中公教育，现价13元，10元开始反弹了30%，谨慎追涨
看好市场行业洗牌带来的扩大产能机遇，看好2023年预期全面转向
因为众所周知的“双减”政策，教培产业迎来的巨大的打击，而 $中公教育(SZ002607)$ 却迎来了新的发展机遇，虽被错杀企业价值，也因此卸下股价包袱，更能放开手脚，迎接2年后更好的市场发展预期。
关键词：错杀，扩建投产，未来的预期转向
【2022.1.16更新】
中公教育在下跌过程中爆发出复杂的企业经营问题，违背了我的投资原则，即使它仍然具备一些行业优势，重新整顿出发也需要较长时间才能回到一个稳定经营的可分析状态。
能回避13元至7.5元的腰斩下跌，我已经满意了。目前精力有限，放弃跟踪中公教育。
财报营收稳步提升
图为按季度报告日期核算的营业收入
一图胜千言。中公教育确实没出什么扭盈为亏的大事故，截至2020年疫情期间，都保持良好的营收增长势头，同时行业特性决定了每年4个季度呈现有序的先低后高。所以这张图最后面的两根柱子就是21年的1季度和2季度，合为上半年营收48亿，同比增长73%
而众所周知的“双减”政策主要落在了K12培训业务上，专注考公、教师、事业单位和职业技术培训的中公教育，确实与K12没什么关系。
既是错杀也是企业的机遇
造成这次2021年2月至8月，半年从40元下跌到10元的暴力下杀的一部分原因，可能是中公教育董事会自己递出来的。那就是大举投产导致净利润下跌。这在2020年上半年早有端倪。
2020上半年报营收28亿，同比下降22.8%，利润为-2亿的亏损，同比去年增幅是-147%，可能是直接来自疫情期间各方面的亏损。彼时股价并没有出现大的波动，因为教培行业的特性，一年的营收大头在下半年，而疫情在下半年得以缓解，最后2020年全年营收112亿，同比增长22%，利润为23亿元，同比去年增长27.7%。似乎一切恢复了正常。
然而21年一季度经营活动带来的现金流量是-109%，21年上半年净利润为-9716w，现金流量是-123%，说明事情早就有了变化。
在“双减”政策带来股市的暴力下杀之前，疫情本身带来的线下行业的整体成本上升和对培训产业的新高要求，就改变了中公教育所在的行业基础，董事会也积极采取了迎接行业变化的措施，那就是，大举投产，增加网点和稳定教师。
用制造业做一个比喻，整个大市场的需求暂时遇到了恐慌，所有的工厂都减少了订单，同时环保和社保双重施压，厂房租金和人工成本都在上涨，账面资金告急。正常的企业应对措施是开源节流，部分停产裁员来度过难关。
但有另一种龙头企业才有资格也有魄力采用的应对策略：消耗现金储备，无视短期利润诉求，大举升级现有生产线，扩建新产能，加薪留住员工，为了三年后整个大市场恢复元气来提前抢占市场，做好新的发展准备。
疫情阻碍需求，防疫和在线提升成本，这不是投资者的机遇，这是属于大企业的机遇。
而当下2021年9月，中公教育股价从10元反弹至13元，是否代表着股价下杀结束了？即将迎来价值修复呢？我认为不是的。不能以投资者盈利的角度来希望企业如何做，而要理解一个敢于无视股东压力，掏出大把现金，直面行业发展机遇的企业来考虑。
机遇是什么？行业成本上升，是公平的。艰难时期谁顶的越久，未来的机会越大。除了敌退我进，还有价格战全方面施压，职业教培并不会在2020年和2021年就很快分出胜负，33%市场占有率很明显不是中公教育的顶点，很有可能明年仍然存在大举烧钱抢夺市场的时间窗口。主动权不在投资者的心里，在中公教育的董事会手上，在于他们的眼睛看到了哪里。
具体数据
财报显示，研发、教学、渠道建设投入加大导致人员、场地等成本大幅上涨，毛利率同比下滑3.66%。18年以来公职招录赛道竞争加剧，同行业在资本加持下扩张迅速，公司为巩固市场占有率，进行了多项前瞻性设入，前置成本加大导致21年1季度的毛利率同比20年1季度下降3.66%至44.38%（与2019年1季度相比下滑12.81%）。
分解来看∶
1）网点数量同比增长39%，由2018年的701个增长至目前的1859个，叠加去年同期有房租减免政策的影响，预计21年的房租成本大幅上升;
2）稳定教师资源，人工成本上升60%，教师同比增长5%，较为稳定，但在竞争加剧的市场环境下，为巩固教师稳定性与教学质量，教师薪资待遇有所提升，根据支付职工的现金与应付职工薪酬推算，员工薪酬同比增长41%，扣减三费中的人工费用后，21年一季度在成本端人工费用预计同比上升60%+;
3）客单价下降，短期内业绩有压力，受备考期缩短以及部分品类价格战影响，客单价有所降低。根据公司交流情况，预计下半年价格战有所缓解，但成本刚性下毛利率依然有—定压力。受考情影响，公务员、教师业务增长较缓，事业单位业务表现亮丽。
4）销售费用有望下降，在网点扩张逐渐稳健之后，销售人员增长预计也将趋于稳定，二季度的销售费率19%，环比下降2%，同比下降8%。二季度管理费用率仅10%，预计下半年利润率有望回升。
结语
中公教育的赛道红利和公司竞争力依然在，所以是错杀，但全方面竞争格局导致利润率下降是事实，短期很难有在股价上有很好的表现，投资者们谨慎追涨。
谨慎考虑将2021-2023年的EPS从0.46/0.58/0.68下调至0.33/0.42/0.49，当前市值对应PE为34/26/22倍。这意味着2022-2023年将出现极好的价值修复投资机会。
因此中公教育现价13元，从10元开始反弹了30%，谨慎追涨，我们看好市场行业洗牌带来的扩大产能机遇，看好2023年预期全面转向。
欢迎关注我，一个专注于企业经营改善，价值修复和能量释放的长线投资者李宪边。
相关研报：五矿发展——利润翻倍，背靠金属煤炭大牛市
风险提示：
本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负