随着年中过半，很多券商都发了下半年投资策略，不少有关于保险的内容。刚好周末有点时间，我简单地做了一些梳理，希望能够对大家有所帮助。
中信建投：寿险资负两端将迎来戴维斯双击
先来看中信建投，赵然团队对保险行业下半年比较看好，尤其是头部险企。逻辑大致有三：
一是寿险资负两端迎来共振改善的戴维斯双击。负债端，上半年新单保费增速有望好于预期，下半年预计储蓄险需求持续旺盛，叠加银保渠道新单保费去年四季度基数较低，看好新单保费延续增长、价值率同比改善。资产端，在央行持续表态防止长端利率过快下行的背景下，下半年长端利率预计下行空间有限，叠加去年下半年基数较低，看好投资收益延续改善。
二是产品结构的优化将成为寿险公司发展的胜负手。过去国内寿险大部分集中在长期储蓄类产品，不利于行业的长期稳健发展，未来分红险、养老保险和健康险可作为人身险行业主要发力方向。
三是财险保费有望持续增长，综合成本率预计趋稳，看好头部险企。这个逻辑你可以理解为，行业趋稳后，龙头提升市占率，在别的行业也发生过。
中信证券：保险行业存在贝塔机会
中信的逻辑和建投类似，资负两端转好，头部效应明显。在中信看来，险企负债端的改变来自严监管下的降本增效，而资产端除了央行稳定长债利率外，还来自房地产和权益市场的改善。除了这些，中信还在研报里明确提到了，下半年保险行业可能会存在贝塔机会，说明中信对下半年保险行情相当乐观。
招商证券：不必对保险过度悲观
比起上面两家，招商证券的标题更加直接，不必过度悲观。郑积沙团队在研报里提了这么几个点：
第一，上半年，虽然保险板块股价跑赢大盘，但板块估值仍处低位，一季度末保险股持仓占比仅为0.15%，为近两年来的最低水平。
第二，虽然市场很担心险企在资产端利差损，但后续其实不用太悲观。郑积沙团队判断，上半年险企增配了较多高股息资产并计入FVOCI科目，整体资产的收益稳定性进一步增强。加上房地产环境改善，市场对险企资产质量担忧会得到缓解。
第三，资产端决定了保险板块能不能有贝塔行情。原因很简单，保险是一个顺周期、强贝塔属性的板块，如果利率、股市和房地产能有改善，压制保险板块利润表现和股价估值的掣肘有望被全面打开。
广发证券：保险资产端压力仍在，但有望边际缓和
再来看看广发的中期策略，寿险方面负债成本不断下降，费差及利差改善的预期有望推动价值率持续改善。保费规模则受益需求的持续旺盛及银保政策的修复，有望全年保持正增长。同时，财险方面，车险保费增速下半年有望改善，非车险随着政策性业务的遴选推进而改善。
除了这些广发也明确提到了资产端的改善：1）财政政策发力加央行表态，预计长端利率大幅下行可能性较低；2）业绩有望逐季改善，基数逐季走低，而利率下行提升固收资产公允价值，且增提的准备金计入综合收益，高股息策略表现较好利好险资权益投资，保险板块全年净利润有望两位数增长；3）地产政策落地，利好资产端风险缓释。
华泰证券：保险行业的困境和出路
在华泰的中期策略里，把更多的重心放在了探讨保险行业困境和出路上。在华泰团队看来，保险投资正面临低利率和新会计准则的双重约束，资产负债匹配的理念应得到更多重视。2023年以来，头部公司在降负债成本、强化资产负债匹配方面取得积极进展。
另外，过去两年里，利率下行压制收益中枢，不过资本利得在2024年有望扭转前两年的亏损趋势，实现反转。
在研报里，华泰还探讨了各家险企的投资能力。华泰认为，2023年上市公司的NIY分布在3.3%-4.2%之间，其中利息贡献水平大致相仿，拉开差距的是股息贡献。其中，阳光保险、中国财险、中国平安对FVOCI（高股息）股票较为重视。而中国人寿、中国太保、新华保险、中国太平对FVTPL（交易性）股票更感兴趣。展望未来，华泰认为，从配置的角度看，FVOCI股票比例仍有提升空间。
总结：
结合上面的几份券商研报，我们能够得出当下市场对保险行业的几点看法：
1）保险行业对经营综合能力要求越来越高，头部险企在产品结构、负债成本等维度上存在一定的优势；2）经历了过去两年的波动，保险行业在负债和资产两端都有边际改善的可能，尤其资产端变化，将成为未来险企改善的重要逻辑；3）由于机构配置低位加上板块估值低，以及行业边际改善的情况，保险板块存在贝塔的机会，尽管具体时点不能确定，但至少已经具备了板块整体上行行情的可能性。
其实，机构对保险股的看好也能反映在其对行业龙头平安的评级判断上。根据东财不完全统计，今年以来至少有37家券商给平安发过研报，其中29家给予了平安买入评级。
其中，海通证券看多平安的理由是，看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态 持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分 红回报提升投资价值。
我觉得券商研报一定程度上反映了机构对平安的判断。我注意到，最近虽然大盘调整比较多，但平安的跌幅其实很有限，这应该算是资金风向变化的一个体现吧，有越多越多的资金认可平安的价值。$中国平安(SH601318)$ $中国平安(02318)$ $中国人寿(SH601628)$