有一类错误，我是后知后觉，但是一错再错——就是买入一个白马股，然后它再融资，然后在熊市里就爬不起来。
比如说$涪陵榨菜(SZ002507)$ ，以它的生命周期来说不仅不应该在2021年做33亿元的定向增发，还应该把现金分红率从30%提到50%以上最好是80%。它定向增发后，又鬼使神差的提价缩量，导致根本不敢扩张产能，只能买成理财，徒然拉低ROE。
比如说$绝味食品(SH603517)$ ，也在2022年定向增发12个亿，同时在2023年一度预告要去港股上市搞国际化。结果是2023年股价表现在食品饮料行业倒数第一。
在挨了这两记毒打之后，我还是投身于$安井食品(SH603345)$ 。同样的剧本再次上演，丫也要去港股上市搞国际化。其实，这种事前看似偶然的事件，事后看却是必然。安井的生命周期和竞争格局让它不得不频繁的再融资，安井走的不是差异化路线而是成本领先路线，必须保证自身的扩张速度快于行业的扩张速度，才能形成规模效应。
最近读了人大齐东平教授写的《大数投资》一书，他对公司的再融资行为抱有非常乐观的态度，他认为增发价格往往是1倍PB以上，增发以后虽然股价会下跌，但是每股净资产却上升了，所以他认为再融资的时候，老股东占了新股东的便宜。
我只能说他写的有道理，但不多。他的理论跟股民的直觉和亲身经历都是相反的。不管是炒股还是价投，盯着每股净资产都是自嗨。如果再融资后ROE大幅下降，PB估值自然也会大幅下降，不管是从分红角度还是股价角度，都不是什么好事。现实中，再融资后，ROE短期都会下降，长期还能保持甚至提升更是难上加难。因为这需要两个条件：1）行业空间很大，企业生命周期很靠前；2）公司有很强的先发优势或护城河，足以抵挡同行竞争者和跨行潜在进入者。
涪陵榨菜不满足条件1），绝味不满足条件2）。我奢求安井同时满足条件1）和条件2），这样以五年十年为期，我以15倍PE，1.75倍PB买到安井就能够获得丰厚的回报。
对再融资的看法就是，组合里的进攻仓位是免不了再融资的，它属于青春期涨身体的时候，吃得多长得多。遇到了饥荒的年份，这种饭桶是肯定不招人待见的。2024年初，投资的偏好都不是买壮汉，而是买老汉了，值得多年之后津津乐道。