关注$福寿园(01448)$ 有些时间了，没做过深入研究，有些个人理解和感受。这只股票比较冷门，愿意与大家一起讨论。想到哪写到哪，写一段发一段，不知道最后能写成啥样。以下为正文：
一、福寿园的研究基础
福寿园自2013年末在港交所上市至今已十年，因行业特殊，市场上关注度不高，机构研报不多，在雪球上也比较冷清。这家公司不仅主营业务为人避讳，其历史沿革和股权结构也颇为复杂，招股说明书看的我头昏眼花，而且网传还有一些不那么光彩和透明的历史，网上对管理层的评价普遍比较负面。好在它上市时间够长，财务数据可追溯至上市前的2010年，共有14年的历史数据，我们可以通过数据来分析问题。
虽然不多，但雪球上一些文章对福寿园的剖析还是入木三分的。包括@奇95l @BigJerry 的几篇长文，以及@小袁ALT 的持续分享等。此外，虽不想招来口水，但也不得不提老唐三年前的6篇《从零开始》，是对福寿园基本面分析最全面的文章，就算拿到今天来发表，除了更新一下数据外，文字内容基本不用改。
有了以上这些大V的研究作基础，我也不必费力去说它的生意模式、竞争优势了。想深入了解这家企业的，认真看完上述大V的文章，就能知道个七七八八。本文试图在上述文章的基础上，从数据和估值视角来审视这家公司。
顺便多说几句。网络社会对名人和富人的评价负面多于正面，其中的人性原因很容易理解。尤其是这两年股市大比惨，股民普遍胸中郁闷，编排名人发泄一下怨气，成本低，效果好，有利于社会和谐，对此我也没什么意见，只是提醒大家不要混淆了发泄情绪和研究问题。以上为题外话，就此打住。
二、福寿园十年业务回顾
福寿园年报将业务分成三部分，一是墓园，二是殡葬服务，三是其他。我觉得分两部分即可，墓园和其他。因为墓园业务占营收的8成以上，利润的9成以上，基本决定了福寿园的当前估值。殡葬服务、生前契约等业务未来有潜力，目前它们还必须以主业墓园为依托。
（一）营业收入。
自2010年至2023年的十四年间，福寿园的营业收入从3.5亿元增长到26.28亿元，翻了7倍多。更为难得的是，这十四年间营收只有一年小幅下降（即2022年），其余年份均保持了相当稳定的增长，年均增速16.8%。连续14年保持稳定增长的公司在A股也实属难得。
（二）净利润
净利润从1.14亿元增长到9.76亿元，年均增速18%，略高于收入增速。净利润也只有两年负增长（只是小幅下降，从未亏损），这样的长期稳定增长数据放在A股应该是前1%了吧，是不是有点像上世纪八十年代的可口可乐？
（三）经营净现金流
十四年来，福寿园经营性净现金流基本与净利润保持同步，净现比常年维持在100%至110%之间，利润含金量高。当然这也很容易理解，买房买车可以分期付款，而买墓地好像没有赊账的。
（四）盈利能力
14年来，福寿园主营业务毛利率稳定在80%左右，净利率平均38%，上市以来从未低于30%。这是一项高利润率的生意。上市后的10年间，ROE平均在15%左右（14%至17%之间），算不上十分优秀。主要是它有大量的“存货”（墓地），以及保留了过多的冗余现金。10年间ROIC的均值达到28%，完全可以归入“好生意”范畴了。
（五）冗余现金
福寿园于2013年在香港上市，筹集资金15.5亿港元（约14亿元）。而自2013自2023年间，公司账上各类现金余额一直在10-25亿元之间波动，2023年更是达到32亿元之多。这说明福寿园其实不缺钱，上市募集资金未得到充分利用，且大幅拉低了上市后的ROE。换句话说，如果这家公司从来没上市，原始股东可以获得更高的报酬率。至于它为什么上市，就是我们后面要思考的问题了。