前几天转了一个网站关于$思摩尔国际(06969)$ 的长文：【转】两个至上2Firsts特稿——重估思摩尔：失误，危机与出路，引发了评论，以及个人的一些思考。总结一下，共6个问题（四大二小）。全部是思考和疑问，无结论：
一、关于技术研发。
思摩尔流传最广的“传说”就是陶瓷芯技术。五年前，凭借陶瓷芯换弹产品取得全球最大客户的订单，成就了公司连续三年的大飞跃。当前，陶瓷芯已经不是独门秘籍，而且如今流行的一次性产品似乎并不依赖陶瓷，反而是棉芯更占优势。此外，还有很多网友诟病的研发投入大幅侵蚀利润，不分红回购等问题。在此情况下，持续投入研发下一代、下下一代陶瓷芯和加热技术，对未来再次成功的支撑力有多大？
二、关于一次性风口。
由于在换弹领域的绝对领导地位和大客户的订单，思摩尔对一次性的崛起持犹豫的态度，以至错过了风口。后来再追就慢了一拍。而且由于一次性多以非法和边缘产品为主，国内已经全面禁止，欧美也出现了限制的声音，公司也始终不敢all in一次性。如果未来一次性长期占据电子烟主导地位，思摩尔的再次崛起是否会永无可能？
三、关于代工与自主品牌。
思摩尔的上一次成功不是靠品牌，而是大客户代工。公司目前仍明确未来将以代工为主，不会发展品牌。去年$赢合科技(SZ300457)$ 以品牌爆发获得了一波涨幅。同时，$英美烟草公司(BTI)$ 的电子烟业务也很艰难，不可能让思摩尔代工一家独大，未来订单和利润率恐怕都难以有保障。这两方面都让人怀疑，只作为一家代工厂是否有未来？
四、关于监管政策。
这是电子烟领域不可回避的重大问题，甚至比技术和销售能力更重要。国内政策似乎没有什么悬念了，现在重要的是FDA。前几年的PMTA已经让FDA出尽了洋相，这个全球最权威的医疗监管机构，已经证明了自己在电子烟领域的小学生水平（有人说是利益集团操控）。不管怎么说，想监管传来利好消息，甚至中性消息，在2024年甚至2025年是不是已经是为一个不现实的期待？
以上是四大问题，另有两小问题：
五、关于CBD的前途。
CBD产品离我们很远，政策也很灰色，对市场的了解有限，销售情况只能看公司年报。CBD是不是鸡肋，有没有可能成为未来的增长点？
六、关于雾化医疗。
雾化在医疗领域的应用有些已经成为现实了。一项新技术在医疗上的应用，其实更主要的不在于技术层面，而是全球医生和医疗监管机构观念上的接受。这个在时间上和成本上都难以预测。医疗雾化的产业化是不是还太遥远，现在投入这么多，性价比是不是太低？