今天 @robot 同学问：智飞新疫苗获批，公司预估年盈利达到11亿，怎么看这个事情？

我就顺着说说我对AC-Hib这个品种的看法吧！我特意查了一下，智飞AC-Hib疫苗年盈利11亿是2011年《智飞生物：北京绿竹生物制药有限公司AC-Hib三联结合疫苗产业化项目可行性研究报告》中的说法： “该疫苗设计产能3000万支，达产后年销售收入可达18.2亿元，年盈利可达到11亿元”。

也许行内人会说可行性报告这玩意不用太较真了，但是我觉得还是写一下我对AC-Hib疫苗未来可能的情形分析，来说明一下可行性报告这东西其实不大靠谱吧！

从报告的结论可以推断出单只AC-Hib疫苗出厂价大约在60元，销售量为3000万支，收入18亿，净利润11亿，净利率60%；

我们先说一下二类疫苗的背景介绍吧！

1、疫苗的市场空间和特点：全国每年有1600万新生儿童，这个数字是比较固定的，如果某个疫苗打三针，市场空间就是4800万剂。所以，疫苗行业的特点就是一旦批文出来了放量非常快，但是看见天花板的时间也非常短，很容易就接近市场的最大容量，剩下的就是企业之间互相抢份额！

2、疫苗种类和替代性：二类疫苗常见的品种是A群、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗-AC结合、ACWY135群脑膜炎球菌多糖疫苗-ACWY135和b型流感嗜血杆菌结合疫苗-Hib等几种；而一类疫苗中的A群流脑疫苗、AC多糖是和AC结合、ACWY135互相有替代作用的，毕竟都是预防脑膜炎的疫苗，儿童不会把这些类似疫苗挨排打一遍，所以，很多同类疫苗是共享一定的市场空间的！同样AC-Hib是与AC脑膜炎类疫苗以及Hib疫苗共享1600万新生儿童这个需求的，如果图便宜打了AC结合以及Hib两个疫苗就不会再打AC-Hib联合疫苗了，同理如果图省事多花点钱打了AC-Hib就不要在打同类的疫苗了！

3、国内现有相关疫苗批文和市场格局情况：

（1）AC类脑膜炎疫苗有批文的企业包括：武汉、上海、兰州、成都几大生物所以及罗益、天元、智飞绿竹、我说、长生、天坛等企业；AC结合整体大约750万剂，市场份额较大的是罗益和沃森，AC多糖大约3500万剂，市场份额较大的是兰州所、天元和沃森；

（2）Hib疫苗批有批文的企业包括：成都、兰州所、沃森、智飞绿竹、民海；13年批签发了3800万剂，市场份额较大的包括沃森、兰州市、智飞绿竹、民海、GSK、巴斯德等；

（3）联合疫苗：国内民海有百白破-Hib联合疫苗，国外菲巴斯德有百白破-脊髓灰质炎- Hib联合疫苗、GSK的百白破- Hib联合疫苗等品种，暂时不知道具体的销售规模和批签发数据，哪位同学有精力可以帮忙找一下数据！

4、国内在研联合疫苗情况：除了已经拿到批文的民海和智飞绿竹，还有以下企业在申报Hib联合疫苗：CXSS1300019-罗益-AC-Hib；CXSL1300032-武汉生物所- AC-Hib；CXSL1300009-沃森- ACYW135-Hib；CXSL1000027-沃森-百白破-Hib；

所以，综合来说智飞的AC-Hib一方面是否能够真正替代AC多糖这样具有价格优势的一类疫苗以及AC结合、Hib这样的单联二类疫苗，要看性价比和推广力度；另一方面面对国产以及进口的多联疫苗有多大的竞争力也是个问题，好在现有Hib联合疫苗还没有AC-Hib品种，但是武汉所和13年申报生产的罗益都有相关品种，未来独食能够吃多长时间也是问题。所以，很明显由于疫苗替代性、联合疫苗竞争性以及性价比等因素，智飞的AC-Hib疫苗能达到百万级的批签发数量就不错了，民海12年获批的百白破-Hib联合疫苗在13年的批签发数量大约不到70万剂的水平。所以，智飞的AC-Hib疫苗基本不可能达到3000万支的产能数量，毕竟Hib类疫苗一共就大约4800万支的市场空间，不能让智飞一个品种都包圆了啊！

最后说一下财务数据，按照智飞的说法，终端价格差不多在180元，出厂价格大约在60元，从定价策略来看是可行的，但是如果按照18亿收入-11亿利润来看，净利率要达到60%。从现有智飞和沃森的报表可以看到普通二类疫苗的净利率大约在30-40%之间，也许单价较高的多联疫苗可能会有更高的价格，从而有更高的毛利率和净利润吧！但是要知道沃森的利润表结构差不多是90%的毛利率和40%的净利率，而AC-Hib的话即使超过90%的毛利，毕竟需要进行推广，销售费用不可免，真的能够到达60%的净利率么？

所以，假设智飞的AC-Hib最终能够获得500万剂的销售规模（这个是拍脑袋说的），每支60元，差不多是3个亿的收入，扣掉销售、管理费用以及各种税算50%净利率，也就是1.5亿左右的净利润！

得！我最后算的数据和可行性报告数据差了好几倍，关键是到底哪种数据更具有可行性呢？投资者可以自己去掰手指算一算！