2019已经过去了，我们迎来下一个新的十年，从2019年开始我对自己的每个交易动作做了实时记录，均在雪球上发了帖子，一是为了给有缘的朋友分享，传播价值投资理念，二是记载我的投资之路，因为我坚信我是在按照正确的逻辑做投资，我乐观，因为对自己充满信心；我积极，因为对未来几多憧憬，我相信未来一定会验证我投资行为的正确性。我的分享将从《流水》、《点将》、《估值》、《耐心》、《感谢》、《憧憬》六个乐章，向各位朋友慢慢奏来：
一、流水
1.17 融资买入五粮液2000股，成交价52.38元；
1.18 融资买入五粮液1000股，成交价53.91元；
1.21 融资买入平安银行2700股，成交价10.39元；
1.21 融资买入北新建材3000股，成交价14.92元；
1.21 融资买入中国平安1000股，成交价60.2元；
3.14 现金买入中国平安500股，成交价71.83元；
3.14 现金买入腾讯控股100股，成交价357港币；
4.12 融资买入中国平安2900股，成交价80.82元；
4.16 卖平安银行100股，成交价14.07元；
5.7 融资买入贵州茅台100股，成交价871元；
5.17 融资买5.17 融资买入中国平安2900股，成交价79.61元；
6.4 现金买入腾讯控股100股，成交价327港元；
6.27 融资买入中国平安2100股，成交价87.06元；
8.5 融资买入中国平安600股，成交价85.01元；
8.6 清仓翰宇药业、亨通光电、中国巨石、巨星科技、金禾实业。融资买入万科A9000股成交价26.82，保利发展13800股成交价13.38元；
8.14 融资买入万科A8000股，成交价27.10元；
8.20 融资买入1900股平安银行，成交及14.88元；
9.23 融资买入万科A2000股，成交价26.17元；
10.9 融资买入中国平安1500股，成交价88.00元；
10.29 融资买入平安银行4200股，成交价16.69元；
11.05 现金买入腾讯控股100股，成交及329.2港币；
11.22 融资买入招商银行3200股，成交价36.36元；
12.6 现金买入腾讯控股100股成交价334.6港币。
上面是我今年的所有操作，几乎都是在原有仓位的基础上的加仓行为，我继续坚持做一个优秀公司的股权收集者，并严格执行净买入的投资思路，持有公司的股权数量进一步增加。仅有的一笔卖出是平安银行100股，是我申购债券中签需要缴费用的。上述这20多笔交易我都完整地记录在我的雪球里了，投资者可以按照上述日期去我的雪球查询帖子验证。
今年以来除了不能使今年以来除了不能使用融资的港股腾讯，其余A股我绝大多数用了融资，有朋友问我的时候我当时也做过解释，现我再重申一下我的理由：
券商提供的场内融资都设置了比较严格的担保比例限制，并且可融标的也经过筛选，绝大多数都是优秀的企业，券商虽然给了你一定的融资额度，但可用额度是根据账户里担保品的市值变化随时调整的，有着严格的比例制约，券商的这种限制，也在一定程度上控制了风险；
券商的融资是一种不需偿还本金的无期限贷款，只要你每半年付利息并做展期，就永远没有偿还本金的压力。作为一个长期持有者，没有还款压力的资金是我最喜欢的，虽然每年要付5.88%的利息，但是我觉得我大概率是可以跑赢这个利率的。用别人的钱买股权让我做股东，是一件让我很愉快的事情，这与按揭贷款买房是同样的道理。
