科普！                     近期大跌使得大量分级基金出现下折，不仅向投资者生动展示了分级基金B份额杠杆投资的风险，也让投资者发现分级A看跌期权价值的惊人魅力。


以高铁A为例，高铁B一路下跌、接近下折时，高铁A作为对利率政策变动较为敏感的+3%A，顶着降息利空，在大盘出现暴跌时，从0.78低点一口气涨至0.824高点，回报率惊人。


A份额弹性小、只能作为固收产品配置的结论不攻自破。


关于什么是定期折算、A份额如何获得固收之类的最基础问题在此不再赘述。本文同样是科普类文章，主要揭示三个问题：
1.既然分级基金存在A借钱给B这样的关系，那么A和B的定价谁影响谁更多？

2.A的理论价值主要来自哪两方面？如何做到初步理解这两个方面的意义？

3.根据上述分析，投资分级基金A份额应遵循哪三点基本原则？                


具体分析如下：
A和B的定价、谁影响谁更多？

A份额和B份额的价格会相互影响，那么，A份额和B份额到底谁影响谁更多一点？谁的定价是决定因素呢？

众所周知，A份额是每年支付约定收益的固定收益品种，它的定价类似于债券，决定A份额价格的因素是A份额本身的约定收益和债券市场的要求回报率，这两个因素受到股市影响比较小。

此外，从一个相当长的时间维度考虑，博览“通道理论”认为市场价格会向价值回归，而且股市价值的增长速度会与宏观经济增长速度保持一定的一致。因此，我们认为A份额的定价决定B份额的定价。A份额的定价确定之后，B份额的合理价格就确定了，即使B份额的价格有偏离也不会维持很长时间。



由于有配对转换机制的存在，B份额的价格波动也会对A份额的价格产生短期影响。

当市场预期乐观时，B份额的价格会偏高，从而导致分级基金出现整体溢价，此时套利投资者会申购母基金，拆分成A、B份额并在场内卖出来产生抛压，会使A份额会下跌。

反之，当市场预期比较悲观时，B份额的价格会偏低，从而导致分级基金出现整体折价，此时套利投资者会分别买入A、B份额，合并成母基金并赎回，此时由于买盘的支撑，A份额价格会上涨。

市场上很多A份额的约定收益率普遍低于市场要求的回报率，所以很多A份额是折价的。举例而言，如果净值1元的A份额的约定收益率为5%，而市场要求的回报率是6%，那么只有投资者以折价买入A份额，才能获得6%的回报率。

中长期来看，A的价值=永续债券价值+隐含期权价值

对于A份额的价值来源，市场普遍认为来自债券价值和看跌期权价值。下文会对二者进行详细阐述。

尽管对于A份额具体定价算法市场未达成统一意见，但需要指出的是，A的价值和价格往往也存在差异。从目前来看，分级市场上A类份额的交易价格普遍低于理论价格。造成这种现象主要有三方面的原因：

第一，市场上套利资金很活跃，A类份额抛压较大，对价格产生一定的压制；

第二，投资者看好后市的情绪较浓，对B类份额的追捧导致A类份额的定价受到影响；

第三，当前市场对A类份额的定价忽略了其隐含的期权价值，在牛市预期下，市场认为A类份额的下折是遥不可及的事件。



                        
A份额中的永续债券

我们先来说一下永续债，永续债被视为“债券中的股票”，没有明确的到期日，或者说期限非常长的债券。投资者是不能在一个确定的时间点得到本金，但是可以定期获取利息，它是一种介于债权和股权之间的融资工具。

定期折算的分级基金A份额，就类似一个永续的浮息债券，市场上通常把永续A类和10年期AA/AA+债券相比，但又比债券有更多的市场机会，如上折下折定折，它的波动也比债券频繁且幅度大，比较适合风险偏好偏低，但又不是追求无风险收益的投资者。

