从今年4月初，锦江酒店67.97，到今天最低点33.98，锦江酒店股价跌幅过半，这半年究竟发生了什么？何以让中国最大的酒店集团跌幅如此之深？我们简单分析一下。
第一，业绩严重达不到预期。
年初由于疫情放开，一些地区的酒店行情回暖或火热，例如西双版纳、北京等局部区域，新闻报道铺天盖地是天价酒店的新闻，造成了对酒店业绩预期过高。锦江做为国内规模最大的酒店集团，布局了万家酒店的加盟商，给人一种业绩高涨的感觉。实际上从一季报到半年报看，锦江酒店的业绩远远低于预期的。业绩远远不达标的原因也就是海外从盈利变成了亏损，差额就高大3300万欧元，大概2.5亿，锦江之星和7天为主的自营业务，也由2019年的盈利变为亏损，可能对净利润也有1亿元的影响，加盟管理收入也远不如预期，说明锦江的加盟店大幅增多的同时，增收很少，今年上半年锦江的加盟管理收入已经低于华住，如果以加盟管理收入作为衡量标准，锦江事实上已经失去了中国酒店集团第一的宝座。
第二，年初中国酒店股整体估值过高
年初的开放，境外的亚朵、华住都是一波大涨，造成了异常高的估值。国际酒店股的整体估值，就是ebitda的12-15倍，能达到这个估值还是大型酒店集团，像万豪、希尔顿、洲际这种。小的酒店集团都达不到12倍ebitda，像温德姆这种。我们大陆的酒店集团呢，年初疯涨一波，亚朵最高近40亿美金市值，华住150亿美金市值，锦江a股也突破了100亿美金市值。但这几个公司的业绩、ebitda压根儿支撑不了这个市值，按当时的估值ebitda都是20倍以上。当然最疯狂的还不是这三家，而是君亭酒店，不到4个亿营收居然破了100亿市值，市销比超过30倍。这点到不是事后诸葛亮，我在我的专栏里《 朝三暮四的锦江b（锦江酒店系列七）》提到过，这篇文章写于2023年2月27日。
第三，锦江酒店成长性明显趋缓。
之前我从不建议大家买首旅，原因就在于首旅的成长性实在太差了。抛开轻管理多少年加盟客房的净增量几乎为零，中端品牌一个都做不出来，和颐这种搞了多少年的中端品牌才100多家。现在锦江其实也在遇到类似的问题，虽然不像首旅那么差，但锦江的几个主力品牌实际上净客房增量都增速趋缓或者负增长。像维也纳、维也纳国际、丽枫增速大不如疫情几年，7天和锦江之星近年来更是处于客房量负增长，唯一增速可以的品牌就是希尔顿欢朋，可以与亚朵竞争一下，但还是别人的牌子。酒店核心的东西其实就是品牌，锦江不稳住老的强势品牌，本身加上卢浮、丽笙就品牌众多的情况下，而且还在狂搞新牌子，殊不知现在新牌子已经过了红利期了，压根儿就很难打造出来了，战略上就有很大的失误。同时锦江最大的问题是招商那帮人由于饼大蛮拼的，加盟后管理那帮人由于饼小管的很一般，造成了锦江的加盟业务有点像狗熊掰棒子，掰了就扔。加盟酒店重点在管理，不是在招商，你有再好的bd，管理不好得不到好的口碑加盟商就不回来了，其实就跟饭店一样，你有个非常漂亮的迎宾菜做的不好吃人家下次也不来了。
综上所述，三年疫情，锦江跟华住比的话，如果说疫情前锦江还能基本咬住华住的话，疫情后今年的市场表现明显被华住甩了三条街了。当然写这篇文章，也不是完全看空锦江，因为这个酒店加盟市场还是在增长，国内客房的连锁化率还是会提高，未来三到五年会达到50%的临界点，这点大趋势还是比较明朗。只是说一张饼分十块，以前锦江根华住一人吃两块，现在华住都吃三块了，锦江可能连两块都吃不到了。