我2017年以前也一直坚持不开融资，但经过我的认真思考，我认为如果不是炒概念、炒题材做短线，大概率是风险可控的。并且在我的家庭资产中除了股票还有其他固定资产以及我们的持续性工作收入，即使极端情况出现，我也有能力筹措出足够的资金确保不被平仓。（只针对我自己，对大多数投资者我不建议融资，因为涉及选股能力、估值、心态、情绪控制等诸多因素。）
感谢贵州老张大哥对我的真挚提醒，在我思想有冒进的时候给我的心灵浇了一盆清醒的冷水，老张大哥那句话：“融资就如同吸毒一样，会逐渐上瘾”，使我真的有了切身体会，我会谨记张大哥的教诲，安全永远放在第一位！
全年一共才20多笔操作是不是很简单？是的，因为我觉得投资就是一件很简单的事情，但多数人并不这么认为，我想券商也不会喜欢我这样的投资者，因为他们从我身上几乎赚不到多少佣金，可是我用另外一种方式给券商做了贡献，那就是我每年付给他们的融资利息，我用券商的钱持续买入优秀公司的股权，使我在那些公司的股权比例不断增加，我觉得很划算，我跟券商是双赢的。
2019年主要买入的是白酒、保险、地产、银行以及腾讯，如果分阶段看，大致上半年买白酒、保险，下半年买地产、银行，全年定投腾讯。我买入的逻辑会在后面的《点将》和《估值》部分有所说明。
新股中签：华林证券、青岛港、西安银行、海油发展、天准科技、中国通号、苏州银行、中国广核、渝农银行、浙商银行、邮储银行、中新集团。均选择了开板卖出，共收益58897元。
现金分红：（略），主要用于偿还融资利息。
收益：4个身份证7个账号，共三类分别是普通账户、信用账户、B股账户，中投证券里我两个主要的信用账户没有资产分析功能、普通账户没有A股也没有分析功能。仅有中信、中银两个小的普通账号有2019年的资产全景（但我知道这是不可持续的）：
二、点将
1、白酒双骄（持仓比例49.83%）：茅台、五粮液。茅台是任何价值投资者都绕不过去的公司，已经有价投前辈林园、董宝珍、豪哥（陈继豪）、贵州老张以及尊敬的马喆兄、我最推崇的青年新锐章圣冶等对茅台均做了种种深刻的分析，我实在说不出什么更新鲜的东西，我再说也是重复，我只想说茅台过去是中国资本市场的一个奇迹，未来仍会继续演绎精彩。
我再谈一下今年对茅台的一个最新认知，那就是茅台丰厚的渠道利润为茅台提供了一个厚厚的安全垫，即使白酒行业发生系统性风险，茅台依然可以通过挤压渠道利润做到高枕无忧。而五粮液，作为除茅台之外的第二高端品牌，在老百姓的心智中也是无可撼动的，由于茅台终端价达2500以上，这就为五粮液赢得了一个很大的空间，在1000-2000元的价格地带尚无任何有效竞争对手对五粮液产生威胁。
这里我想纠正一下人这里我想纠正一下人们的一个较为普遍的认知，许多人都认为茅台目前成为第一是阶段性的，未来不一定保持第一，他们常常拿汾酒九十年代的辉煌、五粮液2000年代的霸气来说明那时候的茅台是落后的，但是这种说法是仅从销售规模的角度看的，而茅台作为高端品牌在国人心目中的地位，从新中国成立以来一直就是第一位的，当80年代当我还是个少年的时候，茅台就给我留下了最为神秘的印象，从成人的言谈中我觉得茅台带给人们的是一种膜拜、一种图腾。
许多人想追逐成长股，挖掘第二个茅台，而我认为目前的茅台、五粮液就是奔跑中的少年，他们仍然在茁壮成长，提价、销量双轮驱动还远未到达终点，他们的路很长，雪也很厚。
2、保险旗舰：中国平安（17.29%） 保险行业未来的空间很大，作为保险行业公认的最优秀的公司，中国平安已经通过优秀的历史业绩为自己做了证明，作为价值投资的标杆性公司，雪球里很多资深人士对平安做了深入的分析，在这里要感谢“流水白菜”、“二马由之”等对平安的解读。三年前的初始买入与今年的融资加仓，中国平安已成为我的第二重仓股。
