这2年持续跟踪，整理做出的功课，，索性贴出来给大伙参考。
2022.5.2日更新。
$海尔智家(SH600690)$
海尔，全球化品牌战略先行者、全球智慧家庭解决方案引领者、中国高端家电开创者和大赢家。
海尔集团连续11年蝉联全球家电冠军，海尔智家在白电中市销率最低，大股东有意提升市值，自主品牌进军海外最成功，海外美誉度最高。
由于之前管理层利益分配的原因，造成海尔三费高企，在白电巨头中毛利率最高（说明产品信任度最好），而净利率最低。自从2020年底两个海尔合并后，费用率下降，净利率开始稳步提升。
一、市场情况
海尔集团全球市场占有率达到16.5%，稳居世界第一！
国内：
电冰箱、洗衣机、冰柜市占率超过40%的霸主。空调第3，份额提升中、
热水器第一。
高端家电第一！
海外：
营收占比50%，全部自主品牌，2014-2021从107亿增长到1137亿元（其中美国707亿），复合增速达40%+。其中2021年海外营收增长13%，利润59.26亿增长48.1%。
（美的海外1200亿占比40%但只有一半是自主品牌，格力出口占比12%，且大部分是代工）
美国，第2名，营收增长8.2%，市占率21.4%，仅次于惠而浦，其中厨电、家用空调、波轮洗衣机第一；
澳新，第2名，仅次于惠而浦
西欧：第5名，营收增长7.8%，东欧第2.
日本，第3名，冷柜和大中型冰箱第一。Haier及AQUA在冰、洗市场份额为23.5%、18.9%。
中东非洲：第3名
亚太，第一
制冷、洗涤、空气3大产业在20多个国家进入TOP3
二、亮点
卡萨帝：高端品牌进入收获期，2014-2021年收入从17亿元增至129亿元，复合增速高达30%+，2021卡萨帝增长40%，在美国市场，旗下高端子品牌 Monogram/Café/GE Profile 增速超过 40%。预计2025年达350亿。
1W+以上高端家电遥遥领先（冰箱份额37.4%、洗衣机72.7%、1.5W以上空调36.5%）；毛利率超过50%，净利率20%多，贡献20~30%总利润。
智慧家居龙头打开想象空间，海尔三翼鸟场景生态搭建已经显现规模：全国建立325家1号店，公司成套产品高速增长。
2021.1.7：《2021全球智慧家庭发明专利TOP 100》，海尔智家以4535件公开的专利申请数量居于榜首。连续六年全球第一，累计专利数量达15210件。
三、机构情况
兴全系2020Q4起大幅加仓，兴全商业（4606万成本20.55）、合宜（4481万A股成本23.69，2765万H股）、合润4514万股成本25.27元。
2021-1季报：兴全谢治宇加仓，合润6255万股+40%，第一重仓7.24%；合宜6336万股A+1855万，+2973万股H，第1重仓8.12%；
兴全社会价值三年940万A+356万H，第2重仓；兴全乔迁继续加仓，4922万股+6.8%，第一重仓8.45%
另外还有7只兴全基金持有6057万股
2020末兴全系持有海尔2.02亿股，2021Q1增持到2.4亿，2021Q2增持到3.32亿！Q3略微减持。
兴全系2021Q4减持了很多。光是谢治宇去年4季度就至少减持了约5000万股，2022Q1谢治宇加仓了。
港资持续加仓近2年！特别是2021.12月力度较大。
股东人数
2022-3-30 17.74万 +13.35%
2021-12-30 15.65万 -16.00%
2021-09-30 18.63万 -11.36%
2021-06-30 21.02万 +19.43%
2021-03-31 17.60万 -8.94%
2021-02-28 19.32万 +20.55%
2020-12-31 16.03万 +12.74%
三、事件驱动
2021.3.5：拟不超过46元回购20~40亿用于股权激励/员工持股，2021.11.16完成7949万股24.89~32.8元，均价27.7元。22亿。其中2544万股已划入员工持股账户
2021.7.20：已回购7183万股均价27.79元，
2021.7.29：期权行权价格25.99元（分红后25.63元），条件：2021扣非比2020利润增长30%，然后至2025年复合增长率15%
2021.8.2：大股东6月18日至9月30日增持2700万股均价25.01元，随后至11.12日继续增持3亿元，共3189.92万股-8亿元，均价25.08元。
2021.9.15：初次股权激励行权价25.63元4600万股
2021.12.30：浙商证券，2022年因原材料价格下降，而售价提高，预计白电公司利润增长21%
2022.1.11：以28港币向404个核心层和战投定增4141万股。其中员工的Golden Sunflower定增3485万股，自愿锁定12个月，其余战投锁定6个月。
2022.3.18：大股东1周内均价22.13完成1571万股-3.48亿增持
2022.3.31：再次启动回购15~30亿，不超过35元
2022.4.28：第2轮股权激励行权价23.86元（前20日均价23.7元）
全部讨论
2022.1.13，电话会议纪要
- 2022 年指引：
国内收入中个位数增长，卡萨帝品牌收入两位数增长，海外市场当地货币计算收入两位数增长。
问答纪要:
1. 2022 年公司在国内和国外收入占比趋势会怎么样?供应链和库存上有没有遇到什么 问题?
