该公司是@西雨牛仔 挖掘的，我算是偷师，请见谅。
行业分析：
1垄断：天然气管道行业基本是垄断行业，在中国来讲，各个省市基本都是一家独大，且不会有新进入者。
2 国内天然气用量持续增长：2014年中国的天然气消耗量1816亿立方米，天然气产量1301亿立方米，进口量595亿立方米，2004年-2012年中国天然气的城市燃气消费量年均增长率达到21.6%，2014年天然气占中国主要能源消耗总额的5.9%，距离政府定下的2020年之前到达10%仍然具有相当大的空间，未来平均来算每年应该有超过10%以上的增长。
3 费用相对固定，后期现金流更加良好：和水电公司，高速公路类似，主要费用为折旧和人工，管道的使用寿命一般可在20年，而回收需要10年左右，后期由于大量的折旧，实际现金流远好于净利润。
4 管道收入政府定价，收入稳定毛利率高：天然气管道公司的管道每立方米收费和火电水电很像，是政府定价，这样基本保证了收入的稳定性，波动性极小，且由于固定费用相对较少，使得毛利率很高，一般都在70%左右。
世界输配气管网中管道情况（截至1994年）：
德国：工业发达，天然气消费水平高，仅德国西部输配气配气管网中管道总长度就达23万km。
法国：天然气资源贫乏，天然气消费300亿立方米90%来自进口，至1995年输气管道约3万km。
英国：  由英国天然气公司经营的输气管网所垄断。总长度为25万km。
美国：  总长度为4518万km。
加拿大：总长度为614万km。
中国现状：截至2014年总长度为8.3万km，预计2020年达到12万km。
目前来看中国的总长度要远落后于世界其他国家上世纪水平。
顺便提供两家外国公司，一个是加拿大，一个是英国的，感兴趣的自己研究：$National Grid ADR (NGG)$      和$TransCanada (TRP)$     。
公司分析：
管道公司的经营情况主要受以下几个方面影响：
1 需求 终端用户
一般为使用天然气来发电或作为能源使用，如果他们看中天然气，看中的必然是他对 比替代能源的经济性。  而天然气的经济性无非体现在，和煤的价格比（下游发电，化工企业），和柴油的价格比（车用，船用改装）。比如天然气客车，一般天然气客车要比同等的柴油客   车贵8~10万左右的成本。车老板选择天然气客车，首先希望是要靠天然气燃料的使用来节省出来。但是天然气发动机有一个特性，其热效率相较于柴油机低。目 前燃烧技术的天然气发动机的热效率一般不会超过39%，比柴油机低4%到5%，而这个热效率的误差就需要价格弥补。当天然气的价格不超过柴油的65%时，   天然气发动机的经济效益才能凸显出来。还有比如电厂和化工企业，对他们来说是用煤发电便宜还是用天然气发电便宜，这都是需要考量的。而柴油价格在14年大  幅下调，而天然气反而在年中加价了。（摘自新浪deepclear的博客）。
可以看到按照目前的油价和煤炭价格对于天然气的需求是有一定抑制作用的，因为管道公司的主要收入是和输气量直接挂钩的，所以终端的需求对于公司的影响非常直接。
再来看一下各个地区的人均用气量水平：
北京：人均506立方米
陕西：人均270立方米
重庆：人均164立方米
山西：人均71立方米
山西远远落后。
2 供给能力
一 管道长度，供气量和未来建设计划
管道的长度决定了供气的可覆盖的范围同时决定了供气量的大小，而未来的建设计划直接关系到公司是否有成长的能力。
现状：截至目前，国新能源已建成长输管线4017公里、城市管网4200公里、省级天然气调控中心1座、CNG/LNG加注站110座、液化调峰设施8座、燃气 热电联产项目1座，管网覆盖全省11市99县（市、区），气化全省97县（市、区）450万户居民1500万人，供气村镇2000个、工业用户420家、 商业公福用户8500家，各类CNG/LNG车辆10.5万辆，全省气化率41%，
未来：目前，国新能源已制定出《燃气项目2015-2017年规划》。未来三年内，计划投资195.7亿元，建设2000公里煤层气长输管线、482座加气站、10座液化工厂以及4支LNG/CNG物流车队，实现省级燃气管网大联通和LNG产业链全覆盖。
二 目前气源来源状况
