓相对集中。
从调仓次数来看，一年将近7次调仓，调仓相对来说比较频繁。
每次调整的幅度并不是很大，但是每年来看，调仓的幅度还是偏大，可能会有一些交易费用的损耗。
基金持仓偏好
观察基金在基金公司，基金类型，基金风格等的投资偏好，收益贡献度等。
肥水不流外人田，选择都是自家的基金。从基金类型来看，确实是五花肉组合，基本各种类型的基金类型都有。
短期纯债型基金在减少，混合型一级基金在减少，灵活配置型基金也有。
从收益贡献来看，偏股混合型基金收益贡献最多，其次是灵活配置型基金。
长期偏好持有的基金有华宝保康债券Ａ，华宝中短债Ａ。
整体持有集中度比较高，尾部部分债券权重不到２％。
从全局来看，收益贡献比较大的基金有华宝创新优选，华宝大盘精选和华宝宝康债券A。
基金择时能力
基金择时能力 = SUM(基金权重的变化*基金收益率)。良好的选股择时能力是指，当基金收益率增加时，增加单个基金的权重，在基金收益率下降时，减少基金的权重。可以通过多个维度去观察基金经理的选股择时能力，比如在特定的时间点和特定的基金。需要注意，因为权重有限，增加了某个基金的权重必然会减少其他基金的权重，所以对于择时能力的评估站在全局的角度做评判比较合适。
从全区间来看，基金组合主理人有一定的组合调整能力。整体择时的收益为正贡献。
从时点来看，近期选股择时能力在提高。
比如截止到2020-10-20的调仓就非常成长，加仓的华宝大盘精选，收益超过了其他收益。
风格归因分析
穿透底层基金持仓的九宫格和债券/股票归因分析
股票风格九宫格
穿透到底层子基金的股票投资风格九宫格
作为一个稳健组合，大部分仓位在债券，因此股票部分的风格暴露有限。
从穿透到底层的子基金的汇总来看，整体股票风格偏向于大盘风格，而且最近有大盘成长，大盘价值转向了大盘价值型。
债券风格归因分析
将基金组合历史收益与常见的债券风格进行归因分析，从而判断基金在风格因子的暴露。（模型可能存在一定的误差）
无
股票风格归因分析
将基金组合历史收益与常见的股票风格/行业因子进行归因分析，从而判断基金在风格因子的暴露。（模型可能存在一定的误差）
整体模型的解释度比较好。
相似产品和指数挖掘
相似基金分析：寻找同类型基金下是否存在表现更好的基金。
相似指数挖掘：寻找高度相关的市场指数，从而从侧面印证基金的风格。
相似产品挖掘
横轴代表最大回撤，竖轴表示年化收益，最大回撤越小，年化收益越大，说明基金表现越好，也就是，越往左上角，基金表现越好。
从收益/风险散点图分布来看，五花肉组合在全市场处于良好水平，仍然有很多其他表现更加优异的公募基金值得挖掘。
和五花肉组合相似度比较高的基金有：
相似指数挖掘
寻找高度相关的市场指数。如果存在，可以考虑类似的指数跟踪基金产品。另外也可以根据高度相关的市场走势来分析基金的风格和行业偏好。
相似度比较高的指数有价值风格型基金指数，转债指数。
