这几年，一个明显的感受是，利率下降越来越快了。在很多人看来，中国正在进入一个低利率时代。
我们都知道，利率的变化，往往会对资产配置带来不少的影响。那么，如果低利率时代真的来了，我们应该如何去做资产配置？这一点，我们可以参考日本、美国曾经发生过的事情。
在日本失去三十年里，就曾经经历过“低利率”到“零利率”，甚至“负利率”周期。在上世纪90年代起，日本逐渐步入低利率时代。到2016年，日央行将政策利率降至-0.1%，正式进入负利率时代。
日本的低利率有两个特点：一是利率水平低。基准利率方面，日本央行自 1999 年起进入零利率， 此后政策利率从未突破过 0.5%。市场利率方面，各类债权类资产收益率持续下降，10Y 国债收益率自 1999 年起长期低于 2%。
二是由于金融市场中各类非政府债权资产规模几乎不再扩张，境内投资面临“资产荒”。银行 贷款方面，90年代银行业贷款资产余额仅小幅缓慢提升，90年代末-2005年贷款资产余额出现收缩。
在这种情况下，日本的机构投资者在资产配置策略上也发生了较大转变。大致有这么几个特点：
一是，风险偏好下降，对风险类资产配置比例持续偏低。80 年代日本进入低利率环境之前，日本寿险的投资结构中贷款、股票占比较高，占比最高分别达 55%、32%，而在经 济泡沫破裂阶段房地产、股票受损最大，大幅冲击险资甚至带来大量保险机构破产。
二是增持外国债券。由于日本低利率环境下与海外、特别是美国国债的息差大幅走阔，即便考虑对冲成本后仍有较大套利空间。比如险资就在那时候开始大量增配外国债券，目前寿险持有海外证券占比由 90 年代初的 10%左右提升至 22%以上，仅次于持有本国债券。
三是通过多元化投资以增加收益。比如，越来越多的资金开始出海投资。2014 年起，GPIF （日本政府养老金投资基金）每五年进行一次资产投资结构的审查与调整，2014 年设置的投资组合计划比例为国内债 券、国内权益、外国债券、外国权益资产各占 60%、12%、11%、12%;2023 年最新的比 例调整为国内债券、国内权益、外国债券、外国权益资产各占 25%。
总体来说，日本在低利率时代的策略从高风险偏好转向稳健为先，同时加大了海外资产的投资。
说完日本，再来看看美国。美国经历了两轮低利率周期，分别是上世纪30年代的大萧条和2008年的金融危机，我们着重来说说后者。
在美国2008-2015年的低利率阶段中，将2008年全年划分为利率快速下行期，将2009-2012年划分为低利率前期，2012-2015年为低利率的后期。
在前两个阶段，黄金和债券资产都有着不俗的表现。比如，在第一个阶段，黄金收益率明显跑赢其他资产(年化涨幅近20%)，债券资产也在利率快速下行的推动下取得了近 7%的收益。
从第二个阶段开始，股票开始企稳回升。除 2011 年欧债危机期间美国经济再次走弱外，大部分时期股票收益率均有较不错的表现。
到了低利率后期，股票表现最为亮眼，美元走强，房价回暖，债券投资回报下滑，黄金价格面临较大调整压力。随着经济的持续修复，股票市场在这一时期的表现开始明显领先于其他资产；经济基本面回升也带动美元走强和房价回暖；房价在2015年也尚未回到危机前水平（2007年9月）。
回到国内市场，中国与日本的情况有着很大的区别，中国经济的内生成长性和经济韧性都要好于日本，另外由于种种限制，大幅增加海外资产配置也不太现实。在稳健为第一要务的情况下，高息股票成了市场追捧的重点。
另一个视角是，相对较低的利率水平和金融市场流动性相对充裕的背景下，科技创新方向也可能存在着不错的机会。红利资产加上科技资产，通过多样化资产配置来分散风险并增加收益来源，可能是当下一个不错的策略。