目前国内和国外收入各占一半，国内收入中个位数增长，主要来自产品换新和卡萨帝的两 位数增长所带动，海外市场当地货币计算收入两位数增长。
公司在芯片方面，在 2020 年 8 月底便开始囤货，目前在供应链和存货上公司没有遇到问 题。
2. 国内传统市场(冰洗)上市场份额怎么样?
国内传统市场(冰洗)上市场份额一直在提升，而且空调和厨电等公司比较薄弱的地方市场 份额都在上升，如 2019 年时公司在空调 11%，最近公司在空调的市场份额已经超出 17%， 目标是达到 20%的空调市场份额，在高端市场上占第一名排名。
3. 公司目前在北美的销售有多少是依靠国内运输供应的?其他地方如欧洲，澳大利亚， 东南亚地区又有多少销售是由国内供应的?
海外收入内有 8 成都是当地生产，当地销售，美国市场的话更能达到 9 成以上收入是当地 生产当地销售。公司的海外收入受海运影响相对而言少一些。
4. 预计 2022 年卡萨帝的增速会如何? 依靠什么带动其增长? 卡萨帝有分品类的指引 吗?
2022 年卡萨帝收入大约会有 25%以上的增长，希望提升卡萨帝空调在内的占比(目前是 10%)，厨房电器目前则占卡萨帝收入 25%左右，其他品类则占卡萨帝收入 15%左右。
5. 公司最近成立了生活电器事业部，发展小家电，公司有没有这方面的目标指引?
公司最近注入了 35 亿成立了小家电事业部，公司目前已经有发展各种品类，如清洁电器， 个人护理，厨房小家电和净水器，公司希望透过内生增长和收购来拓展事务。
目前公司国内小家电的收入大约 10 亿左右，希望能做到 100 亿的国内销售规模。公司会 利用卡萨帝和三翼鸟场景来发展业务。
6. 公司对费用率有没有指引?
2021 年国内销售和管理费用率降低了 100 个基点，2022 年国内销售和管理费用率目标降 低 50 个基点。
7. 房地产发展的下降会否影响家电行业的发展?
目前的需求主要来自换新，2 成不到的是属于房地产发展的。目前保有量的提升主要会属 于空调。
8. 有没有房地产发展商的应收帐款拖欠?
公司是零售占比较多，2B 的业务一般都是商用空调。。。。。更多调研纪要详情，详见：深圳财富club
9. 2022 年公司对海外市场有什么看法? 外部市场环境是不是会有一定压力，需求方 面有没有下降?疫情的持续是否会影响居民的消费能力?
公司希望保持海外市场当地货币计算收入两位数增长。。。。
10. 此前卡萨帝空调在产品换代上出了些问题，四季度情况怎么样?
四季度不是空调销售旺季，主要是看二、三季度。。。。
11. 怎么看 2022 年美国的房地产发展，是利好公司在北美的销售还是怎么样?美国 的空调业务是集中在民用的还是商用的?
