关键词：心脏支架 氯吡格雷
一直没提笔写乐普，一方面是业务太多了，心内科医疗器械+吻合器+IVD+基因+互联网医疗+合作科室模式+心血管专科药+胰岛素+PD-1+溶瘤病毒，乐普恨不得把所有医疗的风口全来一遍，我有点跟不上节奏。另一方面，在带量采购之前，市场给的预期太高，而4+7采购之后，市场又杀的太狠，我既不愿意凑热闹，也不愿意落井下石。所以，乐普一直搁置着，直到写了凯利泰，终于要写乐普起家的心脏支架业务了，而这块业务讲凯利泰的时候没细说，想想我还是从我的角度谈谈乐普吧，可能有褒有贬，保不齐乐普粉和乐普黑都觉得不爽，但的的确确是我的看法。
我在新老东家时期对乐普都没有下大注，我一直也在总结，到底差在哪，这个标的总没有触动我下重仓的冲动。
乐普从09年上市初5.6亿收入增长到18年60亿收入，收入端也算是一个十年十倍增长的企业。其中乐普最难受的是12年，市场熊市叠加自身业绩下滑，市值最低的时候只有70亿，PE/TTM只有15X。而也是在这个最低点，乐普开始了自己并购和产业布局！
并购发展史和产业布局
上图来自于国金卖方大报告
1、医疗器械并购
乐普早期心脏支架起家，在09年上市前后，一直到13年初，收购了的上海形状（封堵器）、天地和协（鞘管、导丝）以及卫金帆（心血管造影机）、北京思达（心脏瓣膜）、秦明医学（心脏起搏器）等众一系列心内科器械，这一轮并购没问题，围绕心内科，把所有品类都布局齐全。但是留下的问题就是，心脏支架业务仍然一股独大，支架降价的12/13年，其他心内科器械品类仍然没有收入超过2亿，利润超过5000万的品种。
器械领域扩品类并购：在成长后期乐普也开始跨器械品类进行收购，15年收购了宁波秉琨的吻合器业务，秉琨也是几个小吻合厂器整合而成、算是国内最大的吻合器企业。收购之后开始整合阶段有过业绩波动，但现在看报表基本处于稳定状态。
2、药品并购
2013年乐普在心内科医疗器械增长乏力的情况下，制定了围绕心血管领域，心内心外高端植/介入耗材、设备及药品的多元化发展战略。于是开始了药品领域并购之旅，13年4亿并购新帅克60%股权，获得国内最大的抗血小板药物氯吡格雷的二仿；14年6亿并购新东港51%股权，拿下国内最大降脂药阿托伐他汀钙的第四个批文；1.25亿收购了海合天71%股权，布局心衰药左西孟旦，奈西利肽（临床）；与成都圣诺合作拿到在研的GLP-1艾塞那肽；
从在回头看，也无法说清楚是乐普有眼光还是运气好，吡格雷格和阿托伐他汀两大产品17年报贡献利润超过5亿，而17年乐普整体利润也只有不到10亿，也就是说13年到17年增加的利润全部来自于并购的这两款药物（当然实际器械业务利润也有增长，从13年不到4亿增加到17年6亿，但分摊了乐普战略亏损业务单元）。
我们看这两个药，属于国外已经过了专利期的药，并且国内在研报审药企非常多的品种，后面都有二三十家企业等着审批，但是5、6年过去了，CFDA还真的没给新批文。有时候在想，如果国家药审提前开闸，如果国家提前几年搞一致性评价降价，就好险啊！当然没有那多如果，乐普在老规则之下攻城拔寨，几年之内，从一个医疗器械企业成为了药品5亿利润，国内能够排上名号的药企了！
说到这，想当年新帅克被乐普收购的时候，还有卖方点评说“妥了，不会出现恶性竞争了！新帅克这种小企业还可能不计成本降价，给了乐普就可以有序竞争了！”结果，一个没卖过药的乐普，用低价招标和院外市场两大利剑，把氯吡格雷从13年几千万规模做到了17年11亿，从道理上讲，帅信不会直接PK波利维，而更多是从泰嘉身上抢份额，所以我说这11亿销售额大部分都应该是信立泰锅里的肉，活活被乐普夹走了！
