确定性很高的机会
附录:《凯莱英报告:四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开》投资要点
一论预期:市场对2021-2023年业绩预期如何?
市场预期2021-2023年收入端同比增速基本持平于历史复合增速(收入YOY30%附近):从历史数据看,公司2016-2020年收入端复合增速为30%,归母净利润复合增速在29.97%,扣非后归母净利润复合增速为27.2%,一直维持在30%附近的收入端同比增速水平。这也可能造成市场普遍认为凯莱英2021-2023年收入端和利润端同比增速维持在历史水平。参考合全药业2012-2018年整体收入端复合增速在26%附近,但2019-2021H1收入端呈现40%以上的复合增速水平,这就意味着历史收入增速并不一定代表未来复合增速水平。
二论业绩:业绩会加速么?
我们认为:市场忽略了公司报表内财务数据变化。但是我们观察到凯莱英2020年财务数据(存货、合同负债)、产能情况(人员、固定资产)发生了明显的变化,这些变化可能指引凯莱英2021-2024年收入端增速有加速趋势。正如我们更新报告《订单产能共振,业绩加速确定》中论证;① 2020Q4和2021Q1存货高增长指引2021Q2-Q3收入高增长。② 2020年员工同比高增长指引2021年全年收入高增长,呈现加速趋势。③2021-2024年新产能进入加速释放期,有望奠定业绩加速基础。经我们测算公司2022年产能有望同比2020年底翻倍,2024年有望同比2020年翻两倍以上,奠定业绩高增长基础。在公司订单充沛情况下,也就意味着公司业绩有望维持高增长,参考2020年基数我们预计2021-2024年公司业绩出现加速概率较大。
三论逻辑:加速的底层逻辑?
通过分析对比合全药业2019-2021H1收入加速阶段,我们认为凯莱英2021-2023年凯莱英业绩加速的底层逻辑可能来自于临床后期和商业化项目也进入漏斗效应兑现期。①2020年凯莱英存货绝对值增长情况与合全药业2018年类似(两者收入体量相近)。②2020年凯莱英完成临床项目梯队和合全药业2018年类似。如果我们推演的头部CDMO企业临床后期和商业化项目进入兑现期能够得到验证,就意味着凯莱英有可能会比合全药业晚2年附近进入到兑现期(前期漏斗效应积累的结果,目前只有头部的合全药业和凯莱英漏斗梯队最为完整),也就意味着在凯莱英产能不受限情况下,2021-2023年会进入收入加速期。③2020年凯莱英固定资产绝对值和合全药业2018年类似。
四论空间:怎么看待长期市值天花板?
我们认为公司短中长期业绩和市值天花板的持续打开确定性高但动力不同。①短期看(2021-2023年):小分子中间体CDMO业务加速会不断打开业绩天花板。②中期看(2023-2026年):小分子CDMO业务从中间体到高附加值的API和制剂CDMO业务拓展。③长期看:(2026-2030年):一体化平台布局以及高附加值新业务成熟后进一步打开市值天花板。
后记1:说到现在所有券商都推荐的CXO,我一直看好浙商孙建团队,孙建、双喜、王帅对CXO研究都挺深入的,并且能够接地气的分析,而不是泛泛而谈。毕竟CXO这种to B却由于保密原因不能公告具体订单的生意,有时候缺乏研究的切入点,很容易变成“行业好好好,个股买买买”的粗暴逻辑。
后记2:以凯莱英作为案例,并不是在现在这个时点推荐凯莱英或者其他CXO,而是想和大家说像CMO这种行业,要以什么样的角度去看,要找什么样的逻辑支撑点。
确定性很高的机会
我看到的范围里,推cxo行业比较有名的一个是孙建,一个是伍云飞
浙商的孙健,王华君,都挺不错的
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CDMO凯子的综合技术最优
请问,这个报告哪里可以看到全文?
其实凯莱英从上市至今都是稳增长,却年年都有人说要加速,加速,真是皇帝不急太监急
这就叫散户你要坚守,我们先撤,会杀回来的。