3、互联网战车：腾讯控股（10.14%）。这是一个令人心潮澎湃的伟大公司，如果只能用一个词来形容，那么“牛X”是不二之选，我看过《腾讯传》，惊叹于腾讯20年的发展之路，我把腾讯比做一辆无坚不摧的“超级战车”，超级强大的护城河以及游戏、电商、广告、支付、云服务、投资等无不有着巨大的发展空间。但是腾讯一直以来静态估值并不便宜，也很难对腾讯进行精准的估值，所以我采取定投的方式进行买入，只要有了足够一手的闲钱立即就无脑买入，这样即使有买贵的时候但也有买便宜的时候，拉长时间平均下来我会买到一个比较合理的价格，基本上会和它的业绩增长保持一致，必将是一笔出色的投资，目前我对腾讯的定投与我10年前开始对茅台的定投如出一辙。
4、地产双星（9.93%）：万科、保利。今年我做了一个重大决定，那就是清仓了确定性不高的翰宇药业、亨通光电、中国巨石、巨星科技、金禾实业，把这些额度换成了万科和保利。被清掉了五个公司超出了我的认知范围，经过实际检验，这些公司基本面一旦有个风吹草动，或者股价大幅度下跌，他们带给我的不是安宁，我不能做到越跌越买、坚定持有。而我买入他们的时候，正是经历了业绩高增长催升了股价走高的阶段，一旦业绩放缓股价就出现杀估值式下跌。我这几个小仓位的公司也给了我一个新的警示，那就是谨防业绩持续高增长催升股价持续走高后，因业绩放缓导致的股价杀估值。同时我也非常感谢马喆，正是他的无私分享，让我重新认识了地产股，从对地产的偏见走向了正确的认知，我也感谢李大霄可敬、可爱的面庞，他们让我认识到房地产每年16万亿的产值，1.6万亿的净利润那是个多大的利润空间，而龙头万科仅仅才三、四百亿，随着宏观调控、融资端收紧，行业集中度会不断提升，我相信龙头地产公司未来仍然会保持高速增长，而与之相背离的是他们的估值却被市场偏见杀到了如此的廉价，耐心持有会得到丰厚的回报。
我投资于二级市场上我投资于二级市场上市公司的股权，我更喜欢其产品和服务不会发生变化的公司，比如白酒和中药，千百年来就是这个产品，不会被新生事物所替代，而房地产公司的产品——房子，也属于这类产品，就是用建筑材料围成一个供人们起居生活的空间，以及由此而带来的城市红利，这么多年一直就是以土地上的空间和钢筋混凝土为原材料，其变化也无非是面积从小到大、结构更加合理，并不需要投入研发费用，我也很难想象出未来我们的房子会被什么新的科技产品所颠覆，因此房地产也属于基业长青的行业。
5、银行双璧（5.58%）：招商银行、平安银行。平安银行已经持有近3年了，招商银行是今年11月份刚刚买入。银行从逻辑上讲是一门简单的生意，但其财报却是一门难懂课题，我了解的仅是银行的稳健、低估以及业绩的复苏，董宝珍先生、马喆先生以及雪球“招行谷子地”、“夏至1987”等人的分享让我坚定了信心和持股的动力。平安银行背靠大树好乘凉；招行有着优秀的历史基因、优秀的管理层和健康的财务数据，较低的估计叠加双位数的增长，怎么考虑这也是一笔出色的投资。
6、国企双雄（4.12%）：万华化学、北新建材。这是两个优秀的国企，我一般喜欢轻资产的公司，但是这两个制造业是国企的典范，也是价值投资的标杆，他们分别在所处的行业里都是绝对的龙头、绝对垄断。在我清仓了翰宇药业、亨通光电、中国巨石、巨星科技、金禾实业的时候，选择了把他们留下，源于内心的确定以及他们带给我厚重的踏实感。