公司在北美的销售与当地地产发展没有太大关系。美国的空调业务则主要是商用为主
【国盛证券：当前时点，为什么全面看多家电板块？】
2022.1.10
从成本端看，成本压力边际改善，板块利润弹性有望释放。
家电行业经历过两轮原材料成本上行周期，在本轮原材料上涨周期，小家电公司盈利能力下滑最多，主要系基数变化、需求疲软以及原材料成本上涨三重因素影响。
我们判断，21Q4 大概率为各小家电公司业绩增速底，各白电公司的业绩增速则有望实现环比改善。2022 年随着疫情常态化，消费端有望边际改善，同时考虑到众多家电公司 21Q3 内销毛利率已经实现环比改善，后续原材料成本下行有望带来较大利润弹性。
从政策端看，地产政策有望边际放松，板块估值弹性有望释放。根据房产竣工及销售数据，房产竣工面积阶段性改善明显，销售面积回落斜率持续放缓，有望支撑家电内需，22 年房地产滞后性需求将对家电内销起到有力支撑；梳理近期房地产政策后我们发现，地产政策持续边际松动，叠加部分房地产企业债务问题显现，监管层“托而不举”的大方向虽不会改变，但是预计2022 年房地产政策将持续性边际宽松，厨电、白电等地产后周期板块估值
有望得到修复。
从交易端看，家电板块估值及持仓均处于历史较低分位数。从市盈率分位数看，截至 2021 年 1 月 7 日，家电各板块个股市盈率基本处于历史分位数较低水平，统计的 21 只家电个股中有 15 只股票的市盈率分位数低于 50%；从家电板块基金重仓持股看，21Q3 家电板块基金重仓持股市值比例为历史最低水平，21Q3 全行业家电板块基金重仓股市值比例为 1.4%。
投资建议：成本周期+地产周期共振下，板块业绩增速较为确定，叠加当前估值及机构持仓低分位数影响，22 年家电公司有望实现业绩和估值的共振。
推荐白电板块经营稳健、业务多元化的【美的集团】；
提效降费下盈利能力不断改善的【海尔智家】；
渠道变革稳步推进，产业链强势地位进一步夯实的【格力电器】；
推荐厨电板块风险释放、新兴品类表现强劲的【老板电器】；
关注小家电板块具备内部管理调整改善+渠道改革+拓品类三重红利的【苏泊尔】。
白电大宗原材料成本占比较大，未来成本下行将带来公司业绩高弹性，综合公司历史业绩表现，我们认为格力电器明年空间较大。
基于高基数影响，各白电公司 21Q1 的业绩表现预计较为平稳，22Q2 起迎来原材料下行带来的较高利润弹性。
乐观预测下：
美的集团 22 年逐季净利润增速为 9.49%/21.81%/14.37%/19.31%；
海尔智家 22 年逐季净利 润 增 速 为 2.11%/8.22%/31.45%/21.11% ；
格力电器 逐 季 净 利 润 增 速 为11.11%/16.81%/24.91%/21.73%；
悲观预测下，受原材料价格下行幅度较低影响，各季度的业绩增速略低于乐观预期。
等到2021年报和今年一季报出来后，三巨头财务数据对比后，中国的证券分析师才会搞明白，谁才真正是未来的世界第一，以前说的龙头只是过渡品是赝品，珍品2024年中国人必将在除中国区以外的自主品牌胜出成为世界第一品牌
【海尔全球检测中心获得了世界认可，已取得50多个国际、国内权威机构的数据互认】
海尔全球检测中心还获得了国家认可：以第一名的成绩，获评全国首批“电子电器实验室质控先锋”荣誉，获得001号证书。
4月27日，海尔全球检测中心分别获授VDE、UL颁发的认可证书、荣誉奖杯，成为家电行业首家被VDE认可的实验室，也是目前VDE认可的覆盖领域最广、认可标准最多的实验室，其中冰箱低背景噪音实验室更是国内首个且唯一被认可实验室。
2月21日，中国质量认证中心与海尔智家在青岛签署战略合作协议，并授予海尔智家多项产品特性认证证书，覆盖冰箱、冷柜等7大品类，是目前行业覆盖品类最全的。
……
由此不难看出海尔智家在质量领域的引领示范作用。同时，海尔智家的质量创新之路，亦可以看作是行业质量转型发展的一个缩影，助力质量强国建设的重要标志。
$海尔智家(SH600690)$
【2023Q1，重返优秀】
营收+8%，利润+12.6%！扣非+16%，现金流+18%，海外业务收入增长 11.3%。。
扭转了2022Q4的颓势。
今年Q1取得这个成绩不容易，国内1月份集体阳性，国外消费疲软。
公司再次推出15~30亿回购计划，用于股权激励，和隔壁半价购股不一样，海尔是市价期权。前面几期平均成本25元。
