造纸行业是高度污染行业对环保要求很高，政策上有进入壁垒，且产能扩张对资金和技术要求高→规模是最重要竞争优势一般一、二季度属淡季，三、四季度较好，业绩前低后高。
行业上游周期较长，产能供给量容易预判：林木的成熟需要5年以上；生产纸浆的大型设备及配套产能的投放需1-2年时间。除个别细分领域外，下游需求增速总体放缓：我国经济进入“新常态”，下游需求总体增速放缓。但也要分类看，生活用纸和瓦楞纸板的需求持续稳定增长，而新闻纸和印刷书写纸连续大幅下跌。
造纸行业是典型的周期性行业，供需决定纸价和利润。其下游主要是消费品行业，需求的周期性较弱，但由于产能供给滞后1-1.5年，产能投放与需求的错配导致纸价与纸企盈利的周期性波动。同时，库存周期也对纸价以及纸企的短中期盈利构成影响，库存周期中枢在半年左右。此外，由于纸浆的进口依赖度较高，纸价存在原材料进口成本推动的上涨或下跌。
基本面：1）废纸系：受全球需求下滑影响下游部分行业出口承压，但外废进口配额收缩，原材料供应趋紧，国废外废价差扩大，龙头具有收益的增厚垫。2）木浆系：浆价低位震荡，需求预期稳定，利于纸企盈利修复。预计未来木浆系各细分纸种景气度整体好于废纸系，木浆系中的景气度排序为：铜版纸＞生活用纸＞白卡纸＞双胶纸。3）生活用纸的产成品不再作为其他环节的中间原料，直接面向消费者。生活用品是指照顾个人居家、出行所使用的各类卫生用品，包括卫生用纸（卫生纸、餐巾纸、面巾纸、厨房用纸等）、纸尿裤和卫生巾。卫生纸具有吸水性强、含菌少，纸面柔软，厚薄均匀的特征，在工艺上更为复杂，在技术上具备一定进入壁垒。且主要面向C端客户，行业附加值和利润率相对较高。
3.3 竞争分析
废纸系：下游部分行业需求承压，龙头享盈利优势。包装纸受疫情冲击最大，疫情加速行业洗牌。近年来箱板瓦楞纸价格上涨主要由供给收缩及原材料提价驱动。从吨纸盈利来看，箱板瓦楞纸毛利率均回落至较低水平。箱板瓦楞纸需求增速不及产能增速，供给仍偏过剩。原材料端严控外废进口趋势不改，进口配额向龙头集中。国废供需不平衡加剧，国废外废价差扩大，龙头具有收益的增厚垫。
木浆系：浆价低位震荡，利于纸企盈利修复。木浆：浆价低位震荡，有利于纸企毛利率提升。铜版纸：需求维持稳定，毛利率高位运行。双胶纸：价格维持高位，盈利持续修复。白卡纸：行业盈利能力修复，景气度回升。
生活用纸成本转嫁能力较强，盈利能力较好且较为稳定。造纸行业各细分子行业的景气度横向比较来看，我们认为木浆系整体好于废纸系，木浆系中的排序为：铜版纸＞生活用纸＞白卡纸＞双胶纸；但是废纸系龙头公司由于享受废纸配额红利，仍将具有较高的盈利能力。
造纸行业总体产能过剩，分纸种看则体现结构性过剩特征。从供给端看，行业供给增长有限，集中度逐步上升。近年来，受制于废纸进口额度、国内废纸回收网络和“林浆纸一体化”等原料把控能力等方面的不足，小规模产能主动退出。而环保政策逐步加码下，行业中落后产能被迫退出。此外，环保、技术及资金等方面的要求导致行业进入门槛总体较高。多方面因素作用下，行业供给增长有限，行业集中度持续上升。从需求端看，各纸种下游需求增长存在显著差异，造纸行业产能过剩体现为结构性过剩特征。以箱板纸、瓦楞纸为代表的包装用纸产能过剩压力相对并不显著；生活用纸由于下游需求存在刚性，整体供需格局较为稳定；而文化用纸需求存在下滑压力，产能过剩较为显著。
国际纸业：国际纸业（纽交所代码：IP）是一家业务遍布全球的造纸和包装行业公司。公司业务包括非涂布纸、工业和消费品包装和林产品。公司全球总部位于美国田纳西州孟菲斯市，在全球24个国家拥有约59,500名员工，客户遍布世界各地。2010年公司净销售额为250亿美元。际纸业业务营运遍及北美、拉丁美洲、欧洲包括俄罗斯，亚洲和北非。国际纸业成立于1898年，是目前全球最大的纸业和森林制品公司，也是全美仅有的四家拥有百年历史的上市公司之一，全球总部位于美国田纳西洲的孟菲斯市。连续9年，被《财富》杂志评为北美洲最受尊敬的林产品和造纸行业的公司。连续5年被《道德村》杂志评为全球最具道德感的公司之一。 2012年财富世界500强排行榜排名第424位。
金佰利是全球健康卫生护理领域的领导者。公司成立于1872年，在全球35个国家设有生产设施，雇员近42000名。个人健康护理用品、家庭生活用纸和商用消费产品是金佰利公司三大核心业务，年销售额逾180亿美元，产品销往超过175个国家和地区。成立于1872年的金佰利公司是全球健康卫生护理领域的行业领导者。个人健康护理用品、家庭生活用纸和商用消费产品是金佰利公司三大核心业务。金佰利在全球35个国家设有生产设施，产品销往超过175个国家和地区，雇员近42000人。在140多年的创业历史中，金佰利公司拥有众多发明成果和世界首创，高洁丝Kotex作为第一个向公众进行经期教育的品牌使一次性经期护理用品被广泛接纳。金佰利公司一直以完美质量、优质服务、公平相待而闻名，其生产的著名国际品牌产品已经成为消费者日常生活中不可分割的一部分。每天全球约有四分之一的人在使用金佰利公司的产品，并且相信这些产品将为他们的健康与生活带来更多的便利。Kleenex舒洁、Huggies好奇、Kotex高洁丝、Scott斯考特、Pull-Ups儿童成长裤、Depend得伴、Andrex和 Poise等金佰利旗下知名品牌在80多个国家都占据着排名第一或第二的市场份额。