7、B股三杰（2.39%）：张裕B、古井B、招港B。这三只B股持有时间很长了，对于同股同权的公司，面对打5折的价格，我选择了耐心持有，而张裕B是我仅有的两只浮亏的股票之一，作为局外人我看不到公司何时迎来业绩拐点，但我相信百年张裕有着辉煌的历史，也一定会迎来美好的未来，作为原教旨主义价值投资者，我依然会耐心持有。因为B股不能融资，而我的自有资金又主要投向了腾讯，所以近两年没有对他们进行加仓。
8、警钟一尊（0.55%）：ST康得。承认失败、认真反思、警钟长鸣，也近两年来巨大的收获。
三、估值
上面逐个点评了我持有的公司，但并不是每个公司、在每个时段我都有买入的冲动，买入要付出成本，成本的高低直接决定了这笔投资的回报率，而估值是一门非常高超的艺术，我将他比作一道没有精确答案的世界难题。
投资股市的大逻辑其实跟做实业是一样的，那就是你投入的资金未来会得到多少回报，“投入”就是你买入股权时候所付出的成本，而“回报”我列个公式，它等于“持有过程中获得的现金分红+持有过程中每一个今天股权的价格”。所以买入时候的价格很重要，而判断企业未来的增长更为重要，因此估值就构成了投资的核心，我所理解的估值更多是基于买入的角度，因为我是一个净买入者、一个股权收集者。
我为什么今年买入了我为什么今年买入了以万科为代表的地产股和中国平安，很大程度就是基于估值的考量，万科2018年净利润337.73亿，茅台2018年净利润352.04亿，而今天茅台的市值是1.49万亿，万科的市值3568亿，相差不多的净利润，买万科却比买茅台付出更小的代价，所以我选择了买入万科而继续持有茅台；与茅台市值相差不大的中国平安市值目前是1.57万亿，但平安2018年的净利润1074亿，比茅台的352亿净利润高出很多，未来几年平安大概率仍可保持两位数的增长，我付出几乎同样的成本，却可以收获到更多的净利润，作为股东我又何乐不为呢？
举这两个例子，我已经猜到会有朋友提出的质疑，我知道茅台的确定性是无与伦比的，不能拿万科的估值和茅台相提并论。茅台也是我最大的仓位，对于茅台目前估值我的选择是持有而不买入。对于平安，目前比较流行的估值方法是内含价值，但是当我看到中国平安净利润那条漂亮的增长曲线时，却给了我更强的冲击力：
准确估值是个世界级准确估值是个世界级难题，当市场先生不理性的时候，市盈率30倍可能会跌到15倍，15倍会跌到10倍、10倍可能会跌到5倍。估值是一门艺术，没有绝对精准的答案，估值不能刻舟求剑，我们只有静态看市盈率、动态看业绩增速，才可以判断出一个大致的低估或者合理的估值区域，就连巴菲特老先生对估值都没有一个精确的模型，我们又如何能找到一个准确的方法呢？马喆先生估算公司未来若干年净利润总和与买入时的价格相对比，是一种非常接地气的方式，我没有仔细看过马喆估值公式的表格，但是他这种估值逻辑却给了我很大启发，让我更加注重安全边际，远离不切实际的幻想，也是我今年最大的收获之一。
四、耐心
耐心是投资的最大美德，每一个成功的投资者都有一颗淡定并强大的心脏，他们看淡股价波动、专注公司价值，寻找优秀公司任凭风吹雨打、我自岿然不动，孤独地伴随着公司茁壮成长。
也许很多人有着出色的财务分析能力、有着洞察行业及公司前景的远见，但是面对股价波动拥有一颗坚定的内心却是需要磨练的最为上乘的武功。这两年我亲历了雪球里“xgdf”、“低买高卖（lj）”对万华化学的深入研究以及他们的分享成果，然而他们却在万华股价下跌时候选择了清仓或减持，而如今的万华股价又倔强地创出了历史新高，可见知行合一是多么困难。所以我们要牢牢记住巴菲特先知教导我们的语录“以合理的价格，买入优质的公司，长期持有，获得合理的回报”。