解锁条件仍然是年均复合15%利润增长和ROE不低于不低于16.8%。
从明天起，大股东增持将启动。等股东大会后回购将启动。届时，有90%的概率站上25元。
近期几大主力的砸盘，使得海尔股价落后同行约20~38%点。
其中，北水从3月2日起减持了8650万股。
兴全系从2021Q2最高3.32亿股到只剩3000来万股，
易方达减持了1000万。
2个月从27.8砸到21.5元！
而同行都在飙升。。
今晚已挂单22.5小补几万股，希望明天好心的机构们送点。。
全球智慧家庭的标准由谁定？ 海尔智家牵头填补行业空白
网页链接
3月底，由海尔智家牵头IEEE国际标准组织起草的全球首个智慧家庭国际标准《Standard for Architectural Framework and General Requirements for Smart Home Systems》（智慧家庭系统架构框架和通用要求标准），顺利通过了IEEE审查委员会、IEEE标准协会准理事会的最终评审，并预计将于2023年中旬在全球正式出版推行。这项标准填补了全球智慧家庭产业和生态的标准空白，标志着我国智慧家庭产业在国际标准领域中，又获得了一个重要的里程碑
海尔智家2022年报：因为疫情因素4季度略微低于预期网页链接
分析比较全面，美的和格力是空调起家的比海尔强也正常，但海尔的洗衣服，冰箱应该是强项了，但股价比不过另两家，可能跟分红有关系。
【海尔员工的股权激励成本】
股权激励有多种方式，格力采用A股常用的半价买股模式，说老实话，这种模式比较无耻的。
最奇葩的是，格力员工们竟然不支持，前一次就失败了，因为要锁定太长时间。只有独家吃进一半的董明珠是坚决支持的。
而海尔采用的是国际上比较通行的期权模式，即员工无需现金买股，只是按当时市价略微折扣一点点发放免费期权，达到任务要求（年均利润增长15%，难度不小）即可以行权。
这使得员工和二级市场股东们起点完全一致，目标也一致。
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最近2年股权激励价格
2021.3.5：拟不超过46元回购20~40亿用于股权激励/员工持股
2021.11.16完成7949万股24.89~32.8元，均价27.7元。22亿。其中2544万股已划入员工持股账户
2021.7.20：已回购7183万股均价27.79元，
2021.7.29：期权行权价格25.99元（分红后25.63元），条件：2021比2020利润增长30%，然后至2025年复合增长率15%
2021.8.2：大股东6月18日至9月30日增持2700万股均价25.01元，随后至11.12日继续增持3亿元，共3189.92万股-8亿元，均价25.08元。
2021.9.15：初次股权激励行权价25.63元4600万股
2022.1.11：以28港币向404个核心层和战投定增4141万股。其中员工的Golden Sunflower定增3485万股，自愿锁定12个月，其余战投锁定6个月。
2022.3.18：大股东1周内均价22.13完成1571万股-3.48亿增持
2022.3.31：再次启动回购15~30亿，不超过35元，用于员工持股。
2022.6.28：第2批期权23.86 元/股1047万股
2023.1.31：回购完成，5976.8万股均价25.27元，区间23.3~26.85元。金额15.1亿。
【海尔智慧家庭专利：全球榜，居首位】
时至今日，智能家居已经成为用户生活的一部分。面对市场繁多的品牌、种类，哪家的智慧家庭更强呢？看看全球专利榜单怎么说。
2023年1月6日，IPR Daily发布2022年全球智慧家庭发明专利TOP100排行榜，海尔智家以5691件公开的专利申请位居首位，实现8连冠。领跑全球的背后，是海尔智家对科技创新的独到理解：源于用户，用于用户。
全球专利榜，海尔智家居首位
在智慧家庭领域，海尔智家累计公开专利23334件，此次以5691件专利数位居全球第一。
除此之外，截至2022年底，海尔智家全球累计专利申请9.2万余项，其中发明专利5.9万余项，位居中国家电行业第一；海外发明专利累计申请1.6万余项，覆盖30个国家，是在海外布局专利最多的中国家电企业；累计获得中国专利金奖11项，行业第一。