$一心堂(SZ002727)$ 29亿的银行存款，6.8个亿的票据抵押，货币资金总计35亿。扣掉这部分，净资产大概是45亿，其中留存利润49亿。考虑新店的盈亏平衡周期，真实ROE水平其实不低的，难怪总有人说药店是暴利行业。
从18年开始，包括疫情期间，门店数量的增长令人瞠目。总人口14亿，近70万家药店，店均服务人数2000人。这两千人里面，真正在药店买药的人又有多少？年轻人有些常备药习惯网上买了，老年人大概没有网购的习惯，倾向去药店购药。这70万家药店，新增的有多少是盘算着高价卖掉成立的? 并购不仅发生在上市连锁，地头蛇和区域小连锁也在不断的整合收购。大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。一心堂的利润率也从6%以上降到了5%以内。
药店正在大面积亏损。一级市场的收购价格，因为疫情和上市公司的积极并购，两年前哄抬到了20+PE，到今天大概跌了一半。上市公司也不是傻子，可惜扩张激进，买贵了的那些资产，将会成为未来的负担慢慢消化。从这个角度说，过去3年一心堂的低复合增速，和账上充沛的现金流，在未来恰恰是弯道超车的机会。
出清进入到什么阶段了，我看不清。截止到23年底，门店数量都是增长的。24年还会继续增长，总量破70万家吗？如果沿街每两家药店，关闭一家，那么剩下的那一家，营收预期会增长一倍左右，净利润率会下滑，只有这样，才不会有新的进入者。加上门诊统筹和处方外流带来的营收增量，未来，单店营收数据可能会翻倍，但净利润率是不会腰斩的。新进入者先要承受两年的盈亏平衡期，第三年投资回报率也继续维持在低水平，就不会有人想要进入了。所以比价的策略，谢子龙解读为短期利空长期利好是合理的，一方面阻遏了想要进来卷的新资本，另外加快了不合规店面的出清，同时二级市场折价也够狠。
坪效是监测出清最好的指标。当坪效停止下滑，开始反攻的时候，春天就到了。到那时，或许已过了最佳的布局时间。