好文，说的比财务分析更有大局观，搜藏了//@秃鹫投资:回复@元卫南:翻开$东阿阿胶(SZ000423)$的主页 ，看到全是元兄的帖子，刚好东阿阿胶的也是一只曾关注过而且认为当下也值得关注的股票，对这个股票说几点简单的看法抛砖引玉，希望借元兄帖子的热度和大家对东阿阿胶的关注能获得更多有价值的讨论和反馈：
1、可以拿东阿阿胶和贵州茅台做个比较的，总体来看，这两个产品在各自品类里的地位是差不多的，一个赤水河一个东阿水黑驴皮加上种种不可证伪和证实的历史和文化、以及各自企业的多年经营造就了他们各自所在品类中的地位。这一点大家都是有共识的。而且东阿阿胶的地位更特殊一点，很多人甚至不知道除了东阿阿胶之外还有什么其它牌子的阿胶。
2、可能的差异来自于这两种消费品类之间的差异。我们探究下人们为什么买阿胶，阿胶总体上是偏重滋补类的品牌医药保健品，说它是医药是因为一般人如果没事儿不会想着去吃阿胶，总是有需要滋补的地方才会想到阿胶；而它又不同于其它的药品类似阿莫西林，有没有效果立竿见影，所以建立在产地上的品牌历史可以作为品质的背书发挥作用（和很多品牌中药一样），因此东阿在阿胶中的地位一旦形成之后就很难被撼动，至于功效呢，有的说管用有的说不管用，这点很重要，如果确切可验证的管用和不管用，品牌都难以发挥作用；说它是保健品是因为阿胶没病也可以吃，吃阿胶大家认为对女人总是好的。所以我没查过阿胶的购买者中有多大比例是送礼的（送礼的话有点类似巴菲所说的喜诗糖果的特征），对于自己买了吃的东西我们会给品牌一定的溢价（其实是对于其质量和保障支付的溢价），但不会支付太多溢价，但是如果是送礼则不一样，溢价中包含另外的一种价值，跟物品质量实用性无关的社交价值。也许这点东阿阿胶和茅台是有所区别的，茅台消费场景大多数时候都是与人一起喝，阿胶少了用茅台款待别人带来的满足（送礼的部分另说），个人猜测，这也一定程度上使得阿胶的提价空间受到了限制。
3、 所以说东阿阿胶和贵州茅台的主要差异是在滋补保健品和白酒这两个品类之间的差异。以前曾经和朋友讨论过这其中量价关系的差异。就是白酒的市场足够大，使得茅台即使提价（当然也不能提的太快），也依然能够在很多年里保持销量的增长（吞食其它白酒品牌的市场），所以使得在白酒行业销量很多没增长的情况下，贵州茅台依然能够维持不错的增长，有点像住宅行业，从行业的销量来看，13年时就已经见顶，13年至今却是行业龙头公司成长最快的阶段。白酒行业2017年销售规模不到6000亿，贵州茅台约600多亿；而东阿阿胶可能差不多占到了整个阿胶市场60%左右的市场份额。
4、 从竞争的上来看，从零售终端的一些数据来看，同处东阿的福胶占到了45%左右的销量市场，东阿阿胶占到约25%左右，而终端的零售价，福胶大概是阿胶的一半左右（厂家不公布销量这些都不是精确的数字）；所以这里边有这样的一个状况，东阿阿胶如果持续提价，福胶也基本可以跟着提价，而福胶的量比较大，所以如果东阿阿胶一直这样提价，销量一直下滑，就存在一种可能，就是福胶的利润水平一直会在追赶阿胶，福胶会有更多的资源去在品牌和渠道上进行投入（稍微了解下可知道福胶在品牌上可做的文章不比东阿阿胶少），长此以往也有可能会对东阿的护城河造成侵蚀。同仁堂大概能占10%左右，其它的一些小品牌并未构成太大的威胁。
5、 从数据上来看，东阿阿胶几乎创造了一个产业界营销界的奇迹，其成功不亚于茅台，20006年华润集团的秦玉峰接手东阿阿胶之后，10年之间换了7任市场总监，据说只要市场总监想搞创新就换掉，十年间集中精力干好一件事情就是提价，2006-16年，东阿阿胶阿胶块出厂价累计提价20倍，销量下降约一半，净利润增加了13倍（包含了阿胶浆和阿胶糕的利润）。2004-16年，收入和净利润复合增速分别为19.1%、24.8%。连续10年保持在20%以上的roe水平，毛利率保持在70%以上，净利率保持在35%以上，从投资人的角度来看，无疑是一个梦幻般的标的，巴菲特的喜诗糖果也不过如此。
6、 10年至今利润增长不到四倍，但仅仅因为最近一年没有增长，股价就下跌接近一半，比10年时的高点有不到20%的下滑（10年时东阿提价四次，利润增速高达48%）。所以这一年间，在这只股票上发生了一个大家常说的现象，估值和利润的双杀，当然也跟大盘有关系。
7、 如果看未来的话阿胶有没有可能重复贵州茅台在14-16年的故事？14年贵州茅台的利润没有增长，市盈率跌到了10倍左右，经过14-16年的蛰伏之后，17年利润增长60%以后，估值重新回到30多倍，股价最高上涨了7倍。所以我们理解清楚东阿阿胶今年原来的营收和利润负增长的原因，以及市场对其的看法可能会有些帮助。除了大家说的驴皮风波和公司渠道调整等原因之外，我觉得有两个因素可能存在的，一个是2017年11月的那次提价，只提了10%，是历年提价幅度最低的一次，从2006-2017年，每年提价少则一次多则三四次，以年度来看，2010年是提价幅度最低的一次，之前最低的一次是2016年14%。所以这无疑会对2018年的营收和利润增速造成影响，另外一点就是今年的宏观经济确实表现不是很好，多数的高端消费品都表现的不是很好，作为滋补用品中奢侈品的东阿阿胶自然也会受到影响。
8、 股价会跌这么多，什么情况下会有所改善？我能想到的可能集中在以下几个方面问题：1、市场担心这么多年靠提交来支撑的增长即将结束，今年是第一次提价之后收入和利润都没有增长的年份，所以关于这只股票的一个直接问题在于未来还有没有提价的空间，会不会提价？提交之后会不会销量会更大的幅度的下滑？2、如果不提价有没有新的增长空间？阿胶+、+阿胶的战略能否会产生大的效果，最起码现在看起来阿胶浆和阿胶糕的成长并没有太大起色。3、公司的渠道调整之后会不会有新的变化？4、还有就是接下来两年的宏观经济是否会有起色？高端消费品在一个下行的债务周期中承受的压力会更大些。这四个方面的任何一个如果发生积极的变化，可能东阿阿胶的股价都会有所起色；如果这四个方面都没有任何起色，但只要收入利润止住了下滑的态势，目前的13倍PE的估值水平是可以维持的，但如果明年（特别是上半年的压力比较大）收入利润继续小幅下滑，也不排除会跌到10倍左右的市盈率的水平。

这个股票是一只被大家广泛研究的白马股，个人看法难免挂一漏万，欢迎大家拍砖。