先来看一下公司最近在投资者调研交流会议中对2023年全年和2024年Q1的业绩描述：
2023年，公司实现营业收入173.80亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降45.60%；扣非归母净利润7.33亿元，同比下降25.94%。
2023年各季度营业收入分别为44.36亿、42.40亿、41.37亿、45.67亿，各季度经营情况平稳。收入构成中，药品零售收入占比72.66%，药品批发业务收入占比22.45%，便利品销售收入占比2%。门店方面：2023年，公司新开门店1381家，其中搬迁198家，关闭134家，截至2023年底连锁门店达到10255家。云南省内门店数为5397家，占比52.63%，云南省以外区域门店数为4858家，占比47.37%，较年初增长4.12%。
2024Q1，公司实现营业收入51.00亿元，同比增长14.96%，归母净利润2.42亿元，同比增长1.03%，扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长2.14%。公司目前货币资金较为充足，总资产规模166亿元，同比增长2.9%，归属于上市公司股东的净资产77.5亿元，同比增长4.31%。截至2024年一季度末，公司门店数10746家，云南省门店5455家，占比50.76%；云南省以外的门店数量5291家，占比49.24%。其中，川渝区域有2260家，占比21.03%。
2023年营收下滑的一部分原因是因为2022年Q4的营收高基数，有54亿，同比增长了32%, 额外增加了约10个亿销售额。如果去掉这部分影响，23年营收全年个位数增长，约6%。4季度的税务辅导，补缴税款2.40亿，滞纳金0.79亿，分别计入非经常性损益和营业外支出，影响净利润3.19亿。扣掉一次性税务影响，全年净利润是8.68亿，同比2022年降低14%。这里的降低也需要综合考虑22年Q4净利润的高基数。
2023年全年，一心堂的经营环境很差。昆明地区2022年1月开始保健品停刷医保卡，2023年1月起云南省内其余地区保健品陆续停刷医保卡，影响公司毛利额。2月份门诊统筹政策发布，医保个账资金持续缩水，药店对接统筹需要时间，处方外流短期难以实现，统筹资金的使用只能在门诊实现，患者回流医疗机构明显。4月1日起，昆明地区高血压、糖尿病患者可以在门诊免费取药，也会影响药店的客流和利润。年底还有3个多亿的税务辅导支出。可以说整个2023年是一心堂历史上最黑暗的一年，净利润首次负增长，店均年净利润也是最近10年历史中的最低值。市值最低跌到了105亿，TTMPE10.11也是历史最低水平。
再来看一下财务三张表相关，因为篇幅关系，我只列出一些比较重要的数据。
资产负债表：
2020年以前资产负债表比较健康，负债逐年降低，20年以后因为疫情公司加了杠杠，维持了53%左右的资产负债率。
有息负债率走势基本一致，也说明2021年开始公司提升了杠杆率。
利润表：
从2017年开始，毛利率呈现逐年降低的趋势，21年有小幅回升。今年Q1的毛利润率只有30%，营业成本增幅大于营收增幅，可以看出公司挣钱越来越难了。这或许也是整个行业的问题。
净利润率逐年降低，2023年全年，扣非是4.99%。2023年Q1是4.9%。
为数不多的亮点，四项费用率逐年降低。说明公司管理水平在提升。
资产减值损失，这个数据非常重要。一心堂资产减值主要分两部分，存货跌价和商誉减值。这部分损失是其他同业上市连锁药房的2倍以上，直接压缩了净利润。我也搞不清楚这是公司会计核算的审慎，还是存货管理、动销差，亦或是高溢价收购了很多不那么优质的药房，导致的资产减值绝对额过高。不过，既然一贯如此，也麻木了。
现金流量表：
为数不多的亮点。账上的现金逐年增加，今年Q1达到了39亿。意味着可以开足马力，拓展新店。
盈利能力主要看公司归母扣非ROE水平，还挺稳定。今年不知道能不能恢复到14%，估计够呛。
从财务三张表的数据来看，结论呼之欲出。53%的资产负债率，20%左右的有息负债率，30%的毛利，5%的净利，低于2%的股息率，10%左右的ROE水平。这是一个竞争加剧，成本逐年上升，毛利率持续下降的行业，公司挣的都是稀饭钱，而且越来越辛苦。好在现金流不错，四项费用率逐年降低也说明管理水平还可以，财务费用里面可能有一部分是利息收入带来的，毕竟现金这么多，是不是都躺在账上吃利息了？
聊完基本面，再来看看资金面和股东成分。
这个公司的股价走势，基本上先于业绩表达了。也就是说，可以通过过去三个月的走势，直接判断当季度业绩是惊喜还是惊吓。另外这个股票有个特点，成交额和换手率在药房股票里面一直遥遥领先，不知道是不是有量化资金在里面来回做T，这部分我也不知道怎么判断，只是说个现象，可能是因为流通市值并不高。
北向资金过去几个月持续减持，持股量降了一半。最近一季报还不错，我想慢慢会加回来。看4月份最后几天的资金流向，北向正在降低益丰和老百姓的持股，转而投资性价比更高的一心堂。我估计会持续买入一段时间，春江水暖鸭先知，事情正在发生。
二股东和白云山，这俩瞅准机会就会清仓。这是股价压制的最大因素， 没有人愿意抬轿子给他们减持用，真是气人。
去年财务方向高管的增持价格在22块，那时应该还不知道要交辅导税费。被套住了。前几年大股东增发价格19，所以19块以下肯定是很好的买点了。另外，21块的一心堂，性价比也很不错。
公司几乎从来没有回购过。我想账上这么多现金，如果拿出一部分进行增持回购，可以提高ROE水平。毕竟现在一二级市场倒挂，与其去买市场上的小药店，趁低价拿出一部分回购，将来作为股权激励发给高管，也能提升公司市值，对加盟商来说更有吸引力。
再来说说对未来的预期
今年新开门店预计15%~20%，如果开店节奏顺利，全年营收大概在205亿+-5亿，全年取5%+-0.2%的净利润率，净利润约9.6亿~10.4亿，取中值10亿，在去年8.68亿的基数上实现15%的增长。15%的增长，2%的股息率。PE合理估值=6.7~10 + 1.5倍长期利润增速，长期净利润增速取10%，合理PE在21.6~25，今年全年10亿的净利润，合理市值在216亿~250亿。估值的可比数据，益丰和老百姓都在20PE以上，如果一心堂也能实现15%的净利润增长，那么估值给到21~25PE也是合理的。梦想还是要有的，万一实现了呢。
当下面临的风险和机会
药品零售行业是强监管行业，受政策影响比较大。客流量下滑，毛利率持续降低，不知道能不能止住。最近重庆有个当地连锁药房实行会员制度，100块钱作为会员费，可以低毛利购买药品，有点类似山姆会员店的模式。目前还看不出来对整个川渝市场的影响，只是竞争激烈可见一斑。
公司一直在提升川渝门店数量的占比，云南地区经济不发达，店均营业额不如川渝。川渝门店占比逐步提升，这部分有利于提升店均营收额。财务报表也会更好看。加盟店的数据目前是统计在批发里面的，没有单独列出来，批发部分的增速大于零售，毛利率只有零售的一半，总体毛利率会持续降低，我也不知道怎么能止跌，希望公司有妙招。
二级医院有开互联网处方的资质，其他的医疗中心都挂在这个二级医院下面进行多点执业，如果当地门诊统筹认可互联网处方，这部分也能带来营收的增长。但是目前看，这几个地区认可互联网处方的可能性不太大。
另外医药分流、处方外流的真正实现还很漫长，可能得以3年计，之前聊过，这里就不讨论了。