中国建筑(601668)目标价7元。
2023年业绩符合市场预期
公司公布2023年业绩：营收2.27万亿元，同比+10.2%，归母净利润542.6亿元，同比+6.5%。其中4Q23公司归母净利润106.1亿元，同比+43%。公司2023年业绩符合市场预期。
房建业务：2023年公司房建业务营收1.38万亿元，同比+9.4%，毛利率7.3%，同比-0.7ppt。基建业务：2023年公司基建业务营收5566亿元，同比+12.8%，毛利率9.8%，同比-0.7ppt。地产业务：2023年公司地产业务保持逆势增长态势，合约销售额4514亿元，同比+12.4%，合约销售面积1858万平米，同比+7.9%，实现营收3088亿元，同比+9.5%。2023年公司新购置土储1310万平米，总购地金额约2127亿元。境外业务：2023年公司保持对境外市场的开拓与深耕，全年境外新签合同额1860亿元，同比+12.3%，营业收入1158亿元，同比+7.2%。财务：公司费用管控情况较好，经营性净现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.52%/2.03%/0.82%，同比+0.02ppt/-0.13ppt/-0.39ppt/-0.14ppt，四项费用率整体压减超0.6ppt，释放增量利润。公司全年投资净收益约40.4亿元，同比-16.4亿元；公司全年计提资产减值损失约57.1亿元，同比+7.5亿元，计提信用减值损失86.0亿元，同比基本持平，计提增加一定程度影响了利润表现。2023年公司实现经营性净现金流110.3亿元，同比+72.0亿元。公司宣告2023年现金分红比率20.82%，同比基本持平，维持了同业公司中较高的分红水平。
2024年公司经营目标：新签合同额超过4.5万亿元（同比+4%），营业收入超过2.38万亿元（同比+5%）。
发展趋势
新签合同额保持增长，新领域增速喜人，发展支撑稳健。2023年公司新签合同额4.32万亿元，同比+10.8%。房建业务新签合同额2.69万亿元，同比+8.8%，其中工业厂房领域新签合同额6218亿元，同比+58.9%；基建业务新签合同额1.17万亿元，同比+15.1%，其中能源工程领域新签合同额2697亿元，同比+151.4%。我们认为公司房建、基建业务合同额稳健增长，新领域开拓进展较好，有望对公司未来成长形成稳固支撑。
盈利预测与估值
由于下游需求下行压力较超预期，我们下调2024E归母净利润14.8%至577.2亿元，引入2025E归母净利润612.8亿元，当前股价对应2024/25E 3.9x/3.6x P/E。考虑到公司经营质量向好，我们维持跑赢行业评级和目标价7.0元，对应2024/25E 5.0x/4.8x P/E，隐含31%的上行空间。
研究员：中金公司 陈彦,龚晴,姚旭东,杨茂达,刘嘉忱,徐贇妍
