第一财经 张婧雯：我看您发了一篇文章，说买入消费龙头股，躺着赢钱的时代已经过去了，这个观点其实也是很挑战市场的，你觉得如果这个时代过去了，未来是一个什么样的时代？

半夏投资 李蓓：我自己的选择就代表了我的答案，我选择做宏观对冲。我讲一个很简单的数据，我们把中国股市价格的波动拆分一下，归因分析分成企业盈利的波动和估值水平的波动，估值水平我们用PE来看，你会发现有25%的股市波动，可以用盈利的波动来解释，剩下的75%都是用估值水平来解释的。这就意味着如果你看盈利，自下而上的选公司，在A股你就输在起跑线；你要从流动性、风险偏好去看估值水平，你才抓住了A股的主要矛盾。

这个事情在美国是完全不一样的，对比一下，我们以市场的中位数来看，A股市盈率是从20倍到100倍，每隔几年就来回的波动，也就是它有五倍的波动空间；美国大概是在15倍到25倍，也就是大概只有一倍的波动空间；所以在美国你看盈利选公司，抓到的是主要矛盾，但在中国的那个是次要矛盾。

在中国估值的波动是主要矛盾。你如果把美国的一些成功的投资策略套用到中国，它不一定是最佳的，但是他也可行就是也能赚钱。