如果单有管道，气源不够，也会对公司的收入产生不利影响。
在山西16万平方公里的土地上，11个国家级天然气气源分输口、8个煤层气并入点和2座焦炉煤气甲烷化工厂由自南向北、纵横交错着国新能源8000余公里输气管线所连接。具体供气能力我没有查到，如有知道的可以帮忙补充。
3 成本
一 管道造价
重庆燃气：21亿新建管道总长411.5公里，新建城市门站、调压站共计12座。
深圳燃气：6.8亿新建管道总长100公里，新建城市门站、调压站共计13座。
国新能源：怀仁-原平输气管道工程线路全长185.1km投资5.59亿，原平-代县-繁峙输气管道工程项目全长63.22km投资2亿，洪洞-安泽-长子输气管道工程项目全长168.8km投资3.8亿，定襄至五台输气管道工程项目全长106.6km投资2.8亿。
可以看到由于地形问题国新能源的管道造价大概在200w/km-300w/km之间。这个和以上两家相比差距不大，属于正常水平。
二折旧是否充分
我翻看过a股几家上市公司对于管道的折旧年限规定，基本都是在20年，那么这个折旧年限是否充分成了一个很重要的因素，如果折旧年限过长，可能会导致每年净利润虚增，为此我特意翻看了英国和加拿大两家燃气管道公司对于管道折旧年限的规定，一般的情况是30-100年，就算国内的工程质量较差，但也说明折旧计提已较为充分，不存在过长的问题。
三 毛利率为何不高
我们可以看到燃气公司的毛利率水平一般都在15%-20%之间，貌似不高，其实这主要是由于燃气公司的收入统计方式后来发生改变，在早期，燃气公司把燃气销售的收入和管道收入单独列出，燃气销售的毛利率可以说基本没有或者为负值，而管道收入主要是政府定的管道使用费（参见陕天然气之前的年报。），因此毛利率非常高，国新能源的大概在80%左右，当然各省的定价略有差别。
未来的规模性增长：
A.按照国务院2020年达到基本覆盖城镇人口的标准以及山西气化人口率远超全国水平来看，山西2020的气化率应该大于等于城镇化率。山西2013城镇化率52%，预计到2020年为63%左右。此比例为2013年山西气化人口率的两倍。
B. 按照山西省规划，2020年天然气管道达到15000KM，为2013年的两倍有余。
C.按照山西省规划2020年天然气覆盖人口2000万人。
山西天然气资源：2000m以浅的天然气煤层气储量10万亿立方米，占全国三分之一。
综上，假设山西省在2020年的天然气覆盖人口为2013年两倍。年化11%增长。
在相应规模下的单位消费天然气能力的增长：
2012年气化人口消费量人均230立方米，2013年为213立方米。下降原因，或许是因为天然气覆盖人口增长过快所致。增长20%+
按照其他省份对比，陕西的气化人口消费量人均450立方米，北京527立方米，重庆400立方米，四川500立方米。
和世界其他国家对比，世界天然气总消费量/人口=400立方米，美国2000立方米，日本600立方米。通过对比看，山西的气化人口的人均消费量是较低的，仅仅213立方米。假设在2020年达到400立方米，则年化增长率为10%。若达到500立方米，则为15%增长率。预期，山西到2020年，单位增长率+规模增长率=总增长率：大概在20%-25%年化增长率。
国新能源的市场份额目前约85%，大幅下降可能性不大，增长率应该与全省大致相同。（以上一大段摘自@西雨牛仔 ）
未来的风险及一些问题：
一 公司成本构成奇葩
通过翻看公司的年报折旧这一本应该归到营业成本的项目被公司挪到了销售成本之中，这在其他公司是不存在的。
二 公司管道建设所需的资金靠增发解决
之前干过这事的要数国投电力，企业在市场上发债的成本在利率明显下降的情况下，却采用增发股份稀释原有股东利益的方法而不是发债，这让投资者感到非常不舒服。
a股同类公司估值比较：
长春燃气：pe:80+,pb:1.95
大通燃气：pe100+,pb:3.66
重庆燃气：pe40+,pb:4.98
陕天然气：pe20+,pb:2.83
深圳燃气：pe25+,pb:2.73
国新能源：pe35+,pb:7.09
国新b：pe18,pb:3.49。
完成节前的承诺，后期可能会有续集对公司详细分析。