林园大哥持有茅台数年、贵州老张每年茅台分红后就立即买入，乐趣先生以未来10年茅台现金分红的额度加杠杆提前买入，李驰先生对中国平安多年的坚守，马喆先生对万科6年的坚持，董宝珍先生先后对茅台、银行多年的呐喊，雪球“老柏树也有春天”的淡定，他们都生动第诠释了耐心才是投资的最高境界。
我持仓的北新建材最近股价一直向上，也引来了我一个朋友的关注，他问我持有北新建材的逻辑是什么，我给他简单讲了一下基本面后，对他说，你不知道我是20元买入后，股价下跌到15元我又加仓，然后股价继续跌到了12元，而我的内心始终是平静的，你能做到吗？也许有人会说，如果你在股价下跌的时候先卖出，等跌到12元的时候再买回来那不是更好吗？我只能这样告诉你，如果用后视镜能解决问题，我将成为世界上最富有的人，我没有能力控制回撤、做波段操作，谁能知道明天的股价是上涨还是下跌？你的预测有多大概率准确？因为我没有那个能力，所以我选择老老实实地耐心持有。
五、感谢
价值投资圈里有两类人，一类是比较专业的投资者，他们对公司、行业、财报有着较为深入的研究，他们自己或是他们的研究团队对公司的发展有着精准的把握，而另外大多数人对公司、财务没有深入地研究，而这些人也能取得甚至超过专业投资人的收益，这是为什么呢？因为他们选择了“相信”，相信谁呢？就是相信那些在网络空间无私分享研究成果的人，我们要对这些人心存感激之情。
网上诸多大咖、小V网上诸多大咖、小V林林总总，我们信赖谁，如何选择？我们看到有多少抄作业的人伤痕累累，投资绝不仅仅是抄袭那么简单的事，我们选择“相信别人”绝不仅仅是简单模仿，我们同样要不断提高自身能力，提高我们对事物的认知水平，我们才能站在巨人的肩膀，所以“相信”从某种程度上说是一种鉴别力，其实也是能力的表现。
由于工作及专业的原因，我至今都没有读过任何一篇上市公司的财报，但我相信如果我愿意，以我的智商水平我会是一个出色的财报分析者，可我为什么没有去钻研呢？因为我觉得选择“相信”就已经够用了，十几年前我选择相信林园、张昕帆、董宝珍而买入了茅台并持有至今；我因为相信李驰、“流水白菜”、“二马由之”而买入了中国平安；我因为相信我的朋友（老章价投）章圣冶而持续定投腾讯控股；我因为相信马喆先生而果断调整仓位买入万科、保利；同样我也因为相信“招行谷子地”、“夏至1987”而买入了银行股，正是由于网络空间里有那么多可敬投资者才让我不断更新的信息、让我能分享到他们的研究成果，我无时不刻怀着一颗感恩的心，我要对那些有着出色的财务分析能力、并乐于分享的投资者表达由衷的敬意，我借用李大霄的一句话来祝福你们，“做好人、买好股、得好报”！
六、憧憬
价值投资者是乐观的，因为他们对未来满怀憧憬；
价值投资者是健康的，因为他们面对波澜内心平静；
价值投资者是坚韧的，因为早已磨炼出一颗强大的心脏；
价值投资者是幸福的，因为他们行走在一条洒满阳光的大路上。
我相信绝大多数投资者都有自己的职业的，而在我们的职业之外，“价值投资”给我们提供了另外一条充满希望和激情的增长曲线，我们相信逻辑、相信复利、持续满仓、不断投入，展现在我面前的未来，已经是一个鲜花灿烂、生机勃勃的美好画面。
2019，让我收获了价值、提升了理念、结识了朋友，感谢王辉兄弟、圣冶兄弟、海曼兄弟、小产兄弟、夏至兄弟、南航小钟、谢博士，感谢营业部的小胡、全来，感谢雪球这个平台，更感恩伟大的改革开放成就了祖国蒸蒸日上，感谢市场经济、法治经济，它将让各类市场主体有着公平的竞争环境，我也寄语所有的投资者朋友，我们必将受益于这个伟大的时代，我们更会无愧于这个伟大的时代！
天津 蜡笔小新
2020年1月13日
#2019投资总结#