A份额可以拿到约定分红利息，例如约定好了A拿“基准利率+3%”的利息分红，不论盈亏，利息都要给A的。赚钱了先分给A利息再分给B，亏钱了就用B的本金来分给A。A的利息收益是以B份额的本金为担保的，只要B的本金还存在，A的利息是逃不掉的。如果将分级基金A看做一支浮息债券，那这支“债”的违约风险比交易所债券要小得多，只要B不亏完，A就有保证。

利率是影响分级基金A份额价格的一个重要因素，因为A份额是类似“浮息债”，从债的角度讲，A的价格与市场利率有关。市场利率上行，A价格会下跌；市场利率下降，A价格会上涨。



                        
A份额的隐含期权价值怎样体现出来的？

其实，A类份额的隐含期权属性，要从分级基金的下折条款说起，当分级基金发生下折时就会触发A份额的隐含期权。

下折条款是指，当B份额的净值触发下折阀值时（对股票指数型分级基金，一般是0.25元/份），将4份B份额合并成一份，净值回归到1.00元；同时，也将4份A份额合并成一份，将净值超过1.00元的部分以母基金份额的形式还给投资者，相当于提前收到部分本金（以母基金份额形式返还），对A类份额投资者的起到保护的作用，确保A份额的约定收益能够兑现。

下折，这部分提前收到的本金可能给投资者带来额外的收益或亏损，当A份额存在折价时，投资者将额外收获一部分的收益；当A份额存在溢价时，投资者或将面临一部分的亏损，这就是A份额的隐含期权的价值。

一般情况下，A份额是处于折价状态，在临近下折时，A份额的折价率会出现一定幅度的收窄，但投资者基本上是能够赚到这一部分额外收益的；相应地，溢价交易的B份额投资者就需要承担这一部分额外损失。因此，A份额的隐含期权可以认为是向B份额投资者买了一个看跌期权，A份额的合理价格应该是债券价值加上期权价值。

有时A份额也会处于溢价状态，在临近下折时，A份额可能仍处在溢价状态，此时A类份额投资者或将面临一个额外损失，而折价交易的B份额投资者或将获得一个额外收益。这与上面所说有所不同，对于长期溢价的A份额，实际上是B份额的投资者向A份额投资者买了一个看跌期权，A份额的合理价格应该是债券价值减去期权价值。

总的来说，无论A份额是溢价还是折价，当标的指数出现大跌时，B份额的净值才会下跌至下折阀值，这时期权就会生效。



                        
四大标准帮您遴选A份额

面对众多的分级基金A份额，投资者可能不知所措，选哪些会有较大的概率获得赢利呢？

博览研究员观察到，分级基金A份额通常在指数下跌时上涨，购买A份额首先要在市场调整下跌来做，不要逆市而为，另外，还要注意一下三个数据：

1、约定收益率：写在合同里的杠杆份额（B类）向优先份额（A类）借款，每日支付体现在净值里的利息，股票分级一般为年化6%-7.5%不等。约定收益率越高，隐含收益率往往越高，但会导致看跌期权价值小于约定收益率低的品种。

2、隐含收益率（永续股票分级适用）：由于不同的分级基金成立日不一样，约定收益率不同，交易价格也不同，为了衡量其内在价值，参照中长期AA+信用债收益率水平，将分级A类的价格换算成收益率，为分级A类提供统一比较平台。简单公式为：隐含收益率=约定收益率/（价格/净值）。

3、折溢价率：分级A类的交易价格基准是基金净值，但上市后受多方因素影响，会出现价格低于或高于净值的情况，对应称之为折价和溢价。



                        
综合来看，博览研究员教您四大标准遴选A份额：1、隐含收益率越高越好，历史经验证明隐含收益率大于7%的A份额几乎不会让投资者中线亏损；2、交易金额大、份额多的流动性好，优选。3、母基金整体折价的A往往具有更好的安全边际。4、B份额临近下折时，为突出看跌期权价值，尽量选择约定收益率低的品种。