其实在乐普走第二步，从器械跨到药品领域，大家之前是不太看好的，在收购新帅克复牌当天来了个跌停的下马威，但是谁说卖支架的卖不了药，乐普就硬把自己转成了药企，甚至后来的抢一致性评价进度、搞PD-1、胰岛素、溶瘤病毒这些高大上的前沿药物，也就顺理成章了，记住“乐普是药企”，有一段时间谁和乐普说其是个医疗器械企业，乐普都要跟谁急了！
3、诊断业务
乐普在IVD诊断业务也布局了一系列产品。POCT的心标；血液检测的血栓弹力图；分子诊断的个性化用药和无创产前，以及生化、酶免、化学发光等多个领域。总的来说，基本把现在IVD大领域都弄全了！
4、互联网医疗
在14年开始互联网医疗风起的时候，乐普也开始并购进入这一领域。
1）打造爱心脏APP
2）收购优加利，进军远程心电业务
3）设立医康世纪，布局可穿戴医疗设备
4）并购金卫捷，建立急救呼叫和居家养老呼叫系统的“家庭医疗健康综合服务平台”
5、医疗服务
1）建立心血管远程网络医院
2）收购洛阳六院作为公司建设心血管专科医院群的首家落地医院
3）与基层医院合作共建介入导管室
4）收购睿健医疗进入肾病血液净化领域
如果非得总结乐普的业务布局，可能就是乐普说的四位一体的产业布局吧！
有时候我就想如果乐普分拆来看，
如果乐普是医疗器械企业：一直走产品升级路线，心脏支架系统从药物载体支架Partner→无载体支架Nano→可降解支架；起搏器从单腔起搏器→双腔起搏器；封堵器从先心病封堵器→左心耳封堵器；我也能看清竞争力，也好去评估企业价值。
如果乐普是药品企业：收购吡格雷格和阿托伐他汀两款重磅心血管仿制药，然后在心血管和糖尿病领域布局一系列比较新的心衰和胰岛素/GLP-1药品，再扩展到现在最流行的PD-1、溶瘤病毒.。这也是一条思路，如果信立泰在氯吡格雷基础上这样走的话，可能有比较厚的在研产品线，现在估值也会好看些！
但是落实到乐普身上，我有点不知道乐普想干什么了，器械横跨心内科、腹腔手术器械、IVD，药品要心血管、糖尿病这样慢病全来，最新肿瘤免疫生物单抗药也都不放过，医疗服务有开始布局心血管医院、合作共建科室，又来互联网医疗。所以，凡是医疗健康的领域都有涉及，要啥有啥，有时候就变成不知道焦点在哪儿了？
我一直在想，我应该以什么样的角度去看待乐普这家企业，医药历来讲究个细分龙头，几个大市值医药企业，恒瑞顶着创新药龙头、药明康德是药事服务龙头、迈瑞是医疗器械龙头，爱尔是医疗服务龙头。那么乐普是什么，是药品-器械-IVD-医疗服务-互联网龙头？所有领域都去布局，是否有真正的协同效应？至少在心脏支架和氯吡格雷/阿托伐这种看似关联度最大品类，实际上心血管药械之间研发、销售协同性没有那么大！怎么把这么多业务串起来，把这么大的一盘棋下好，都是考验蒲总智慧和执行力的地方。
写到最后，我终于知道我为什么这么多年也敢重仓乐普医疗了，主要是盈利来源和估值来源不匹配。当你说乐普赚钱的就是增速慢的心脏支架+两款仿制药，乐普会和你讲布局、讲创新，讲心内科全产业链等各种高估值业务，但是问题是高大上的东西都不怎么赚钱，赚钱的东西都没有那么性感！
而且要把业务说清楚，就需要用“全产业链”、“产业闭环”、“模式创新”等高大上的形容词来概括，这一点我有点不适应。当一个企业说，我不是靠产品赚钱，而是靠模式赚钱的时候，我一般心里都比较虚。
后记：写到最后，发现这篇文章主要在写怎么去看多元业务发展的企业，结果发现自己能力不够看不懂讲模式的企业。这篇没有就乐普关键的心脏支架、起搏器等心内科器械去分析市场格局，去评估竞争力（这些东西大家如果感兴趣，我再出单章），也没有去八卦乐普和信立泰这对上市公司之间的广东攻防战。毕竟，我觉得现在投资乐普已经不简单的分析某项业务，甚至也不是氯吡格雷单品种集采降不降价的问题，乐普成长可以靠氯吡格雷、阿托伐这样的重磅仿制药，但是看千亿市值就不能指望着即将竞争激烈的仿制药业务。老蒲也懂这个道理，所以宁可自己掏腰包也要加快胰岛素进度。未来就看市场给不给乐普转型后崛起的机会了！