本文继续记录组合$小狗猫赔率一号(ZH2933474)$ 的投资思考，针对组合中的$新媒股份(SZ300770)$ 。
先回顾一下之前买入这家企业的逻辑，新媒股份具有经营牌照带来的IPTV和互联网电视垄断经营权，通过集成电视台和各种影视公司的内容资源，为看电视的客户提供视听服务。买入的逻辑是生意模式极好，不用承担内容制作风险，营销推广也由电信运营商和互联网公司负责，公司集成一下就能赚取40+%的净利率，并且回款周期为负，也就是说100%分红账上的现金还能越来越多。我的想法是，即使成长失速，老老实实分红做个价值股也很香。
但是看完2023年年报之后，我新的评价是“主意太多，分红太少”。
首先是IPTV业务的毛利率降低了6%，细节是营业成本增长25%，而营业收入只增长9%。具体看营业成本变化，突出的是人工成本、固定资产折旧及软件摊销成本增长20%，2023年折旧摊销比2022年还少了29%，也就是说人工成本这块出现了失控。作为国企，很可能是号召员工进行了某种不产生经济效益的布朗运动。这也体现在现金流量表中，支付其他与经营活动有关的现金增多近4个亿，导致经营活动现金流量净额减少4个多亿。
再有就是第三曲线，也就是内容版权业务出现了15%的负增长。公司的未来展望当中，提到新媒股份不仅要做一个“内容集成平台”，更要做一个“内容生产平台。于是参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套“热播”，合作生产的首部IPTV家庭情景喜剧《欢喜一家人》在 16 个省 IPTV 播出。这两部剧是什么水平？豆瓣都未开分的扑街水平。内容集成平台要想成为内容生产平台，很可能是一场价值毁灭。
最后就是老生常谈的有了钱以后瞎投资的问题。公司从2020年开始建仓了新媒一号私募基金进行长期股权投资，结果2255万净值的基金，2023年就亏了788万，亏损35%。截止2023年，总共搞了5个基金，投入9600万，账面终值只剩下8500万了，又是一场价值毁灭。
结论就是，新媒股份是一家静态明显低估的公司，但是也有因素可能导致它低估之后更加低估。他的生意不需要管理层太强，但是管理层真的就不是太强。